债市观点集锦：HA情绪指数回落，主流观点仍然偏多

固定收益 点评报告 HA情绪指数回落，主流观点仍然偏多 ——债市观点集锦20220919 报告日期：2022-09-19 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率与转债指数回落 本周机构对利率债看法仍然偏多，HA利率市场情绪跟踪指数录得0.12，较上周下降0.18；信用债主要关注城投提前兑付；对转债态度仍然偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.11，较上周下降0.01。 利率债：6家偏多/5家中性/5家偏空 图表1市场情绪变化与利率走势（%） HA市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 04/01 15 -1.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：短期的回调为下一轮行情创造空间。 当前基本面、政策面、信用面、资金面对债市的影响普遍由多转空，但利空因素仍然偏弱。基本面，8月供需两端均小幅改善，经济企稳态势得到初步确认，但低基数效应仍不可忽视；政策面，6000亿资本金工具补齐基建短板，“一城一策”地产调控继续加码，而基建政策出台的时点以及地产政策的效果值得讨论；信用面，8月社融数据结构超预期改善，关注后续能否走出“脉冲式改善”规律；资金面，9月MLF缩量续作再次表明央行态度，四季度MLF到期高峰将强化货币政策的市场影响，短期流动性的支撑在于近万亿专项债拨付（拨付进度或将受益于资本金工具的落地）。 投资策略方面，预计债市短期将继续维持震荡，但考虑到上述四方面利空因素的基础仍然薄弱，叠加存款利率下调为债市定价中枢下移创造的空间，短期的回调可以视为加仓的机会。 市场观点：主流观点偏多，认为8月经济数据超出市场预期很大程度上源于去年低基数效应 本周机构观点偏多居多。1家看多，6家偏多，5家中性，5家偏空。 35%的机构持偏多态度，认为8月经济数据超出市场预期，但很大程度上源于去年低基数效应。29%的机构持中性态度，认为低基数以及政策发力是驱 动经济数据改善的主要力量，但与此同时，地产链和出口链持续弱化或处于低位，市场很难形成一致性预期。29%的机构持偏空态度，认为出口增速减缓或形成新平衡，经济稳增长、稳内需压力加大。 信用债：本周主要关注城投提前兑付 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：2022年观测融资环境明显收紧 与2021年相比，30家主体公司债与协会债的观测融资环境均有所收紧，其中14家主体在2022年仅发行过用于本品种借新还旧的债券。我们认为未来城投债发审政策易紧难松，城投债市场规模将从当前的上升阶段逐步进入存量阶段，稀缺性将决定其投资价值。但考虑到当前欠配行情，城投利差处于历史较低水平。 建议投资者可以从三重视角参与博弈：①博弈趋同：继续采取套娃债及担保债策略；②博弈反转：关注部分“热点”区域及主体违约风险的反转；③基于付息、债券、非标等真实偿债现金流测算下，博弈存量市场格局下其他机构的继续下沉。 市场热词：城投提前兑付 本周，市场对信用债的关注点为城投提前兑付。 #城投提前兑付：提前兑付+债务重组本质上是发行人信用资质进一步恶化的表现，但由于其反映了政府的强烈支持意愿，当地高等级城投利差会有所收敛。若康旅提前兑付完成，其对于弱区域的核心平台可能带来利好，但下沉仍需谨慎。 可转债：市场观点中性偏多，关注军工、半导体、新能源、地产本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，4家中性。 43%的机构持偏多态度,认为国内经济虽仍显疲软但正在持续修复中，对于利率还是一个窄幅横向移动的基调，流动性预期不会出现大幅变动。57%的机构持中性态度，认为短期转债溢价率仍会维持区间震荡，转债新规的影响已经逐渐被市场消化，“双高”转债溢价率已经得到明显调整。 本周，可转债市场的重点关注行业为军工、半导体、新能源、地产。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 460 450 440 430 420 410 400 HA市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多偏多 偏多 偏空 偏空 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 -0.1 -0.1 07/28 07/29 08/01 08/02 08/03 08/04 08/05 08/08 08/09 08/10 08/11 08/12 08/15 08/16 08/17 08/18 08/19 08/22 08/23 08/24 08/25 08/26 08/29 08/30 08/31 09/01 09/02 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/13 09/14 09/15 09/16 -0.2 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。