铜价下跌拖累业绩，盐湖提锂释放利润

2022Q3公司业绩同比下降7.6%。2022年三季度，公司实现营收99.33亿元（同比-0.1%，环比+19.0%），归母净利润7.82亿元（同比-7.6%，环比-9.1%），扣非归母净利润7.73亿元（同比-7.9%，环比-9.8%），经营性净现金流10.53亿元（同比-46.6%，环比-69.1%）。 2022Q3业绩环比下滑主因金属价格下跌。2022Q1-Q3铜现货价分别为71708/71948/61074元/吨，锌现货价分别为25296/26420/24485元/吨，铅现货价格分别为15240/15136/14948元/吨。三季度铜、锌、铅不含税价格环比二季度分别下跌9623/1712/167元/吨，2022Q3毛利润14.5亿元，环比Q2下滑37.8%。 盐湖提锂贡献利润。2022年3月，公司以33.43亿元收购西矿集团持有的东台锂资源27%股权，成为其第二大股东，积极参与盐湖资源开发，实现盐湖提镁、提锂产业协同。东台锂资源主要从事东台吉乃尔盐湖锂资源开发，加工生产碳酸锂产品，拥有利用盐湖卤水制取电池级碳酸锂的核心技术，拥有2万吨碳酸锂生产线并准备扩建1万吨。公司对该项长期股权投资采用权益法核算，根据公司财务报表，Q2投资净收益1.8亿元，受益于碳酸锂价格上涨，Q3投资净收益达到4.84亿元。 风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。 投资建议：维持“买入”评级 参照年初以来主要有色金属及黑色金属价格走势，假定2022-2024年国内阴极铜现货年均价均为66000元/吨，锌锭现货年均价均为24500元/吨，铅锭现货均价均为15100元/吨，铅精矿加工费1500元/吨，锌精矿加工费3600元/吨，铜精矿计价系数87%。预计公司2022-2024年营收分别为369/369/371亿元，同比增速-3.9/0.1/0.4%，归母净利润分别为32.88/34.84/38.17亿元 ， 同比增速12.1/6.0/9.5%； 摊薄EPS=1.38/1.46/1.60元，当前股价对应PE=6.8/6.5/5.9X。公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，具备优先获取我国西部优质矿产资源的优势。公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利达产，自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长。同时公司从固体矿产采选冶拓展至盐湖锂镁资源，受益于锂行业高景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022Q3公司业绩同比下降7.6%。2022年三季度，公司实现营收99.33亿元（同比-0.1%，环比+19.0%），归母净利润7.82亿元（同比-7.6%，环比-9.1%），扣非归母净利润7.73亿元（同比-7.90%，环比-9.8%），经营性净现金流10.53亿元（同比-46.6%，环比-69.1%）。 2022Q3业绩环比下滑主因金属价格下跌 。2022Q1-Q3铜现货价分别为71708/71948/61074元/吨，锌现货价分别为25296/26420/24485元/吨，铅现货价格分别为15240/15136/14948元/吨。三季度铜、锌、铅不含税价格环比二季度分别下跌9623/1712/167元/吨，2022Q3毛利润14.5亿元，环比Q2下滑37.8%。 图1：西部矿业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：西部矿业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：西部矿业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：西部矿业单季归母净利润（单位：亿元） 图5：西部矿业毛利率、净利率变化情况 图6：西部矿业单季度毛利率、净利率变化情况（%） 图7：西部矿业ROE、ROIC变化情况（%） 图8：西部矿业期间费用率变化（%） 图9：西部矿业资产负债率 图10：西部矿业现金流（亿元） 2022年3月，公司以33.43亿元收购西矿集团持有的东台锂资源27%股权，成为其第二大股东，积极参与盐湖资源开发，实现盐湖提镁、提锂产业协同。东台锂资源主要从事东台吉乃尔盐湖锂资源开发，加工生产碳酸锂产品，拥有利用盐湖卤水制取电池级碳酸锂的核心技术，拥有2万吨碳酸锂生产线并准备扩建1万吨。 公司对该项长期股权投资采用权益法核算，根据公司财务报表，Q2投资净收益1.8亿元，受益于碳酸锂价格上涨，Q3投资净收益达到4.84亿元。 投资建议：参照年初以来主要有色金属及黑色金属价格走势，假定2022-2024年国内阴极铜现货年均价均为66000元/吨，锌锭现货年均价均为24500元/吨，铅锭现货均价均为15100元/吨，铅精矿加工费1500元/吨，锌精矿加工费3600元/吨，铜精矿计价系数87%。预计公司2022-2024年营收分别为369/369/371亿元，同比增速-3.9/0.1/0.4%，归母净利润分别为32.88/34.84/38.17亿元，同比增速12.1/6.0/9.5%；摊薄EPS=1.38/1.46/1.60元，当前股价对应PE=6.8/6.5/5.9X。 公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，具备优先获取我国西部优质矿产资源的优势。公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利达产，自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长。同时公司从固体矿产采选冶拓展至盐湖锂镁资源，受益于锂行业高景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明