山证策略·超额收益、估值与情绪周报（第六期）

证券研究报告 山证策略·超额收益、估值与情绪周报 （第六期）2022年9月19日-9月23日 报告日期：2022年9月26日分析师：张治CFA 执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 研究助理：王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 证券研究报告 市场概要 市场回顾：上周A股市场持续遇冷，主要宽基指数普跌，平均跌幅为-2.09%，跌幅最大指数为科创50（-3.76%），跌幅最小的指数为中证500 （-1.09%）。风格指数普跌，跌幅较大的指数主要集中在高市盈率（-2.51%）、中市盈率（-2.19%）、高价股（-2.01%），跌幅较小为低市盈率（-0.36%）。中信五类风格中，消费（-3.31%）表现最差，稳定（-0.28%）表现相对更优。上周两市日均成交额达6149.57亿元，环比下降18.88%；其中北交所日均成交额逆势上升达15.18亿元，环比上升124.41%。全A上涨家数占比（10MA）为35.78%，较5日前下降6.48%。 超额收益：上周煤炭、有色金属板块表现强势。从近20周一级行业相对万得全A的超额收益来看，电力、军工、汽车表现强势。从上周一级行业涨跌幅来看，涨幅前三的行业分别为煤炭(+3.43%)、有色金属(+1.56%)、石油石化(+1.23%)。跌幅前五的行业分别为美容护理(-8.00%)、建筑材料(-5.56%)、电子(-5.19%)、医药生物(-4.97%)、轻工制造(-4.32%)。 估值变化：观察规模指数PE分位数，沪深300（8.10%）、中证1000（9.60%）位于低位，中证100（68.20%）估值偏高。近两周分析师预期ROE变化方面，地面兵装（+1.37%）、互联网电商（+1.12%）、铁矿石（+0.55%）提升幅度较大，非金属材料（-1.58%）、鸡产业（-0.41%）、自动化设备（-0.35%）略有下降。 资金流动：上周北向资金净流出61.34亿元，累计买入16809.52亿元。融资余额为14837.85亿元，较上一期减少111.7亿元。新成立基金份额为53.13亿份，环比降低14.27%。上周IPO数量13家，共募集资金191.38亿元；定增数量7家，共募集资金123.75亿元。 成交额集中度与重点行业成交额占比：9月23日，成交额集中度为38.09%，较前一交易日下降0.54%。从历史数据来看，当市场成交额集中度达到高位时，抱团行业后市跑输市场的概率较高。分行业看上周成交额占比，汽车、电子、机械设备、计算机、国防军工、社会服务成交额占比迅速回升；农林牧渔、综合、环保、纺织服饰变动较小；非银金融、医药生物、银行、建筑材料成交额占比有所下降。 2 证券研究报告 大类资产及宽基指数表现：A股主要宽基指数普跌 图：大类资产本周涨跌幅 图：宽基指数本周涨跌幅 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 3.08 0.89 0.110.09 -0.12 -1.22-1.27-1.50 -2.68 -3.01 -4.00-4.42-4.44 -4.65-5.07 -5.69 0.00 -1.09 -1.22 -1.80-1.81 -1.95 -2.22 -2.27 -2.68 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 美元指数 美元兑人民币(CFETS) 中证国债 中高企债 CRB商品指数 上证指数 SHFE黄金 日经225 创业板指 英国富时100 道琼斯工业指数 恒生指数 LmeS-铜3 标普500 纳斯达克指数 ICE布油连续 -4.00 -3.76 中证500上证指数上证50中证1000沪深300中小100深证综指创业板指科创50 数据来源：WIND，山西证券研究所3 证券研究报告 风格指数表现：风格指数普跌，稳定、低市盈率更优 图：A股风格指数本周涨跌幅 -0.36 -0.68 -1.04-1.12 -1.71-1.79 -1.99-2.01 -2.19 0.00 -0.50 -1.00 图：中信五类风格本周涨跌幅 -0.28 -0.73 -0.74 -2.12 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 中盘 小盘 新股 大盘 -3.00 -2.51 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 低市盈率 低价股 中价股 高价股 中市盈率 高市盈率 稳定金融周期 -3.31 成长消费 数据来源：WIND，山西证券研究所4 证券研究报告 市场涨跌:上涨家数占比为35.78%，较5日前下降6.48% 图：全A上涨家数占比（10MA) 70% 50% 30% 2021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-23 数据来源：WIND，山西证券研究所5 证券研究报告 风险溢价：宽基指数均小幅上升 图：主要指数风险溢价率FED模型 沪深300风险溢价中证500风险溢价Wind300（除金融）风险溢价中证1000风险溢价（右轴） 14 6.00 125.00 10 4.00 8 3.00 6 2.00 4 21.00 00.00 2012-09-232013-09-232014-09-232015-09-232016-09-232017-09-232018-09-232019-09-232020-09-232021-09-232022-09-23 注：风险溢价率FED=1/指数市盈率（PE）-十年期国债收益率 数据来源：WIND，山西证券研究所6 证券研究报告 超额收益：电力、军工、汽车、煤炭相对强势 图：申万一级行业PEG、PETTM分位数及近20周相对万得全A的超额收益 数据来源：WIND，山西证券研究所 7 注：PEG对于周期行业和高杠杆的参考意义不大 证券研究报告 板块表现：煤炭、有色金属涨幅居前，美容护理领跌 图：申万一级行业5日涨跌幅 6.00 4.00 2.00 3.43 1.561.23 0.80 0.12 -0.09-0.17-0.22 -0.76-0.79-0.82-0.86-0.89-0.94-1.27-1.32-1.44 -1.66 -2.40-2.45-2.72 -3.28-3.60-3.91 -4.23-4.26-4.32 -4.97-5.19-5.56 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 煤炭 有色金属 石油石化 电力设备 综合 银行 交通运输 公用事业 食品饮料 建筑装饰 基础化工 钢铁 环保 国防军工 机械设备 汽车 商贸零售 非银金融 通信 房地产 纺织服饰 社会服务 农林牧渔 计算机 家用电器 传媒 轻工制造 医药生物 电子 建筑材料 美容护理 -10.00 -8.00 数据来源：WIND，山西证券研究所8 证券研究报告 板块表现：证券Ⅱ、非银金属、房地产热度有所提升 图：各行业市盈率分位数、5日滚动成 图：申万一级行业交易热度情况（箭头方向表示上周向本周变化） 高热度 数据来源：WIND，山西证券研究所 交额占两市比值分位数近一周变化值 9 证券研究报告 周均成交额为6149.57亿元，环比下降18.88% 图：两市每周日均成交额及万得全A表现图：各版块近半年成交额（亿元）及周环比 10 25,0008,000 20,000 7,000 6,000 15,000 5,000 10,000 4,000 5,000 3,000 2012-09-23 2013-09-23 2014-09-23 2015-09-23 2016-09-23 2017-09-23 2018-09-23 2019-09-23 2020-09-23 2021-09-23 2022-09-23 02,000 每周日均两市总成交额（亿元）6000亿8000亿10000亿12000亿万得全A（右轴） 数据来源：WIND，山西证券研究所 证券研究报告 估值：沪深300、中证1000位于低位，中证100估值偏高 PE分位数 PB分位数 估值分位数水平 （过去7年中 沪深300 8.10% 6.60% 上证50 17.30% 43.60% 中证100 68.20% 89.80% 中证500 18.30% 5.40% 中证1000 9.60% 23.50% 国证2000 39.40% 26.30% 图：估值分位数表 数据来源：WIND，山西证券研究所 图：PE估值 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 沪深300上证50中证100 75%-25%分位值PE现值中值 图：PB估值 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 沪深300上证50中证100 75%-25%分位值PB现值中值 175.00 155.00 135.00 115.00 95.00 75.00 55.00 35.00 15.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 中证500中证1000国证200075%-25%分位值PE现值中值 中证500中证1000国证2000 75%-25%分位值PB现值中值11 证券研究报告 图：申万一级行业PE估值 75%-25%分位值PE现值中值 板块估值：通信、交通运输、医药生物位于历史低位 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 农林牧渔 基础化工 钢铁 有色金属 电子 家用电器 食品饮料 纺织服饰 轻工制造 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 商贸零售 社会服务 综合 建筑材料 建筑装饰 电力设备 国防军工 计算机 传媒 通信 银行 非银金融 汽车 机械设备 煤炭 石油石化 环保 美容护理 0.00 图：申万一级行业PB估值 14.50 12.50 10.50 8.50 6.50 4.50 2.50 钢铁 电子 房地产 综合 计算机 传媒 通信 银行 汽车 煤炭 环保 0.50 农林牧渔 基础化工 有色金属 家用电器 食品饮料 纺织服饰 轻工制造 医药生物 公用事业 交通运输 商贸零售 社会服务 建筑材料 建筑装饰 电力设备 国防军工 非银金融 机械设备 石油石化 美容护理 75%-25%分位值12 数据来源：WIND，山西证券研究所 证券研究报告 主要行业近两周万得一致预期ROE变动情况 图：申万或万得行业近两周预期ROE变动情况（剔除变化在0.01%以内的行业） 数据来源：WIND，山西证券研究所13 证券研究报告 宏观流动性：货币市场资金面均衡偏松 图：银行间债券质押式回购加权平均利率 3.50 DR007 DR001 3.002.502.001.501.000.500.00 2020-10-30 2020-11-30 2020-12-30 2021-01-30 2021-02-28 2021-03-30 2021-04-30 2021-05-30 2021-06-30 2021-07-30 2021-08-30 2021-09-30 2021-10-30 2021-11-30 2021-12-30 2022-01-30 2022-02-28 2022-03-30 2022-04-30 2022-05-30 2022-06-30 2022-07-30 2022-08-30 数据来源：WIND，山西证券研究所14 证券研究报告 北向资金：本周净流出61.34亿元，累计买入16809.52亿元 图：陆股通买入成交净额 15 数据来源：