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预计会员数及在线广告表现疲软,提价效应驱动ARPPU增长

2022-01-27孙延安信证券九***
预计会员数及在线广告表现疲软,提价效应驱动ARPPU增长

4Q21业绩前瞻:我们预计公司Q4收入同比下滑2.3%至72.9亿元。 预计内容成本占收比68%,环比降低约2个百分点。我们预计Q4净亏损约16.2亿元。分板块来看,我们预计季度内会员/在线广告/内容分发/其他收入分别同比+7.1%/-10.4%/-12.7%/-15.5%,占整体收入比重分别为56.4%/22.9%/9.6%/11.1%。 预计会员数增长继续承压,提价效应驱动ARPPU增长:我们预计Q4会员收入同比增长7.1%至41.1亿元,环比下滑约4.2%。预计季度末会员达9,950万,环比/同比降低4.0%/2.2%,虽然12月上新剧集《风起洛阳》《谁是凶手》《王牌部队》,但在季度末上线对拉新贡献较为有限,目前公司储备剧集还包括《人世间》《警察荣誉》《心居》《风起陇西》等以及主打喜剧内容的小逗剧场。我们预计季度内月度会员ARPPU值在提价效应驱动下将同比增长9.6%至13.8元,继20年11月首次提价后,公司宣布从21年12月16日起再次调整黄金VIP会员订阅价格,除年卡模式保持原价,我们计算得月卡和季卡本次提价幅度在9%-20%之间。 在线广告表现疲软,新内容品牌认可度有待提升:我们预计Q4广告收入同比减少10.4%至16.7亿元,主要受到宏观逆风及广告招商不利的影响,季度内公司上线原创喜剧竞演综艺<一年一度喜剧大赛>。 进入22年,目前已上新综艺有<超有趣滑雪大会>,但新内容上线后广告主的认知仍有待提升,同时也面临着去年同期的高基数压力(21年Q1热门综艺有<奇葩说第7季><青春有你第3季><潮流合伙人第2季>),我们预计22年Q1广告板块仍将面临较大的同比压力。 投资建议:维持增持-A评级,12个月目标价6美元,基于1x 2022E市销率(基于内容排播的不确定性及新内容上线后仍需时间提升品牌认知度,我们调低了估值倍数)。我们对公司盈利能力逐年改善的预期不变,自制内容战略与影视行业监管带来的成本改善效应正在显现,同时我们认为公司正积极对内容运营进行优化,上新策略或更加关注ROI以提升内容效率。我们预计公司2021/22年收入增速为2.5%/1.9%,净亏损为60亿/48亿元。 风险提示:1)会员增长遇到瓶颈;2)内容成本增长过快;3)经营杠杆效应不及预期。 表1:爱奇艺–4Q21业绩前瞻 表2:爱奇艺–收入利润表 表3:爱奇艺–现金流量表 表4:爱奇艺–资产负债表