2022年三季度业绩点评：销量快速提升，一体化深化布局

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月30日 德方纳米（300769.SZ）-2022年三季度业绩点评买入 销量快速提升，一体化深化布局 核心观点公司研究·财报点评 公司202203实现归母净利润5.48亿元，同比+373%，环比+6%，公司2022Q3电力设备·电池 实现营收68.59亿元，同比+552%，环比+64%；实现归母净利润5.48亿证券分析师：王前棋联系人：李全 元，同比+373%，环比+6%。2022年前三季度公司实现营收144.16亿元，0108800531302160375434 wsngasiqi28guosen,con.cnliquan28guosen,cos,cn 同比+520%；实现归母净利润18.28亿元，同比+628%。 E00DECOZc0860S 公司正极出货量稳步提升，盈利能力小幅下滑。我们估计公司2022Q3正极基础数据 销量达到5.3-5.4万吨，环比增长超50%；其中权益销量约为4.6-4.7无入(然持) 万吨，环比提升超30%。我们估计公司202203单吨净利约为1-1.1万元，收送价 71.01元 环比下降约0.4万元/吨，主要系碳酸锂价格波动减小、滚动库存收益 责献降低，展望四季度，伴随德枋亿纬11方吨项目（德方持股60%）达 武市值/通市宣 2最高长/量低价 所3个月口均选额 44894/36537百元 678.00/258.c0元 806.24百:元 产以及与德方时代8万吨项目（德方持股60%）建成，公司磷酸铁锂产市场走势 能有望达到超34万吨。下游客户储能电池出货量明显提升，有望带动 公司销量高速增长。展望全年，公司磷酸铁锂销量有望达到近19万吨P3300 公司确酸锰铁锂进展顺利，补锂剂产能再度加码。公司磷酸锰铁锂11万吨项目已于9月中旬投产，目前已获得下游客户的充分认可，有望在2023 年开始大批量交付。10月28日，公司公告拟投资10亿元建设年产5000 吨补锂剂产品，至此公司补锂剂产能规划已达到5万吨。公司此前公告 的2万吨补锂剂项目中约0.5万吨产能有望在2022年底建成，剥下1.5万吨产能将在2023年建成投产。 公司一体化布局持续深入。10月28日，公司公告拟与黑金能源出资约25相关研究接告 亿元成立项目公司（德方持股40%），在曲靖建设焦化联产锂电材料配套项放（德日方销，券（新200生769，多32有）-20加22年进中报主道点评-路联理高增 目，项目分两期建设，一期建设焦煤炉气联产16万吨/年合成氨以及56万吨/年硝酸项目，项目二期主要建设一期配套焦化项目。项目建设总周期不 超过36个月：此次布局进一步保障公司液相法生产酸铁锂所需安的原材 料合成氨与硝酸的供应，进一步优化公司原材料成本。 风险提示：电动车销量不及预期：行业竞争加剧风险；新产品投产不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司出货量高速增长，受益规模化优势和一体化布局，同时新业务板块布局顺利，有望贡献业绩新增量。由此我们上调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为 23.38/28.39/35.96亿元（原预测为20.36/26.71/35.94亿元），同比 增速为192/21/27%，摊薄EPS为13.45/16.34/20.69元，当前股价对应 PE分别为19/16/12倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E -29229627 得方动来（300769.S2）-T艺路效势安减本优劳，前晚布展额 营业收入(百月元)9424.8221,726 (+/-s;-10.6413. 35D.05 44,76552,58 19.7% 净利润（百万元 28 801 2874 3596 (/-$) -128.45 2818.6§ 192.01 21.4N 26.75 -0.22 8.97 13.4: 16.34 20.69 CEITWsrgin -6,7% 29.75 12.64 st'& 10,75 净德产收益率(T) -1.45 25.IK 41:Is 29.6§ 24.55 市盈率(FE) -$14,18 28.76 1R,18 15.79 12,47 EV/BITDA 6218;4 12.3 市净字(FB) 10.6 187 3.4 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 注：诺善每型收益法置作总险本计算 国信证券证券研究报告 公司202203实现营收68.59亿元，同比+552%，环比+64%；实现归母净利润5.48亿元，同比+373%，环比+6%，2022年前三季度公司实现营收144.16亿元，同比 +520%；实现归母净利润18.28亿元，同比+628%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、）面2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、） 1601营业收入（亿元）Yor600%80营业改入（亿元)-700.05 140500%70-600.0% 120 100 80 F09 400%6o-500.0% 300%56-400.05 40300.0% 200% 40- 100% 30200.0% 20- 0%20-100:0% 10-2.0% -100% 251 资料来源：公司公告、Wird、国信证券经济研究所整理资料案源：公司公告、Wi、压信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 100.0% 20归母净利润（亿元）35:0s扫母净升酒（亿元r200.0300057to00.05 25006 5- 1020cos 15005 0.0s 1000.05 1000 2000.0% 500% - 3000.0% 4000.05 5005 资料源：公司公告、wirs、国信证券经济研究所整理资料家速：公司公告、ind、国信证券经济研究所整理 公司2022年前三季度期间费用率为6.30%，同比-3.32pct，03期间费用率为 5.33%，环比-1.59pct。202203公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%（环比0.06pct），2.04§（环比1.38pct）、2.06%（环比0.19pct）、1.05%（环比 +0.04pct), 公司202203其他收益为0.28亿元，环比增加0.24亿元：计提资产减值损失0.01 亿元，计提信用减值损失0.80亿元。 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券证券研究报告 公司正极出货量稳步提升，我们估计公司2022Q3正极销量达到5.3-5.4万吨，环 比增长超50%；其中权益销量约为4.6-4.7万吨，环比提升超30%。展望四季度， 伴随德枋亿纬11万吨项目（德方持股60%）达产以及与德方时代8万吨项目（德方持股60%）建成，公司磷酸铁锂产能有望达到超34万吨，下游客户储能电池出 货量明显提升，有望带动公司销量高速增长，展望全年，公司磷铁锂销量有望 达到近19万吨， 公司盈利能力环比小幅下滑。我们估计公司202203单吨净利约为1-1.1万元，环比下降约0.4万元/吨，主要系碳酸锂价格波动减小、滚动库存收益贡献降低。 公司磷酸锰铁锂进展顺利，补锂剂产能再度加码。公司磷酸锰铁锂11万吨项目已于9月中旬投产，目前已获得下游客户的充分认可，有望在2023年开始大批量交付。10月28日，公司公告拟投资10亿元建设年产5000吨补锂剂产品，至此公 司补锂剂产能规划已达到5万吨。公司此前公告的2万吨补锂剂项日中约0.5万 吨产能有望在2022年底建成，剩下1.5万吨产能将在2023年建成投产。 公司在一体化方面布局持续深入。10月28日，公司公告拟与黑金能源出资约25 亿元成立项目公司（德方持股40%），在曲踏建设焦化联产锂电材料配套项目 项目分两期建设，一期建设焦煤炉气联产16万吨/年合成氨以及56万吨/年硝酸 项目，项目二期主要建设一期配套焦化项目。项目建设总周期不超过36个月。此次布局进一步保障公司液相法生产磷酸铁锂所需要的原材料合成氢与硝酸的供应，进一步优化公司原材料成本。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司出货量高速增长，受益规模化优势和一体化布局，成本有望持续优化，同时 新业务板块布局顺利，有望贡献业绩新增量。由此我们上调盈利预测，预计 2022-2024年实现归母净利润为23.38/28.39/35.96亿元（原预测为 20.36/26.71/35.94亿元），同比增速为192/21/27%，摊薄EPS 13.45/16.34/20.69元，当前股价对应PE分别为19/16/12倍，维持“买入”评 级。 表2；可比公司估值表（2022年10月29日） 公司简常总市值EPSPEROEPEB 亿元 为 投资评圾 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E(2021A)(2022E) .500689 客百科技 74.88 33762 2.03 3.36 5.05 6.66 36.82 22.28 14.82 11.24 16,78 0.14 买入 30073 当升科技 58.11 294.33 2.15 4.:0 4.68 65'S 26.98 14.18 12.41 9.71 11.56 0.12 买入 14.68 IZ'EBZ 0.36 1.67 1.36 4G.42 17.54 13.71 10.90 14.87 0.06 25861 448.30 8.9713.45 1634 20,69 28,76 19,18 15.79 12.47 26,14 0.03 &LL889长运经科增持 309769德方然米买入 资料来理：wind、国信证券经济研究所整理与预测 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）2022E32022024E 理金及现会等均价161566:16C018c9营业收入94246842237264426552988 269132210162营业成本8453445zz6:2752144384 存货净额259156261755:60110162营生税含及用加723119227992 其热证动资产271389.288456286658销售费用213289101 流动资产合计20165489165142960332752管理费用7817713721484 图定资产139223924731975811756.研发表河521645469361360 无形资产及其构198o0t202205120713.225501 其性长期病产 142 5501661603709报资收蓄(10) 遵产或值及公处价售安 :6) 360 长期股权担资1921212121(2)(58)(80) 现产总计37828949231274268248441其收入4699R5.2019 3051391,81371732315182(39)(6202137275204 应付累项.97425684149816210738营业外净收支(4)(2)6:0 其性或效助情10420715812411利润总额(43)9222922izse5204 速动负债合计140904545162403292534829(8)118438585:IRC 长期售微及应付债券25160160160160:(6)4146495528 其性长期约债8'247247247247归属于母公司净利润28)80123828393596 长期负债会计101407407407407.现金流量表（百万元）0z022022E2023E2024E 负债合计159149621664835236净利滑(28)20123328393596 少