信用一二级市场跟踪周报：净融资回落，收益率普遍下行

信用一二级市场跟踪周报20221023 净融资回落，收益率普遍下行 2022年10月23日 一级市场：发行小幅增长，净融资回落 本周（2022年10月17日至2022年10月23日，下同），非金融企业信 用债单周发行规模2947亿元，较上周增加125亿元；净融资规模185亿元，较上周减少724亿元。其中： （1）城投债发行规模1672亿元，较上周增加304亿元；净融资规模478 亿元，较上周减少35亿元； （2）产业债发行规模1274亿元，较上周减少179亿元；净融资规模-293 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 亿元，较上周减少689亿元。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪 二级市场：收益率下行，信用利差收窄 执业证书：S0100122030050电话：18344896727 本周，主要信用债二级市场收益率普遍下行；信用利差整体收窄；期限利差 3Y/1Y收窄、5Y/3Y多走阔；等级利差涨跌互现。 邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383 评级负面 邮箱：tangmenghan@mszq.com 本周共有4家主体中债隐含评级下调。 相关研究1.城投随笔系列：从一二级倒挂看城投风险演 风险提示：城投口径偏差；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 绎路径-2022/10/212.可转债打新系列：法本转债：全国性软件技术服务外包提供商-2022/10/203.可转债打新系列：百川转2：精细化工细分领域龙头企业-2022/10/194.利率专题：租购并举，如何理解？-2022/10/195.利率专题：解读财政收支会如何影响流动性-2022/10/18 目录 1一级市场：发行小幅增长，净融资回落3 1.1发行规模：发行增长，净融资回落3 1.2发行利率：高评级下行为主，中低评级涨跌互现4 2二级市场：收益率下行，信用利差收窄5 2.1收益率：信用债收益率下行5 2.2信用利差：整体收窄6 2.3期限利差：3Y/1Y收窄、5Y/3Y多走阔8 2.4等级利差：涨跌互现9 3评级负面11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1一级市场：发行小幅增长，净融资回落 1.1发行规模：发行增长，净融资回落 本周（2022年10月17日至2022年10月23日，下同），非金融企业信用 债单周发行规模2947亿元，较上周增加125亿元；净融资规模185亿元，较上 周减少724亿元。其中： （1）城投债发行规模1672亿元，较上周增加304亿元；净融资规模478 亿元，较上周减少35亿元； （2）产业债发行规模1274亿元，较上周减少179亿元；净融资规模-293 亿元，较上周减少689亿元。 图1：信用债发行及净融资走势：周度（亿元）图2：城投债、产业债净融资走势：周度（亿元） 4000 净融资发行规模 1500 城投债产业债 30001000 2000500 10000 0-500 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2021-01 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2021-01 -1000-1000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分主体评级看：AAA、AA+、AA信用债发行规模分别为1960亿元、677亿元、292亿元；净融资规模分别为172亿元、79亿元、-25亿元。 与上周相比，AAA、AA+、AA信用债净融资规模分别变动：-460亿元、-114亿元、-170亿元。 AAA AA+ 发行 AA 其他 AAA AA+ 净融资 AA 其他 本周(2022-10-23) 1960 677 292 17 172 79 -25 -41 上周(2022-10-16) 1954 570 295 3 632 193 145 -61 较上周变化 7 107 -3 14 -460 -114 -170 21 表1：分评级信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 分券种来看：短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具信用债发行规模分别为：1086亿元、826亿元、68亿元、850亿元、118亿元；净融资规模分别为-52亿元、293亿元、19亿元、-38亿元、-36亿元。 与上周相比，短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具净融资规模分别变动：21亿元、-321亿元、-36亿元、-333亿元、-56亿元。 短融 中期票据 发行企业债 公司债 定向工具 短融 中期票据 净融资企业债 公司债 定向工具 本周(2022-10-23) 1086 826 68 850 118 -52 293 19 -38 -36 上周(2022-10-16) 1201 836 87 606 92 -73 613 55 294 20 较上周变化 -115 -10 -19 244 26 21 -321 -36 -333 -56 表2：分券种信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2发行利率：高评级下行为主，中低评级涨跌互现 本周，AAA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.24%、 2.99%、3.04%，较上周变化：28.11bp、-37.64bp、-21.69bp； AA+主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.45%、 3.53%、3.77%，较上周变化：-31.64bp、-13.15bp、17.45bp； AA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：3.68%、4.74%、 4.77%，较上周变化：70.07bp、-10.61bp、63.15bp。 (0,1] AAA (1,3] (3,5] (0,1] AA+ (1,3] (3,5] (0,1] AA (1,3] (3,5] 本周(2022-10-23) 2.24 2.99 3.04 2.45 3.53 3.77 3.68 4.74 4.77 上周(2022-10-16) 1.96 3.36 3.26 2.76 3.66 3.59 2.98 4.84 4.14 较上周变化 28.11 -37.64 -21.69 -31.64 -13.15 17.45 70.07 -10.61 63.15 表3：信用债发行利率及变化（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 2二级市场：收益率下行，信用利差收窄 2.1收益率：信用债收益率下行 2022年10月21日，中债国债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、 10年期分别为：1.77%、2.28%、2.49%、2.72%、2.73%，较2022年10月14 日分别变化：-1.45bp、2.04bp、0.13bp、2.78bp、3.01bp； 中债国开债期到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、10年分别为： 1.89%、2.34%、2.6%、2.84%、2.88%，较2022年10月14日分别变化：0.07bp、 0.62bp、2.45bp、-3.03bp、2.01bp。 1Y 中债国债到期收益率 3Y5Y7Y 10Y 1Y 中债国开债到期收益率 3Y5Y7Y 10Y 2022-10-21（本周） 1.77 2.282.492.72 2.73 1.89 2.34 2.60 2.84 2.88 2022-10-14（上周） 1.79 2.262.492.70 2.70 1.89 2.33 2.57 2.87 2.86 较上周变化（bp） -1.45 2.040.132.78 3.01 0.07 0.62 2.45 -3.03 2.01 当前分位点 4.5% 5.4%7.6%8.0% 7.5% 4.6% 3.2% 4.0% 2.8% 2.8% 25% 2.23 2.542.682.86 2.86 2.40 2.79 3.01 3.24 3.19 50% 2.47 2.832.993.15 3.16 2.70 3.15 3.41 3.60 3.58 75% 2.84 3.063.253.43 3.46 3.18 3.65 3.85 4.08 4.05 100% 3.80 3.813.944.03 3.99 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 表4：国债、国开收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-01-04。 AAA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.08%、2.55%、 2.92%，较2022年10月14日分别变化：-0.16bp、-6.73bp、-2.89bp； AA+主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.2%、2.77%、 3.16%，较2022年10月14日分别变化：-1.15bp、-2.72bp、-5.89bp； AA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.29%、2.92%、 3.62%，较2022年10月14日分别变化：0.85bp、-3.72bp、-2.89bp。 1Y AAA3Y 5Y 1Y AA+3Y 5Y 1Y AA 3Y 5Y 2022-10-21（本周） 2.08 2.55 2.92 2.20 2.77 3.16 2.29 2.92 3.62 2022-10-14（上周） 2.09 2.62 2.94 2.21 2.80 3.22 2.28 2.96 3.65 较上周变化（bp） -0.16 -6.73 -2.89 -1.15 -2.72 -5.89 0.85 -3.72 -2.89 当前分位点 3.6% 1.2% 0.7% 3.1% 2.4% 0.6% 1.1% 0.3% 2.5% 25% 2.79 3.09 3.39 2.93 3.28 3.65 3.10 3.73 4.25 50% 3.13 3.54 3.81 3.33 3.77 4.12 3.56 4.10 4.58 75% 3.67 4.00 4.24 3.90 4.24 4.60 4.30 4.64 5.07 表5：中债中短期票据到期收益率分布（%，bp） 100% 5.25 5.33 5.47 5.53 5.61 5.76 5.73 5.83 5.98 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-08-11。 图3：国债、国开收益率走势（%）图4：中票中短期票据收益率走势（%） 国债1Y国债3Y国债10Y 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2 2019 2 201 0.00 国开1Y国开3Y国开10Y 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 AAA3YAA+3YAA3Y 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：城投债收益率走势（%）图6：产业债收益率走势（%） 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 AAA3YAA+3YAA3Y 4.50 4.00 3.50 3.00 2