2022年中报业绩点评：盈利稳步提升，多正极体系布局快速推进

公司 2022H1 盈利 7.36 亿元，同比增长 129%。公司 2022H1 实现营收 115.53亿元，同比+222%；对应 Q2 实现营收 63.85 亿元，同比+190%、环比+24%。 2022H1 公司实现归母净利润 7.36 亿元，同比+129%；对应 Q2 实现归母净利润 4.43 亿元，同比+120%，环比+51%。公司 2022H1 毛利率为 12.86%，同比-1.54pct；净利率为 6.36%，同比-2.56pct。 公司三元正极出货增长稳定，产能扩张快速推进。2022H1 公司出货量约 3.5万吨，同比增长超 70%，其中高镍材料占比超 90%。我们预计 2022Q2 出货量接近 1.8 万吨，环比基本持平。公司 Q3 排产饱满，单月销量有望破历史新高。展望全年，公司三元正极销量有望达到 9-10 万吨。公司现有三元正极产能超 16.5 万吨，年底三元正极产能将达到 25 万吨。公司海外基地快速落地，未来有望加深与 SK On、三星 SDI 等客户合作，加快海外拓展步伐。 供应链管理卓有成效，盈利能力稳步提升。我们预计 2022Q2 公司三元正极单吨净利有望达到 2.4 万元，环比 Q1 提升超 0.7 万元。盈利能力稳步上行主要系：1）原材料价格波动下，公司优异的供应链管理能力增益利润；2）公司单晶产品 2022H1 销量同比增长超 40%、9 系产品销量同比增长超 80%，产品结构改善优化利润；3）公司新产线建成后快速完成调试，优化相关费用。展望下半年，公司产能利用率稳步提升有望带动制造费用等持续优化，供应链管理贡献积极影响，正极单吨盈利仍有望维持较高水平。 公司多体系快速布局，打造正极平台化企业。三元材料方面，公司中镍高电压单晶多款产品已通过国内外头部客户的认证，预计 2023H1 开始量产；9 系超高镍产品正配合国内客户大圆柱动力电池项目开发。磷酸锰铁锂方面，公司现具备年产 6200 吨 LMFP 产能，单月向二轮车头部客户出货超 200 吨，并正配合四轮车头部客户进行新车型开发。公司预计 2022 年底完成磷酸锰铁锂与三元混掺产品量产认证，2023Q1 完成纯用 LMFP 认证，2023 年在部分车型批量化应用。钠电池正极方面，公司普鲁士白和层状氧化物水平行业领先，目前每月吨级出货，2023 年预计每月出货百吨以上。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于海外新能源车需求波动对公司出货量产生不利影响，我们下调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润为 19.23/28.99/40.71 亿元（原预测为 20.98/32.53/42.87 亿元），同比增速分别为 111/51/41%，摊销 EPS 分别为 4.26/6.43/9.03 元，当前股价对应 PE 分别为 24/16/12 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022H1 实现营收 115.53 亿元，同比+222%；对应 Q2 实现营收 63.85 亿元，同比+190%、环比+24%。2022H1 公司实现归母净利润 7.36 亿元，同比+129%；对应 Q2 实现归母净利润 4.43 亿元，同比+120%，环比+51%。公司 2022H1 毛利率为12.86%，同比-1.54pct；净利率为 6.36%，同比-2.56pct。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司费用率下降明显。2022H1 公司期间费用率为 4.64%，同比-1.40pct。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.10%（-0.14pct）、1.79%（-1.26pct）、2.65%（-0.50pct）、0.09%（+0.49pct）。公司融资规模持续增长，带动财务费用率略有上行；同时管理效率持续优化，管理费用率稳步下降。 2022H1 公司投资净收益为-0.42 亿元，主要为应收票据贴现产生利息支出；计提资产减值损失 0.16 亿元；计提信用减值损失 0.48 亿元，主要系计提应收账款坏账损失。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司出货增长稳定。2022H1 公司出货量约 3.5 万吨，同比增长超 70%，其中高镍材料占比超 90%。我们预计 2022Q2 出货量接近 1.8 万吨，环比基本持平。公司 Q3排产饱满，单月销量有望破历史新高。展望全年，公司三元正极销量有望达到 9-10万吨。 图7：容百科技三元正极销量（万吨） 供应链管理卓有成效，盈利能力稳步提升。我们预计 2022Q2 公司三元正极单吨净利有望达到超 2.4 万元，环比 Q1 提升超 0.7 万元。盈利能力稳步上行主要系：1）原材料价格波动下，公司优异的供应链管理能力增益利润；2）公司单晶产品2022H1 销量同比增长超 40%、9 系产品销量同比增长超 80%，产品结构改善优化利润；3）公司新产线建成后快速完成调试，优化相关费用。 展望下半年，公司产能利用率稳步提升有望带动制造费用等持续优化，供应链管理持续贡献积极影响，正极单吨盈利仍有望维持较高水平。 公司产能建设快速推进，前驱体自供率保持稳定。公司现有三元正极产能超 16.5万吨，今年年内韩国 1-2 期 1.5 万吨项目、贵州 4 万吨项目、仙桃基地部分车间3 万吨项目有望建成，年底三元正极产能将达到 25 万吨。公司海外基地快速落地，未来有望加深与 SK On、三星 SDI、Northvolt 等客户合作，加快公司海外拓展步伐。此外，公司前驱体产能持续扩张，年底产能有望达到 9.6 万吨，保障前驱体30%以上的自供率。 公司多体系快速布局，打造正极平台化企业。 1）三元正极：公司中镍高电压单晶多款产品已通过国内外头部客户的认证，预计2023H1 开始量产；8 系低钴单/多晶产品实现容量提升、成本降低，已进入试生产阶段，预计 2022Q4 逐步量产；9 系超高镍产品正配合国内客户大圆柱动力电池项目开发。 2）磷酸锰铁锂：7 月公司收购天津斯科兰德，正式进军磷酸锰铁锂领域。公司现具备年产 6200 吨 LMFP 产能，随着产线调试完成后有望实现满产，后续产能扩张正积极规划。目前公司单月向二轮车头部客户出货超 200 吨，并正配合四轮车头部客户进行新车型开发，对多家客户每月吨级供货。公司预计 2022 年底完成磷酸锰铁锂与三元混掺产品量产认证，2023Q1 完成纯用 LMFP 认证，2023 年在部分车型批量化应用。 3）钠离子电池正极：公司普鲁士白和层状氧化物水平行业领先，目前每月吨级出货，2023 年预计每月出货百吨以上。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 基于海外新能源车需求波动对公司出货量产生不利影响，我们下调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润为 19.23/28.99/40.71 亿元 （ 原预测为20.98/32.53/42.87 亿元 ） ， 同比增速分别为 111/51/41% ， 摊销 EPS 分别为4.26/6.43/9.03 元，当前股价对应 PE 分别为 24/16/12 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表（2022 年 8 月 31 日） 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明