铜价走弱拖累业绩，看好下半年产能释放贡献增长动力

寒锐钴业（300618） 公司研究/公司点评 铜价走弱拖累业绩，看好下半年产能释放贡献增长动力 公司价格与沪深300走势比较 21% 1% 8/2111/212/225/228/22 -19% -39% -59% 寒锐钴业沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-16 收盘价（元） 57.32 近12个月最高/最低（元） 99.56/46.21 总股本（百万股） 310 流通股本（百万股） 273 流通股比例（%） 88.05 总市值（亿元） 177 流通市值（亿元） 156 公司事件：公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入27.93亿元，同比+34.28%；实现归母净利3.05亿元，同比-14.22%；实现扣非归母净利3.28亿元，同比-16.23%。单季度来看，2022Q2公司实现营收12.20亿元，同比+16.86%，环比-22.46%；实现归母净利1.32亿元，同比-48.57%，环比-24.25%；实现扣非归母净利1.01亿元，同比-42.76%，环比-55.30%。 Q2铜钴跌价拖累公司业绩。22H1公司营收整体实现同比增长主因系产品售价上涨，22H1MB钴/LME铜分别同比+7.6%/73.9%，钴产品/铜产品分别实现营收15.02亿元/12.82亿元，同比+27.08%/42.87%。22Q2铜钴价格表现偏弱，公司营收环比有所下滑，22Q2LME铜价/MB钴价环比-4.1%/+2.8%，较22Q1末-8.9%/5.8%。毛利率来看，22H1公司整体实现毛利率27.51%，同比-5.02pct；钴产品毛利率为33.63%，同比+0.79pct；铜产品毛利率为20.35%，同比-11.8pct，主要系上游原材料涨价。 稳步推进扩产项目，完善钴全产业链布局。一方面，公司持续推进铜钴产能释放，为未来业绩提供量增支撑；另一方面，公司重视向新能源转型，布局钴新材料和前驱体项目完善全产业链布局。①铜钴产能放量：刚果金6000吨电解铜21年底投产；上半年新增钴产品产能陆续落地，其中年产5000吨钴粉技改项目和5000吨氢氧化钴项目分别于3月和6月投产，公司钴粉总产能提升至5000吨氢氧化钴产能提升至1万吨。 ②年产能1万吨金属量的钴新材料以及2.6万吨三元前驱体项目一期工程完成了土建和设备安装，目前正在试生产。 铜钴价格有望企稳回升。钴：22Q2，国内疫情扰动叠加消费电子需求疲软导致钴价下行，下半年随着新能源汽车消费旺季来临以及消费电子市场和传统硬质合金需求底部回暖，有望带动钴价回升。此外，钴收储预期升温有效提振钴价。铜：目前全球处于低资本开支周期，供给端难有大幅增量，而随着下半年基建等稳增长投资将陆续落地，预计基建维持韧性给予铜底部需求支撑以及新能源市场持续高景气有望提振铜需求，铜价中枢有望上移。 投资建议 公司是国内钴粉龙头，产能扩张为公司业绩贡献强大动力，随着铜钴价格企稳回升以及新增产能释放，我们预计公司2022-2024年的营收分别为58.5/69.6/88.6亿元，同比增速分别为34.4%/19.0%/27.4%；对应归母净利润分别为7.6/8.8/11.0亿元，同比增速分别为14.2%/16.5%/24.7%；当前股价对应PE分别为23X、20X、16X，维持“买入”评级。 风险提示 铜钴价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期、下游市场需求不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入4350 5845 6957 8862 收入同比（%）93.0% 34.4% 19.0% 27.4% 归属母公司净利润663 757 882 1099 净利润同比（%）98.3% 14.2% 16.5% 24.7% 毛利率（%）30.7% 27.5% 27.2% 27.7% ROE（%）14.0% 14.1% 14.1% 15.0% 每股收益（元）2.15 2.45 2.85 3.55 P/E37.29 23.44 20.13 16.14 P/B5.25 3.31 2.84 2.42 EV/EBITDA23.02 15.36 12.66 10.77 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5081 6193 7403 9226 营业收入 4350 5845 6957 8862 现金 1256 1144 2152 1567 营业成本 3013 4235 5068 6403 应收账款 534 755 672 1140 营业税金及附加 142 187 232 284 其他应收款 196 18 248 105 销售费用 12 23 33 37 预付账款 85 127 143 184 管理费用 169 306 340 499 存货 2533 3487 3595 5306 财务费用 48 2 2 2 其他流动资产 476 662 593 922 资产减值损失 0 12 7 9 非流动资产 2298 2501 2708 2885 公允价值变动收益 -93 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 26 34 43 53 固定资产 1180 1425 1665 1865 营业利润 858 1081 1260 1571 无形资产 86 114 135 156 营业外收入 1 2 1 1 其他非流动资产 1032 962 908 864 营业外支出 6 5 4 6 资产总计 7379 8694 10111 12110 利润总额 853 1078 1257 1567 流动负债 2276 2970 3507 4410 所得税 190 323 377 470 短期借款 1218 1491 1813 2163 净利润 663 754 880 1097 应付账款 463 678 694 1013 少数股东损益 0 -3 -2 -3 其他流动负债 596 801 999 1234 归属母公司净利润 663 757 882 1099 非流动负债 371 371 371 371 EBITDA 1079 1181 1379 1708 长期借款 50 50 50 50 EPS（元） 2.15 2.45 2.85 3.55 其他非流动负债 321 321 321 321 负债合计 2647 3341 3878 4781 主要财务比率 少数股东权益 -2 -4 -6 -9 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 310 310 310 310 成长能力 资本公积 2580 2580 2580 2580 营业收入 93.0% 34.4% 19.0% 27.4% 留存收益 1843 2467 3349 4448 营业利润 97.1% 26.0% 16.6% 24.7% 归属母公司股东权 4733 5357 6239 7338 归属于母公司净利 98.3% 14.2% 16.5% 24.7% 负债和股东权益 7379 8694 10111 12110 获利能力毛利率（%） 30.7% 27.5% 27.2% 27.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.2% 13.0% 12.7% 12.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.0% 14.1% 14.1% 15.0% 经营活动现金流 -647 54 1016 -618 ROIC（%） 12.3% 10.4% 10.3% 10.9% 净利润 663 754 880 1097 偿债能力 折旧摊销 127 158 186 223 资产负债率（%） 35.9% 38.4% 38.4% 39.5% 财务费用 31 2 2 2 净负债比率（%） 56.0% 62.4% 62.2% 65.2% 投资损失 -26 -34 -43 -53 流动比率 2.23 2.09 2.11 2.09 营运资金变动 -1616 -804 13 -1856 速动比率 1.01 0.81 1.00 0.81 其他经营现金流 2455 1536 844 2923 营运能力 投资活动现金流 -55 -305 -328 -316 总资产周转率 0.66 0.73 0.74 0.80 资本支出 -509 -339 -371 -370 应收账款周转率 11.71 9.07 9.75 9.78 长期投资 463 0 0 0 应付账款周转率 8.03 7.43 7.39 7.50 其他投资现金流 -9 34 43 53 每股指标（元） 筹资活动现金流 459 139 321 349 每股收益 2.15 2.45 2.85 3.55 短期借款 587 273 322 350 每股经营现金流薄） -2.09 0.17 3.28 -1.99 长期借款 50 0 0 0 每股净资产 15.29 17.30 20.15 23.70 普通股增加 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 422 0 0 0 P/E 37.29 23.44 20.13 16.14 其他筹资现金流 -607 -135 -2 -2 P/B 5.25 3.31 2.84 2.42 现金净增加额 -247 -112 1008 -586 EV/EBITDA 23.02 15.36 12.66 10.77 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行