2022年三季报点评：价格下跌和资产减值拖累Q3业绩，镍板块利润如期释放

事件：公司于2022年10月28日公告2022年三季报，前三季度实现营收487亿元，同比增长114%，归母净利润30亿元，同比增长27%。 铜钴价格下跌、资产减值拖累Q3利润。Q3实现营收177亿元，环比下跌0.6%，归母净利润7.5亿元，环比下降28%。主要系：1）MB钴价Q3均价26.3美元/磅，环比下降31%；LME铜价7724美元/吨，环比下降19%。2）Q3计提资产减值损失3.3亿元，或主要为钴铜等产品的存货跌价准备。 镍板块增量利润明显。前三季度少数股东权益17亿元，主要为巴莫科技并表和印尼华越镍项目投产贡献。而Q3单季度少数股东权益9.4亿元，环比Q2增长3.2亿元，增量部分或主要系镍板块贡献。华越湿法6万吨项目已于2022年上半年达产，华科火法4.5万吨项目于6月底四台电炉进入试产，下半年将完全达产；华飞项目将于2023年上半年投产，继续看好镍板块利润释放。 镍项目布局延续，投建5万金属吨/年高纯镍项目。2022年9月，公司公告与淡水河谷再度合作，拟采用高压酸浸湿技术对淡水河谷印尼Sorowako矿山的红土镍矿褐铁矿进行加工处理，规划产出6万金属吨/年的氢氧化镍钴，公司镍项目规划达64.5万吨（含华越和华科投产产能）。公司于10月28日公告为满足新能源下游需求，全资子公司华友衢州拟投资14.9亿元建设年产5万金属吨高纯镍项目，含年产3万金属吨硫酸镍与2万金属吨电解镍，建设周期1年。 锂电材料一体化布局持续被认可。公司2022年相继与大众（正极材料上下游合作，与青山三方合建12万吨湿法镍项目）、宝马（动力电池回收合作）、LG化学（正极材料、废旧电池利用合作）、福特（与淡水河谷三方合建湿法镍项目及供货）、特斯拉（三元前驱体供货）实现产业链上下游的合作和供货，说明公司锂电材料一体化的布局持续获得全球头部客户认可。 盈利预测、估值与评级：由于铜钴价格的下跌及资产减值影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为42.6/63.3/84.5亿元（较前次预测下调26.5%/15.8%/15.1%），同比增长9%/49%/33%，当前股价对应PE分别为21/14/10X，公司前期股价的跌幅已经反应铜钴价格的下跌对业绩的影响，继续看好公司新能源板块业绩的释放，维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司各季度归母净利润走势（2020Q1-2022Q3） 图2：公司少数股东权益持续增长（2020Q1-2022Q3） 图3：铜价走势（2020.1.2-2022.10.27） 图4：MB钴价（标准级）平均价（2020.1.3-2022.10.27） 图5：LME镍价走势（2020.1.2-2022.10.27） 表1：公司单季度主要财务指标