固定收益周报2022年第34期：利率债延续低位震荡，9月转债组合不变

2022-09-11 债债券周报 券周 报利率债延续低位震荡，9月转债组合不变 固定收益周报2022年第34期（2022.9.5-2022.9.11） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第33期 （2022.8.29-2022.9.4）》-- 太2022/09/04 平《固定收益周报2022年第32期洋（2022.8.22-2022.8.28）》--证2022/08/28 券《固定收益周报2022年第31期股（2022.8.15-2022.8.21）》--份2022/08/21 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研研究助理：戴梓涵 究电话：021-58502206 报E-MAIL：daizh@tpyzq.com 告执业资格证书编码：S1190122070013 报告摘要 二级市场：利率债小幅下跌，权益、转债均上涨 国债期货小幅下跌，现券收益率继续调整，城投与产业债收益率 均下调，信用利差收窄，信用债成交量小幅提升，A股缩量上涨，可转债指数上升，个券普遍上涨。 一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境一般 利率债净融资额大幅提升，利率债招投标全场倍数有所提高，城 投债净融资额大幅下降，产业债净融资额大幅下降，本周2只转 债上市，淮22转债发行。 银行间流动性宽松，央行本周延续零投放零回笼 本周银行间市场流动性宽松，央行本周在逆回购操作中共投放资 金100亿元，到期回笼100亿元，综合下来延续实现资金零投放零回笼。 经济数据表现较弱，稳经济政策部署落实 中央四部委齐发力，稳经济与快见效。信贷现积极信号，私人部 门支出意愿仍不足。国内CPI、PPI同比涨幅均回落。 后市展望：利率债延续低位震荡，9月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率延续在2.62%附近低位震 荡。资金面保持宽松，中秋小长假前资金价格平稳。本周是经济数据密集公布期，8月进口数据明显走弱，CPI和PPI数据略低于预期体现市场需求整体低迷，金融数据中实体融资需求有所回暖但仍偏弱，疫情多点反复背景下经济基本面恢复存在压力。考虑到8月以来国常会多次部署稳经济措施，中央部委层面本周也进行了部署落实，后续需进一步关注政策落地效果。此外，下周四有6,000亿元MLF到期，需关注MLF到期续做情况。转债方面，我们维持推荐转债组合不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅下跌，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下跌 国债期货小幅下跌 本周国债期货小幅下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.17%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.30%。周一资金面全天宽松叠加国内新冠疫情多地散发，提振债市情绪，国债期货小幅收涨；周二债市延续震荡偏暖态势，国债期货收涨；周三公布8月进出口数据明显走弱对债市形成短暂刺激，但受资金面略收敛影响，全天国债期货震荡下行调整；周四资金面稍有收敛，市场交投清淡，国债期货多数小幅下跌；周五早盘公布的通胀数据不及市场预期，上午债市偏强，尾盘社融信贷数据公布后，市场走出利空出尽，国债期货全线收跌。 图表1：国债期货走势 现券收益率继续调整 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种继续调整，本周10年国债收益率为2.64%，较上周上调1.24BP；10年国开债收益率为2.80%，较上周上调0.56 BP。从期限结构上看，国债方面，1年期收益率上调幅度超过4BP，5年及以上期限收益率平均上调1BP，收益率曲线趋于陡峭。国开债方面各期限品种收益率涨跌不一。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率均下调，信用利差收窄 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为2.84%，较上周五下调 3.92BP。从曲线来看，除9月期品种上调1.63BP外，其余品种收益率均有下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调3.92BP,其中无风险收益率下调1.34BP，意味着 AA利差下调了2.58BP。利差进一步拆解，AAA利差下调0.58BP，评级溢价下调2BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下调 产业债收益率同样下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.15%，较上周五下调了4.44BP。从曲线来看，除2年期品种收益率上调2.40BP外，其余各期限品种收益率均下调，3年期品种下调幅度最大。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调4.44BP,其中无风险收益率下调1.34BP，意味着AA利差下调了3.10BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了1.96BP，评级溢价下调 5.06BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅提升。中票成交金额2,589.77亿元，短融成交金额 1,858.51亿元，本周二级信用债成交总金额为6,080.36亿元，较上周小幅提升。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 2022-06-06 2022-06-12 2,365.16 2,003.50 1,423.94 5,792.60 2022-05-30 2022-06-05 1,760.59 1,329.60 1,053.86 4,144.04 2022-05-23 2022-05-29 2,529.50 1,949.56 1,265.63 5,744.69 2022-05-16 2022-05-22 2,503.87 2,019.00 1,438.23 5,961.10 2022-05-09 2022-05-15 2,984.56 2,429.45 1,557.49 6,971.50 2022-05-02 2022-05-08 1,050.08 976.17 474.10 2,500.35 2022-04-25 2022-05-01 3,104.08 2,757.11 1,765.30 7,626.49 2022-04-18 2022-04-24 3,452.64 2,713.83 1,446.32 7,612.79 2022-04-11 2022-04-17 3,176.23 2,535.98 1,612.21 7,324.41 2022-04-04 2022-04-10 1,386.93 1,476.13 765.15 3,628.21 2022-03-28 2022-04-03 2,569.77 2,118.13 1,503.27 6,191.17 2022-03-21 2022-03-27 2,901.86 2,997.51 1,800.10 7,699.47 2022-03-14 2022-03-20 2,603.86 2,528.74 1,392.76 6,525.36 2022-03-07 2022-03-13 2,506.73 2,052.71 1,449.21 6,008.65 2022-02-28 2022-03-06 2,429.23 2,416.11 1,396.38 6,241.72 2022-02-21 2022-02-27 2,452.53 1,866.15 1,500.93 5,819.61 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股缩量上涨 本周权益市场各板块普遍上涨。具体来看，创业板和科创板分别上涨0.60%和0.36%；沪深300与中证500分别上涨1.74%和2.72%；全市场看，wind全A周涨幅为1.86%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为8,156.97亿元，较上周的 8,456.09亿元有所下降。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 房地产和煤炭行业涨幅靠前，传媒和农林牧渔行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有25个行业上涨，涨幅靠前的行业包括房地产和煤炭，周涨幅在6.5%以上，跌幅靠前的行业包括传媒和农林牧渔，周跌幅为3%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数上升，个券普遍上涨 本周中证转债及可交换指数较上周上升1.14%。成交量方面，本周成交2,447.71亿，略低于上周的2,575.71亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍上涨，总共436只公募可转债，384只个券上涨，50只下跌,2只收平。除了新上市的2只转债外，涨幅靠前的转债有博汇转债、江丰转债，涨幅在15%以上；跌幅靠前的转债有华统转债与亚药转债，周跌幅在4.5%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境一般 （一）利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所提高 利率债净融资额大幅提升 本周新发行利率债有48只，融资5,325.83亿元；28只利率债到期，加上提前 赎回的，总偿还量