信用一二级市场跟踪周报：净融资回落，收益率普遍下行

信用一二级市场跟踪周报20220912 净融资回落，收益率普遍下行 2022年09月12日 一级市场：城投债净融资持续低于季节性 本周（2022年9月4日至2022年9月11日，下同），非金融企业信用债 单周发行规模1444亿元，较上周减少1507亿元；净融资规模-796亿元，较上周减少1191亿元。 （1）城投债发行规模916亿元，较上周减少592亿元；净融资规模-248亿 元，较上周减少418亿元； （2）产业债发行规模528亿元，较上周减少915亿元；净融资规模-547亿 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 元，较上周减少773亿元。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050 二级市场：收益率下行，信用利差回调 电话：18344896727 本周，主要信用债二级市场收益率普遍下行，处于历史较低水平；信用利差 邮箱：liuxue@mszq.com 普遍回调；期限利差3Y/1Y走阔，5Y/3Y回落；等级利差涨跌互现。 相关研究1.可转债周报20220911：全市场回暖，转股 评级负面 溢价率持续回落-2022/09/11 本周共有9家主体中债隐含评级下调。 2.利率专题：多重约束下的社融信贷边际改善-2022/09/113.流动性跟踪周报20220910：本周资金利率 风险提示：城投口径偏差；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 走势分化，关注下周MLF续做-2022/09/104.利率债周度跟踪20220910：本周国债净融资额回升，地方债发行期限缩短-2022/09/105.高频数据跟踪周报20220910：地产边际回暖，原油价格下行-2022/09/10 目录 1一级市场：净融资较大幅减少3 1.1发行规模：净融资大幅减少3 1.2发行利率：中短期下行，长期继续上行4 2二级市场：收益率下行，信用利差收窄5 2.1收益率：信用债收益率普遍下行5 2.2信用利差：普遍回调6 2.3期限利差：3Y/1Y走阔、5Y/3Y回落，处历史较高水平8 2.4等级利差：涨跌互现9 3评级负面11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1一级市场：净融资较大幅减少 1.1发行规模：净融资大幅减少 本周（2022年9月5日至2022年9月11日，下同），非金融企业信用债单 周发行规模1444亿元，较上周减少1507亿元；净融资规模-796亿元，较上周 减少1191亿元。其中： （1）城投债发行规模916亿元，较上周减少592亿元；净融资规模-248亿 元，较上周减少418亿元； （2）产业债发行规模528亿元，较上周减少915亿元；净融资规模-547亿 元，较上周减少773亿元。 图1：信用债发行及净融资走势：周度（亿元）图2：城投债、产业债净融资走势：周度（亿元） 4000 净融资发行规模 1500 城投债产业债 30001000 2000500 10000 0-500 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2021-01 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2021-01 -1000-1000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分主体评级看：AAA、AA+、AA信用债发行规模分别为875亿元、383亿元、181亿元；净融资规模分别为-650亿元、-46亿元、-74亿元。 与上周相比，AAA、AA+、AA信用债净融资规模分别减少988亿元、129亿元、80亿元。 AAA AA+ 发行 AA 其他 AAA AA+ 净融资 AA 其他 本周(2022-09-11) 875 383 181 5 -650 -46 -74 -25 上周(2022-09-04) 1971 605 360 16 338 83 6 -33 较上周变化 -1096 -222 -178 -11 -988 -129 -80 7 表1：分评级信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 分券种来看：短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具信用债发行规模分别为：524亿元、236亿元、90亿元、565亿元、30亿元；净融资规模分别为 -558亿元、-98亿元、-24亿元、-15亿元、-101亿元。 与上周相比，短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具净融资规模分别变动：-228亿元、-843亿元、-12亿元、-47亿元、-60亿元。 短融 中期票据 发行企业债 公司债 定向工具 短融 中期票据 净融资企业债 公司债 定向工具 本周(2022-09-11) 524 236 90 565 30 -558 -98 -24 -15 -101 上周(2022-09-04) 1053 1071 53 638 135 -330 745 -12 33 -40 较上周变化 -529 -836 36 -73 -106 -228 -843 -12 -47 -60 表2：分券种信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：城投债发行比较（亿元）图4：城投债净融资比较（亿元） 10000 8000 6000 4000 2000 0 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2发行利率：中短期下行，长期继续上行 本周，AAA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：1.82%、 3.4%、3.22%，较上周变化：-29.62bp、-4.13bp、9.61bp； AA+主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.83%、 3.97%、3.76%，较上周变化：-0.08bp、19.23bp、-39.06bp； AA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：4.42%、 4.94%、4.29%，较上周变化：140.13bp、29.17bp、-4.79bp。 (0,1] AAA(1,3] (3,5] (0,1] AA+ (1,3] (3,5] (0,1] AA(1,3] (3,5] 本周(2022-09-11) 1.82 3.40 3.22 2.83 3.97 3.76 4.42 4.94 4.29 上周(2022-09-04) 2.11 3.44 3.12 2.83 3.78 4.15 3.02 4.65 4.34 较上周变化 -29.62 -4.13 9.61 -0.08 19.23 -39.06 140.13 29.17 -4.79 表3：信用债发行利率及变化（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 2二级市场：收益率下行，信用利差收窄 2.1收益率：信用债收益率普遍下行 2022年9月9日，中债国债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、 10年期分别为：1.76%、2.18%、2.42%、2.63%、2.64%，较2022年9月2日分别变化：4.04bp、-0.51bp、1.6bp、1.38bp、1.24bp； 中债国开债期到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、10年分别为： 1.83%、2.3%、2.5%、2.77%、2.8%，较2022年9月2日分别变化：0.49bp、 -1.34bp、0.88bp、-2.43bp、0.56bp。 中债国债到期收益率中债国开债到期收益率 1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y 2022-09-09（本周） 1.76 2.18 2.42 2.63 2.64 1.83 2.30 2.50 2.77 2.80 2022-09-02（上周） 1.72 2.18 2.40 2.61 2.62 1.83 2.31 2.50 2.79 2.79 较上周变化（bp） 4.04 -0.51 1.60 1.38 1.24 0.49 -1.34 0.88 -2.43 0.56 当前分位点 4.3% 2.8% 3.8% 3.5% 2.7% 3.0% 2.3% 2.3% 0.9% 0.7% 25% 2.24 2.55 2.70 2.87 2.87 2.42 2.80 3.02 3.25 3.20 50% 2.47 2.83 2.99 3.16 3.16 2.71 3.16 3.42 3.61 3.58 75% 2.85 3.07 3.25 3.44 3.47 3.19 3.66 3.86 4.09 4.06 100% 3.80 3.81 3.94 4.03 3.99 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 表4：国债、国开收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 AAA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.07%、2.58%、 2.94%，较2022年9月2日分别变化：-2.04bp、-1.22bp、-3.14bp； AA+主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.2%、2.74%、 3.15%，较2022年9月2日分别变化：-2.04bp、-0.21bp、-1.14bp； AA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.28%、2.92%、 3.63%，较2022年9月2日分别变化：-2.04bp、-2.21bp、-3.14bp。 1Y AAA3Y 5Y 1Y AA+3Y 5Y 1Y AA3Y 5Y 2022-09-09（本周） 2.07 2.58 2.94 2.20 2.74 3.15 2.28 2.92 3.63 2022-09-02（上周） 2.09 2.59 2.97 2.22 2.74 3.16 2.30 2.94 3.66 较上周变化（bp） -2.04 -1.22 -3.14 -2.04 -0.21 -1.14 -2.04 -2.21 -3.14 当前分位点 2.8% 2.0% 0.7% 2.7% 1.2% 0.3% 0.3% 0.3% 2.4% 25% 2.82 3.10 3.40 2.96 3.30 3.69 3.13 3.75 4.27 50% 3.14 3.56 3.83 3.34 3.78 4.14 3.58 4.11 4.59 75% 3.67 4.00 4.24 3.90 4.25 4.62 4.30 4.70 5.11 100% 5.25 5.33 5.47 5.53 5.61 5.76 5.73 5.83 5.98 表5：中债中短期票据到期收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：国债、国开收益率走势（%）图6：中票中短期票据收益率走势（%） 国债1Y国债3Y国债10Y国开1Y国开3Y国开10Y 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2022-09 2022-05 2022-01 2021-09 2021-05 2021-01 2020-09 2020-05 2020-01 201