铜钴价格下行拖累业绩，镍板块利润加速释放

事件：公司于8月25日晚公告2023年半年报，2023上半年实现营收333.5亿元，同比增长7.5%；归母净利润20.9亿元，同比下降8%。 铜钴：铜钴价格下行拖累业绩表现。2023Q2单季度归母净利润10.6亿元，环比增长3.6%，同比增长1.1%。镍及锂电材料板块利润的增长与铜钴价格的下跌对公司的业绩拖累相对冲。2023Q2的LME铜均价8480美元/吨，环比下跌5%；同比下跌11%；MB标准级钴2023Q2均价15美元/磅，同比下跌61%，环比下跌11%。 锂电材料：出货高增长，正开发钠电前驱体。2023H1正极材料出货量约4.6万吨，其中三元正极出货4.1万吨，同比增长23%，8系及9系以上高镍三元正极出货约3.4万吨，占三元材料出货量约83%；三元前驱体出货约5.3万吨（含内部自供），同比增长42%；钴产品出货量约2.1万吨（含受托加工和内部自供），同比增长11%。公司多款前驱体新产品转入量产，其中高镍三元前驱体成功应用于新一代高镍单晶正极材料并实现量产；同时，公司在开发多款钠电前驱体。 镍板块利润释放，项目进展顺利。2023H1镍产品出货量约5.4万吨（含受托加工和内部自供），同比+237%。印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产。2023年上半年，子公司华越、华科分别实现净利润8.3和5.6亿元。2023年8月25日，公司与淡水河谷印尼基于前期合作框架协议约定原则，就合作华利公司索洛瓦科HPAL项目与华利公司一起签署了《确定性合作协议》；项目具体产能及投资金额将在淡水河谷印尼对该矿区进行可行性研究完成后由公司和淡水河谷印尼商定。 锂精矿项目达产，锂盐项目产品已成功下线。津巴布韦Arcadia锂矿项目于今年3月底正式投料试生产并产出产品；广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产，7月实现首批锂盐产品下线。 盈利预测、估值与评级：因铜钴、锂电材料价格的下跌，我们下调公司盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为51/76/108亿元（较前次预测下调25%/20%/11%），同比增长29%/51%/42%，当前股价对应PE分别为14/9/7X。 我们认为公司股价的下跌已经反映业绩下调预期，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司各季度归母净利润走势（2020Q1-2023Q2） 图2：LME镍价走势（2020.1.2-2023.8.25） 图3：铜价走势（2020.1.2-2023.8.25） 图4：MB钴价（标准级）平均价（2020.1.3-2023.8.25） 表1：公司主要子公司、孙公司利润情况 表2：公司单季度主要财务指标