会员数恢复增长，广告层11月上线

2022年10月20日 证券研究报告•2022Q3财报点评 奈飞（NFLX.O）传媒 会员数恢复增长，广告层11月上线 投资要点 业绩总结：奈飞发布2022财年Q3业绩，根据公告内容：公司在2022Q3实现收入79.3亿美元，同比增长5.9%；经营利润为15.3亿美元，经营利润率为19.3%；净利润为14亿美元。 会员人数恢复增长，优质内容表现强劲。截至2022年Q3末，公司会员数达2.23亿人，同比21Q3增长4.5%，环比22Q2增长242万人，优于此前100万的指引。Q3重磅产品：1）英文电视剧方面，《怪奇物语》第四季创造了13.5亿小 时的收视率，成为奈飞播放时长最长的英语剧集，8月《睡魔》创造了3.51亿小时的收视率，本季度末《眼镜蛇道馆》第五季和《食人魔达默》分别创造2.7 亿小时和8.24亿小时的收视率。2）原创电影计划进展顺利，大成本动作片《灰 影人》获得2.54亿小时收视率，浪漫电影《紫心爱恋》观看时间达2.29亿小时。3）游戏方面，影视与游戏交叉内容存在较大潜力，三季度推出的动画片《赛博朋克：边缘行者》收视率为4900万小时。 分地区来看，各地区会员数均实现增长，亚太市场贡献主要会员增量。在亚太市场，2022Q3奈飞获得的会员增量为142.9万，会员总数达到3622.8万，符合我们报告中的判断：未来奈飞主要的会员增量仍由亚洲市场提供，亚太市场 ARM同比下降3%，除了汇率变动影响外，主要系印度的ARM较低。北美市场为公司渗透率最高的市场，2022Q3北美会员数环比增加10.4万，会员总数为7338.7万，北美市场会员数已连续9个季度在7500万左右波动，我们认为北美市场单一流媒体（不含广告层）的会员天花板或已至，但提价逻辑持续兑现，Q3北美ARM同比增加12%。欧非市场状况在本季度得到好转，会员数环比增加56.8万，会员总数达到7353.4万，剔除汇率影响后ARM同比增加7%。拉美地区会员数环比增加31.2万，会员总数达到3993.6万，剔除汇率影响后ARM同比增加16%。 经营利润率符合预期，现金流表现良好。我们认为，公司自2018年实现利润表上的规模效应（单用户内容摊销增速<单用户收入增速），迈入利润率稳定提升 的阶段，2018-2021年，公司经营利润率（经营利润/收入）由10%提升至21%，22Q3为19.3%，由于内容摊销具有一定季节性（Q1到Q4基本逐步增多），公司预计全年经营利润率维持在19-20%的水平。 现金流量表来看，我们认为2019年为公司现金流层面拐点，边际现金流增速>边际内容支出增速，公司2020年实现现金流量首次转正，2021年自由现金流为-1.6亿美元，较疫情前水平大幅收窄。22Q3自由现金流为4.7亿美元、经营性净现金流为5.6亿美元，符合正向预期，未来奈飞正向趋势有望持续。 展望：公司预计2022Q4会员数将继续增长450万，全球付费会员数将同比增长2.6%达2.3亿。我们认为，奈飞兼具内容产量高和精品概率高双重特点，未 来随着广告会员逐步上线（11月将在12个国家推出广告会员），产品价格带拓宽导致目标客群扩大，奈飞的股价驱动力仍存。 风险提示：1）全球市场用户增长不及预期的风险；2）优质内容出品低于预期的风险；3）各国文化、政策、宗教的风险。 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 相关研究 1.奈飞（NFLX.O）：会员波动优于预期，广告会员打开增长天花板 (2022-07-20) 2.奈飞（NFLX.O）：会员增长相对疲软，利润指标稳定提升(2022-04-20) 3.奈飞（NFLX.O）：内容仍是第一驱动力，现金流转正趋势延续(2022-01-23) 4.奈飞（NFLX.O）：全球化打开用户天花板，优内容提升客单价无虞 (2022-01-17) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编：200120 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编：518040 重庆 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编：400025 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 总经理助理、销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 崔露文 高级销售经理 15642960315 15642960315 clw@swsc.com.cn 王昕宇 高级销售经理 17751018376 17751018376 wangxy@swsc.com.cn 薛世宇 销售经理 18502146429 18502146429 xsy@swsc.com.cn 上海 高宇乐 销售经理 13263312271 13263312271 gylyf@swsc.com.cn 汪艺 销售经理 13127920536 13127920536 wyyf@swsc.com.cn 岑宇婷 销售经理 18616243268 18616243268 cyryf@swsc.com.cn 陈阳阳 销售经理 17863111858 17863111858 cyyyf@swsc.com.cn 张玉梅 销售经理 18957157330 18957157330 zymyf@swsc.com.cn 李杨 销售总监 18601139362 18601139362 yfly@swsc.com.cn 张岚 销售副总监 18601241803 18601241803 zhanglan@swsc.com.cn 杜小双高级销售经理 18810922935 18810922935 dxsyf@swsc.com.cn 北京 王一菲 销售经理 18040060359 18040060359 wyf@swsc.com.cn 王宇飞 销售经理 18500981866 18500981866 wangyuf@swsc.com 巢语欢 销售经理 13667084989 13667084989 cyh@swsc.com.cn 郑龑 广深销售负责人 18825189744 18825189744 zhengyan@swsc.com.cn 杨新意 销售经理 17628609919 17628609919 yxy@swsc.com.cn 张文锋 广深 陈韵然 销售经理销售经理 1364263978918208801355 1364263978918208801355 zwf@swsc.com.cn cyryf@swsc.com.cn 龚之涵 销售经理 15808001926 15808001926 gongzh@swsc.com.cn 陈慧玲 销售经理 18500709330 18500709330 chl@swsc.com.cn