可转债打新系列：兴瑞转债：国内领先精密电子零部件制造企业

可转债打新系列 兴瑞转债：国内领先精密电子零部件制造企业 2023年07月21日 转债基本情况分析： 兴瑞转债发行规模4.62亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价26.3 元，截至2023年7月20日转股价值99.51元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率14%，属于新发行转债较高水平。按2023年7月20日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.29%的贴现率计算，债底为79.08元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为5.90%，对流通股本的摊薄压力为6.05%，存在一定摊薄压力。 中签率分析： 截至2023年7月20日，公司前三大股东宁波哲琪投资管理有限公司、宁波和之合投资管理合伙企业(有限合伙)、宁波和之瑞投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本24.26%、13.71%、8.83%的股份，前十大股东合计持股比 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 例为67.93%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.39亿元，因单户申购上限为100万元，假设 相关研究 网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0013%-0.0015%左右。 1.城投随笔系列：再论“城投债”-2023/07/ 申购价值分析： 公司所处行业为消费电子零部件及组装（申万三级），从估值角度来看，截至 202.可转债打新系列：华设转债：国内知名综合式一体化工程咨询服务商-2023/07/20 2023年7月20日收盘，公司PE(TTM)为33倍，在收入相近的10家同业企业 3.利率专题：存量房贷利率下调：今时与往日 中处于中等偏上水平，市值77.93亿元，处于中等偏上水平。截至2023年7月 -2023/07/20 20日，公司今年以来正股上涨16.52%，同期行业（申万一级）指数上涨10.94%，万得全A上涨2.13%，上市以来年化波动率为57.52%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为14.96%，存在一定股权质押风险。 4.可转债打新系列：煜邦转债：国内知名智能电力产品供应商-2023/07/195.理财，当前市场的增量资金-2023/07/18 兴瑞转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给 予兴瑞转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为134元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收4.80亿元，同比上升35.25%；营业成本 3.55亿元，同比上升29.39%；归母净利润为0.52亿元，同比上升52.28%。 竞争优势分析： 企业定位：国内领先的精密电子零部件制造企业。1）客户优势。公司始终深耕全球大客户并以自身优质产品广受相关领域全 球知名客户的认可，持续深化与全球新能源汽车和智能终端领域优质客户的战略合作关系；2）技术优势。在下游终端产品形态不断更新迭代的环境下，凭借扎实的模具技术和一站式的精密制造能力为客户提供高品质定制服务；3）效率资源优势。公司建立了基于市场导向的快速反应机制，提升了公司应对全球多地、多任务、高要求、短周期的模具开发需求的响应能力；4）研发优势。公司依托于优质客户共同研发的模式，不断引入具有海外工作背景的国际化人才及新能源汽车相关专业研发团队。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1兴瑞转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2兴瑞科技基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1兴瑞转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 兴瑞转债发行规模4.62亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价26.3 元，截至2023年7月20日转股价值99.51元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.23元，到期补偿利率14%，属于新发行转债较高水平。按2023 年7月20日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.29%的贴现率计算，债底为 79.08元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.90%，对流通股本的摊薄压力为6.05%，存在一定摊薄压力。 债券代码127090.SZ债券简称兴瑞转债 表1：兴瑞转债发行要素表 公司代码002937.SZ 公司名称兴瑞科技 发行额4.62亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50% 转股起始日期2024-01-29 预计发行/起息日期2023-07-24 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价26.30元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-07-21 补偿条款到期赎回价格：114元 申购代码/配售代码072937/082937 网上申购及配售日期2023-07-24 主承销商中金公司 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年7月20日，公司前三大股东宁波哲琪投资管理有限公司、宁波和之合投资管理合伙企业(有限合伙)、宁波和之瑞投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本24.26%、13.71%、8.83%的股份，前十大股东合计持股比例为67.93%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.39亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0013%-0.0015%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为消费电子零部件及组装（申万三级），从估值角度来看，截至 2023年7月20日收盘，公司PE(TTM)为33倍，在收入相近的10家同业企业 中处于中等偏上水平，市值77.93亿元，处于中等偏上水平。截至2023年7月20日，公司今年以来正股上涨16.52%，同期行业（申万一级）指数上涨10.94%，万得全A上涨2.13%，上市以来年化波动率为57.52%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为14.96%，存在一定股权质押风险。 兴瑞转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内胜蓝转债（规模为3.30亿元，评级为AA-，转股溢价率为45.56%）和海能转债（规模为6.00亿元，评级为AA-，转股溢价率为47.50%），综合审慎考虑，我们给予兴瑞转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为134元左右，建议积极参与新债申购。 2兴瑞科技基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 兴瑞科技是一家精密电子零部件制造及研发企业。公司产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，广泛应用于智能终端、汽车电子及新能源汽车电装系统和消费电子等领域，为行业高端客户提供定制化系统解决方案。经过20余年的发展基站，公司产品已覆盖包括特艺、康普、萨基姆、松下、博世等海外知名企业。 智能终端和汽车电子销售业务贡献公司主要营收。汽车电子、新能源汽车电装及智能终端领域新品逐渐研发成功并爬坡量产，2022年智能终端和汽车电子的营收占比大幅提升至超75%，已成为公司业绩增长的核心驱动力。 欧洲、亚洲为主要市场，境外营收占比大幅提升。2019年以来，公司智能产线逐步向外转移，越南、印尼工厂同步扩张，叠加欧美主机厂增产计划促使新能源汽车量产迅速爬坡，中国大陆以外地区营收占比持续提升。 公司主营业务分产品收入情况（%）公司主营业务分地区收入情况（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 智能终端汽车电子消费电子模具其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 中国大陆中国大陆以外 2022 2021 2020 2022 2021 2020 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业是精密电子零部件制造行业。上游主要为设备制造行业和原材料生产行业，下游主要是智能终端、汽车电子及新能源汽车和消费电子等。 上游高端设备依赖进口，大宗原材料定价机制成熟。上游设备主要涉及数控机床、注塑设备、冲压设备、检测设备等，目前行业内所需普通精度和速度的加工设备基本实现了国产配套，但高速高精度的高端设备仍需依赖进口。钢材、铜材、塑料粒子等大宗材料有着成熟的交易机制和价格体系，“以销定产”决定上游原材料波动对行业影响相对较低。 全屋智能化驱动智能终端市场稳增，AI赋能智能安防快速成熟。随着新型基础设施建设的加速推进，5G、WIFI6技术逐步普及，带动物联网、人工智能应用落地。根据IDC数据，2023年全球智能家居市场预期将温和增长4.60%，全球智能终端出货量将从2022年的8.74亿台增长到2026年的11.89亿台，年均复合 增速约8.00%。伴随AI技术深化应用，细分领域智能安防设备市场有望实现高于均值增长。 智能终端 全球智能终端出货量（亿台）全球智能安防、机顶盒出货量（亿台） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 智能安防机顶盒 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 资料来源：IDC，募集说明书，民生证券研究院资料来源：IDC，QYResearch，募集说明书，民生证券研究院 新能源汽车增长空间广阔，渗透率提升驱动汽车电子需求持续增长。2022年美国、欧洲加大新能源汽车补贴力度，世界新能源汽车销量大幅增长66.70%，达到1052万辆；根据彭博社预测，2023年有望达到1360万辆。根据中汽协数据， 2022年中国新能源汽车销量688.70万辆，同比增长93.40%，市场占有率达到 25.60%；2023年销量有望突破900万辆。新能源汽车销量高速增长、渗透率不断提升，汽车电动化、智能化发展趋势持续，带动汽车电子单车价值量不断提升。 新能源汽车销量（万辆） 全球新能源汽车销量中国新能源汽车销量 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2026E 2022 2021 0 资料来源：EVVolumes，彭博社，中汽协，募集说明书，民生证券研究院 消费电子持续向智能化、集成化发展，消费需求有望回温。根据Statista数据，2022年全球消费电子市场规模同比增长约4.20%，中国消费电子市场规模同比增长约1.90%。消费电子智能终端产品所具备的连网、远程控制、APP管理、传感技术、语音识别等技术正日益为消费者所接受和认可，得益于工作环境及生活 方式的不断变化，消费者需求有望缓步回温。 消费电子市场规模（亿元） 全球消费电子市场规模中国消费电子市场规模 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2022 2021 0 资料来源：Statista，募集说明书，民生证券研究院 精密电子零部件行业竞争激烈，海外企业在高端市场居主导地位。TEConnectivity、Molex、Amphenol等为首的欧美电子零部件制造企业，技术处于业内领先水平，占据主要高端市场份额。伴随中国本土模具及电子工业的发展，以及制造业向中国转移，国内电子零部件行业公司数量、和市场规模快速增长。但是多数国内零部件技术和资本实力相对较差，淤积在中低端市场，同质化竞争明显。 进口替代空间