2022年三季报点评：元器件分销领导者，自研芯片业务高速增长

力源信息（300184）2022年三季报点评 元器件分销领导者，自研芯片业务高速增长 / 2022年10月25日 / 【投资要点】 根据公司披露2022年三季报，2022年前三季度实现营收62.84亿元，同比下降21.76%，实现归母净利润2.17元，同比下降16.78%，实现扣非净利润2.13亿元，同比下降18.06%。对应公司2022Q3单季度实现营收17.56亿元，同比下降28.23%，实现归母净利润4711万元，同比下降41.02%，实现扣非净利润4462万元，同比下降44.11%。 积极调整业务结构，毛利率保持稳定提升。公司主营业务为电子元器件代理分销业务，在全球经济复苏面临较大压力的背景下，公司整体经营受到一定影响，传统手机通信、消费电子、安防监控等行业收入规模有所下降。但公司近年来持续加大对工业、新能源、汽车电子等新兴行业的投入，营收规模保持逐年提升，新兴产业收入占公司整体营收比重持续上升，实现产品结构优化，成功带动公司毛利率由2022Q1单季度9.26%提升至2022Q3单季度10.35%。随着新能源智能汽车、光伏、储能等行业的蓬勃发展，公司分销产品结构有望实现持续优化升级。 加大力度推广自研芯片，规模快速增长。基于在电子元器件行业深厚的资源积累，公司通过武汉芯源拓展自研芯片业务，主要包括MCU、存储芯片EEPROM、功率器件SJ-MOSFET的设计与销售，产品可用于消费电子、工业、家电、医疗等多个领域。近年来，公司持续加大对自研芯片的推广力度，在2021Q4推出首款基于Cortex-M0+内核（32位）MCU收到客户订单开始出货，并推出低成本版本以及推进车规级认证。2022Q1-Q3公司自研芯片业务实现收入2380万元，同比增长55.35%，Q2由于上海疫情对产品的生产运输带来延迟扰动。2022Q3单季度实现营收1633万元，同比增长201.67%，实现规模快速增长。基于公司在电子元器件深厚的经验、资源优势积累，自研芯片将助力公司实现新成长。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 17.32% 5.96% -5.39% -16.75% -28.10%10/2512/252/254/256/258/25 -39.46% 力源信息 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 4973.19 流通市值（百万元) 4522.19 52周最高/最低（元） 7.98/3.96 52周最高/最低（PE） 22.24/-5.57 52周最高/最低（PB） 3.11/1.43 52周涨幅（%） -35.69 52周换手率（%） 715.11 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司由电子元器件分销业务起家，业务领域由手机通信、消费电子等传统行业向新能源、汽车智能化、储能等新兴行业积极拓展，产品结构不断优化。此外，公司基于分销优势，积极推进自研芯片业务，克服疫情等不利因素的扰动，2022Q3自研芯片业务实现高速增长，有望成为公司第二增长极。我们预计公司2022-2024年营收分别为81.96、90.88、101.08亿元，归母净利润分别为2.65、3.25、4.16亿元，对应EPS分别为0.23、0.28、 0.36元/股，对应当前PE分别为19、15、12倍，给予“增持”评级。盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10442.45 8196.11 9088.48 10107.98 增长率(%) 0.79% -21.51% 10.89% 11.22% EBITDA（百万元） 426.15 385.44 463.46 554.19 归属母公司净利润（百万元） 306.41 264.70 325.21 416.57 增长率(%) 117.66% -13.61% 22.86% 28.09% EPS(元/股) 0.26 0.23 0.28 0.36 市盈率（P/E） 26.61 18.79 15.29 11.94 市净率（P/B） 2.47 1.42 1.30 1.17 EV/EBITDA 19.06 12.81 9.12 7.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求大幅低于预期 自研芯片推广进度不及预期 汇率剧烈波动 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 606.50663.511323.541298.25 存货 1495.431180.331554.361227.32 流动资产应收及预付 非流动资产 957.81968.92983.52996.17 固定资产 218.98213.24207.37200.76 无形资产 52.81 51.80 51.15 50.39 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5196.484830.995847.045698.30 短期借款 611.42593.43543.40504.05 其他长期资产流动负债 其他流动负债 148.03119.61130.37142.87 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 94.43 94.43 94.43 94.43 实收资本 1164.681160.181160.181160.18 留存收益 -497.03-232.33 92.88509.45 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4238.67 1751.18 385.56 8.75 0.00 677.28 1829.26 1069.82 94.43 0.00 1923.69 2455.31 3272.79 3862.07 1725.48 292.75 7.70 0.00 696.19 1222.17 509.12 94.43 0.00 1316.60 2436.71 3514.40 4863.52 1620.47 365.15 6.59 0.00 718.41 1913.01 1239.23 94.43 0.00 2007.44 2436.71 3839.60 4702.12 1817.68 358.87 5.50 0.00 739.53 1347.69 700.78 94.43 0.00 1442.12 2436.71 4256.17 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益5196.48 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 4830.99 5847.04 5698.30 营业成本 9596.187409.798204.079103.66 销售费用 237.94245.88254.48262.81 研发费用 62.25 73.76 81.80 90.97 资产减值损失 -31.38 -0.34 -0.22 -0.26 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.57 0.82 0.14 0.33 其他收益 4.47 6.56 7.12 7.38 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.54 3.00 3.00 3.30 利润总额 373.80330.88406.51520.71 净利润 306.41264.70325.21416.57 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 306.41264.70325.21416.57 少数股东损益 EBITDA 10442.45 10.21 121.09 10.36 -3.65 -0.05 373.18 0.93 67.39 0.00 426.15 8196.11 9.02 122.94 11.93 0.00 0.05 329.88 2.00 66.18 0.00 385.44 9088.48 8.92 131.78 8.52 0.00 0.05 406.01 2.50 81.30 0.00 463.46 10107.98 10.32 141.51 -13.52 0.00 0.04 519.71 2.30 104.14 0.00 554.19 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 122.91 181.95 801.51 99.90 净利润 306.41 264.70 325.21 416.57 折旧摊销 38.02 44.17 48.90 48.11 营运资金变动 -272.82 -155.51 399.45 -389.85 其它 51.30 28.59 27.95 25.08 投资活动现金流 -28.44 -53.74 -63.03 -59.65 资本支出 -24.14 -48.56 -57.12 -53.94 投资变动 0.00 -6.00 -6.05 -6.04 其他 -4.31 0.82 0.14 0.33 筹资活动现金流 -206.04 -71.20 -78.45 -65.53 银行借款 5134.89 -17.99 -50.03 -39.35 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -23.09 0.00 0.00 其他 -5340.93 -30.12 -28.42 -26.19 现金净增加额 -117.05 57.01 660.03 -25.28 期初现金余额 602.13 485.08 542.08 1202.11 期末现金余额主要财务比率 485.08 542.08 1202.11 1176.83 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 0.79% -21.51% 10.89% 11.22% 营业利润增长 122.24% -11.60% 23.08% 28.00% 归属母公司净利润增长 117.66% -13.61% 22.86% 28.09% 获利能力（%）毛利率 8.10% 9.59% 9.73% 9.94% 净利率 2.93% 3.23% 3.58% 4.12% ROE 9.36% 7.53% 8.47% 9.79% ROIC 8.12% 6.59% 7.51% 8.45% 偿债能力资产负债率（%） 37.02% 27.25% 34.33% 25.31% 净负债比率 1.17% - - - 流动比率 2.32 3.16 2.54 3.49 速动比率 1.46 2.14 1.70 2.53 营运能力总资产周转率 2.01 1.70 1.55 1.77 应收账款周转率 6.07 4.84 5.72 5.68 存货周转率 6.98 6.94 5.85 8.24 每股指标（元）每股收益 0.26 0.23 0.28 0.36 每股经营现金流 0.11 0.16 0.69 0.09 每股净资产 2.81 3.02 3.30 3.65 估值比率P/E 26.61 18.79 15.29 11.94 P/B 2.47 1.42 1.30 1.17 EV/EBITDA 19.06 12.81 9.12 7.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为