【山证策略】超额收益、估值与情绪周报

证券研究报告 【山证策略】超额收益、估值与情绪周报 （2022年10月24日） 报告日期：2022年10月24日分析师：张治CFA 执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 研究助理：王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 证券研究报告 市场概要 市场回顾：上周A股市场持续遇冷，主要宽基指数普跌，平均跌幅为-1.26%，跌幅最大指数为上证50（-3.77%），涨幅最大的指数为科创50 （1.37%）。风格指数普跌，跌幅较大的指数主要集中在高价股（-3.33%）、大盘（-3.02%）、低市盈率（-2.40%），涨幅最大为新股 （0.52%）。中信五类风格中，消费（-2.47%）表现最差，成长（0.00%）表现相对更优。上周两市日均成交额达7141.75亿元；其中北交所日均成交额逆势上升达12.14亿元，环比上升30.58%。全A上涨家数占比（10MA）占比为55.12%，较5日前上升5.02%。 超额收益：上周综合、国防军工板块表现强势。从近20周一级行业相对万得全A的超额收益来看，综合、通信、国防军工板块表现强势。从上周一级行业涨跌幅来看，涨幅前五的行业分别为综合(+5.46%)、国防军工(+2.62%)、交通运输(+2.44%)、机械设备(+2.32%)、社会服务(+2.24%)、跌幅前五的行业分别为家用电器(-5.94%)、食品饮料(-5.87%)、美容护理(-4.63%)、建筑材料(-3.9%)、有色金属(-3.57%)。 大小盘风格：短期内信用利差仍处于低位，小盘风格相对占优。 估值变化：观察规模指数PE分位数，沪深300（3.60%）、上证50（3.90%）位于低位，中证100（58.40%）估值偏高。近两周分析师预期ROE变化方面，其他电源设备（+3.25%）、饮料乳品（+2.21%）、黄金珠宝（+2.19%）提升幅度较大，大数据（-0.28%）、基因检测（-0.27%）、饲料（-0.25%）略有下降。 资金流动：上周北向资金净流出293.3亿元，累计买入16512.08亿元。融资余额为14490.45亿元，较上一期增加45.62亿元。新成立基金份额为125.6亿份，环比提升228.14%。上周IPO数量7家，共募集资金65.08亿元；定增数量8家，共募集资金162.76亿元。 成交额集中度与重点行业成交额占比：10月21日，成交额集中度为45.16%，较前一交易日下降0.12%。从历史数据来看，当市场成交额集中度达到高位时，抱团行业后市跑输市场的概率较高。分行业看上周成交额占比，医药生物、计算机、机械设备、社会服务、交通运输、电子成交额占比迅速回升；综合、美容护理、钢铁、纺织服饰变动较小；食品饮料、有色金属、银行、农林牧渔、电力设备成交额占比有所下降。 证券研究报告 大类资产及宽基指数表现：A股主要宽基指数普跌 图：大类资产本周涨跌幅 图：宽基指数本周涨跌幅 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 5.22 4.894.74 2.04 1.62 0.190.14 -0.03 -0.26-0.37 -0.74-1.08 -1.29-1.60 -1.86 -2.27 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 0.40 -0.28 -1.08 -1.60 -1.82 -1.92 -2.59 1.37 -3.77 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 标普500 ICE布油连续 英国富时100 中高企债 美元兑人民币(CFETS) 中证国债 CRB商品指数 SHFE黄金 日经225 上证指数 美元指数 创业板指 LmeS-铜3 恒生指数 -5.00 科创50中证1000中证500上证指数创业板指深证综指中小100沪深300上证50 证券研究报告 风格指数表现：风格指数普跌，成长、新股更优 图：A股风格指数本周涨跌幅 1.00 0.520.46 图：中信五类风格本周涨跌幅 0.00 -0.48 -1.15 -1.68 0.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 0.170.100.07 -0.78 -2.17 -2.40 -3.02 -3.33 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -2.47 新股 高市盈率 低价股 小盘 中价股 中盘 中市盈率 低市盈率 大盘 高价股 -3.00 成长稳定周期金融消费 证券研究报告 市场涨跌:上涨家数占比为55.12%，较5日前上升5.02% 图：全A上涨家数占比（10MA) 70% 50% 2021-10-25 2021-11-13 2021-12-02 2021-12-21 2022-01-09 2022-01-28 2022-02-16 2022-03-07 2022-03-26 2022-04-14 2022-05-03 2022-05-22 2022-06-10 2022-06-29 2022-07-18 2022-08-06 2022-08-25 2022-09-13 2022-10-02 2022-10-21 30% 证券研究报告 风险溢价：宽基指数均小幅下降 图：主要指数风险溢价率FED模型 沪深300风险溢价中证500风险溢价Wind300（除金融）风险溢价中证1000风险溢价（右轴） 14 6.00 125.00 10 4.00 8 3.00 6 2.00 4 21.00 00.00 2012-10-142013-10-142014-10-142015-10-142016-10-142017-10-142018-10-142019-10-142020-10-142021-10-142022-10-14 注：风险溢价率FED=1/指数市盈率（PE）-十年期国债收益率 证券研究报告 超额收益：综合、通信、国防军工表现强势 图：申万一级行业PEG、PETTM分位数及近20周相对万得全A的超额收益 注：PEG对于周期行业和高杠杆的参考意义不大 证券研究报告 板块表现：综合、国防军工涨幅居前，家用电器领跌 图：申万一级行业5日涨跌幅（%） 8.00 6.00 5.46 2.622.442.322.242.221.93 1.85 1.33 0.79 0.02 -0.76 -1.59-1.72-1.72-1.73-1.88-1.92-1.93-2.24-2.25-2.30 -2.53-2.61-2.71 -3.53-3.57-3.90 -4.63 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 综合 国防军工 交通运输 机械设备 社会服务 计算机 通信 电子 医药生物 建筑装饰 钢铁 环保 传媒 纺织服饰 非银金融 商贸零售 轻工制造 公用事业 基础化工 银行 房地产 石油石化 汽车 电力设备 煤炭 农林牧渔 有色金属 建筑材料 美容护理 食品饮料 家用电器 -8.00 -5.87-5.94 证券研究报告 周均成交额为7141.75亿元，环比上升9.66% 图：两市每周日均成交额及万得全A表现图：各版块近半年成交额（亿元）及周环比 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2012-10-21 2013-10-21 2014-10-21 2015-10-21 2016-10-21 2017-10-21 2018-10-21 2019-10-21 2020-10-21 2021-10-21 0 每周日均两市总成交额（亿元）6000亿8000亿10000亿12000亿万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2022-10-21 2,000 数据来源：WIND，山西证券研究所9 证券研究报告 估值：沪深300、上证50位于低位，中证100估值偏高 PE分位数 PB分位数 估值分位数水平 （过去7年中) 沪深300 3.60% 2.70% 上证50 3.90% 20.80% 中证100 58.40% 86.20% 中证500 18.60% 6.60% 中证1000 10.30% 25.70% 国证2000 39.80% 30.40% 图：估值分位数表 数据来源：WIND，山西证券研究所 图：PE估值 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 沪深300上证50中证100 75%-25%分位值PE现值中值 图：PB估值 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 沪深300上证50中证100 75%-25%分位值PB现值中值 175.00 155.00 135.00 115.00 95.00 75.00 55.00 35.00 15.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 中证500中证1000国证200075%-25%分位值PE现值中值 中证500中证1000国证200075%-25%分位值PB现值中值 证券研究报告 大小盘风格与信用利差：信用利差收窄，小盘风格强势 图：大小盘风格与信用利差成反向关系 4 4 4 4 3 3 2015-05-29 2015-07-29 2015-09-29 2015-11-29 2016-01-29 2016-03-29 2016-05-29 2016-07-29 2016-09-29 2016-11-29 2017-01-29 2017-03-29 2017-05-29 2017-07-29 2017-09-29 2017-11-29 2018-01-29 2018-03-29 2018-05-29 2018-07-29 2018-09-29 2018-11-29 2019-01-29 2019-03-29 2019-05-29 2019-07-29 2019-09-29 2019-11-29 2020-01-29 2020-03-29 2020-05-29 2020-07-29 2020-09-29 2020-11-29 2021-01-29 2021-03-29 2021-05-29 2021-07-29 3 2 52 102 152 202 252 302 2021-09-29 2021-11-29 2022-01-29 2022-03-29 2022-05-29 2022-07-29 2022-09-29 352 log（中证1000-沪深300）信用利差(中位数):产业债AA（bp，逆序） 证券研究报告 图：申万一级行业PE估值 75%-25%分位值PE现值中值 板块估值：有色金属、基础化工、通信位于历史低位 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 农林牧渔 基础化工 钢铁 有色金属 电子 家用电器 食品饮料 纺织服饰 轻工制造 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 商贸零售 社会服务 综合 建筑材料 建筑装饰 电力设备 国防军工 计算机 传媒 通信 银行 非银金融 汽车 机械设备 煤炭 石油石化 环保 美容护理 0.00 图：申万一级行业PB估值 75%-25%分位值 PB现值 中值 14.50 12.50 10.50 8.50 6.50 4.50 2.50 钢铁 电子 房地产 综合 计算机 传媒 通信 银行 汽车 煤炭 环保 0.50 农林牧渔 基础化工 有色金属 家用电器 食品饮料 纺织服饰 轻工制造 医药生物 公用事业 交通运输 商贸零售 社会服务 建筑材料 建筑装饰 电力设备 国防军工 非银金融 机械设备 石油石化 美容护理 12 数据来源：WIND，山西证券研究所 证券研究报告 主要行业近两周万