业绩稳步提升，行业高景气度助推核心业务发展

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩稳步提升，行业高景气度助推核心业务发展 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 10月23日，公司公告2022年三季度报告。据公告，2022年前三季度公司累计实现销售收入32.67亿，同比增长56.25%，实现归母净利润8.58亿，同比增长59.57%。 ⚫ 行业高景气度推动公司业绩发展 公司钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品所处行业持续呈良好增长态势，公司坚持以服务为本，聚焦客户需求，保障原料供应，统筹生产与销售，产销量较上年同期稳步提升，使得营业收入、归属于上市公司股东的净利润、每股收益等经营指标有较大增长。 财务方面，2022年前三季度公司累计实现销售收入32.67亿，同比增长56.25%，实现归母净利润8.58亿，同比增长59.57%。 产品方面，根据公司2022年9月30日投资者关系活动记录表披露，超导材料板块，公司持续丰富低温超导线材产品体系，推进高温超导材料产品开发。在超导技术应用层面，开发面向单晶硅制造、金属感应加热等工业应用的超导磁体产品，同时，开发满足超强磁场、超高稳定、超高均匀的特种超导磁体；在产品应用领域层面，公司在电力领域积极参与863项目-500Kv饱和铁芯型限流器项目，国家重点研发计划-160Kv高温超导限流器项目等超导电力应用项目。 图表1近三年公司季度经营情况 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 西部超导（688122） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-23 [Table_BaseData] 收盘价（元） 112.00 近12个月最高/最低（元） 118.37/66.82 总股本（百万股） 464.05 流通股本（百万股） 464.05 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 519.73 流通市值（亿元） 519.73 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022 电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.经营业绩快速增长，超导材料屡获荣誉 2022-8-21 2.业绩稳健，重研发铸就制造业单项冠军示范企业 2022-4-29 3.Q3经营情况大幅改善，定增项目支撑未来 2021-10-22 -50%0%50%100%150%西部超导沪深300-5005010015020025030035040045050002468101214营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元）营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) [Table_CompanyRptType] 西部超导（688122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重视研发，三大领域技术实现持续突破 公司为保持良好的市场竞争力，持续加大主要产品领域的研发投入,前三季度研发投入同比增加42.54%。 图表2 2022年第三季度部分可查询的知识产权 公开日 专利公开号 专利名称 2022-09-30 CN114783680B 一种量子计算机用超导线材的制备方法 2022-09-30 CN115121752A 一种TC18钛合金大规格棒材的制备方法 2022-09-27 CN115109938A 一种消除钛合金铸锭冷隔的方法 2022-09-20 CN113118349B 一种Ti6242钛合金大厚度饼坯的制备方法 2022-09-20 CN114822981B 一种热挤压法制备铌三铝超导线材的方法 2022-09-16 CN115060871A 一种超导线材RRR测试用样品杆自动升降装置及下杆方法 2022-09-09 CN111792671B 一种Bi-2212前驱粉末的处理方法 2022-09-09 CN110873672B 一种WIC镶嵌线铜比测量的方法 2022-09-09 CN112894260B 一种液压阀块裂纹修复方法 2022-09-09 CN113351815B 一种耐腐蚀Ti35钛合金棒材的制备方法 资料来源：CNKI，华安证券研究所 ⚫ 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.52、15.56、20.42亿元，同比增速为55.4%、35.1%、31.2%。对应PE分别为45.11、33.40、25.45倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 产能释放不达预期、军机产量低于预期、发动机研制进度缓慢、超导产品降价及市场开拓不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2927 4343 5530 6956 收入同比（%） 38.5% 48.4% 27.3% 25.8% 归属母公司净利润 741 1152 1556 2042 净利润同比（%） 100.0% 55.4% 35.1% 31.2% 毛利率（%） 40.8% 41.6% 42.0% 42.7% ROE（%） 13.8% 17.7% 19.3% 20.2% 每股收益（元） 1.68 2.48 3.35 4.40 P/E 60.67 45.11 33.40 25.45 P/B 8.39 7.98 6.44 5.14 EV/EBITDA 48.06 39.77 30.65 23.12 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 西部超导（688122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7096 7521 9404 11885 营业收入 2927 4343 5530 6956 现金 2597 2511 2931 3704 营业成本 1732 2535 3205 3989 应收账款 1170 1664 2084 2663 营业税金及附加 29 44 57 70 其他应收款 10 12 17 21 销售费用 51 70 92 115 预付账款 29 36 44 57 管理费用 126 299 333 348 存货 1599 625 966 1312 财务费用 24 -65 -90 -107 其他流动资产 1692 2672 3362 4129 资产减值损失 -39 0 0 0 非流动资产 1662 1958 2174 2411 公允价值变动收益 -5 0 0 0 长期投资 149 149 149 149 投资净收益 14 19 24 30 固定资产 1038 1235 1358 1490 营业利润 852 1305 1775 2329 无形资产 171 203 221 243 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 304 371 446 529 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 8758 9479 11578 14296 利润总额 852 1305 1775 2329 流动负债 2581 2160 2707 3388 所得税 106 164 222 292 短期借款 1001 0 0 0 净利润 745 1141 1552 2037 应付账款 479 622 807 1013 少数股东损益 4 -11 -4 -5 其他流动负债 1100 1538 1899 2375 归属母公司净利润 741 1152 1556 2042 非流动负债 734 734 734 734 EBITDA 913 1256 1616 2109 长期借款 428 428 428 428 EPS（元） 1.68 2.48 3.35 4.40 其他非流动负债 306 306 306 306 负债合计 3315 2894 3441 4122 主要财务比率 少数股东权益 83 72 68 63 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 464 464 464 464 成长能力 资本公积 3718 3718 3718 3718 营业收入 38.5% 48.4% 27.3% 25.8% 留存收益 1179 2331 3887 5929 营业利润 104.6% 53.1% 36.0% 31.3% 归属母公司股东权益 5361 6513 8069 10111 归属于母公司净利润 100.0% 55.4% 35.1% 31.2% 负债和股东权益 8758 9479 11578 14296 获利能力 毛利率（%） 40.8% 41.6% 42.0% 42.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 25.3% 26.5% 28.1% 29.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.8% 17.7% 19.3% 20.2% 经营活动现金流 227 1425 777 1152 ROIC（%） 10.2% 13.3% 15.0% 16.1% 净利润 741 1152 1556 2042 偿债能力 折旧摊销 109 183 141 149 资产负债率（%） 37.8% 30.5% 29.7% 28.8% 财务费用 28 50 26 26 净负债比率（%） 60.9% 44.0% 42.3% 40.5% 投资损失 -14 -19 -24 -30 流动比率 2.75 3.48 3.47 3.51 营运资金变动 -667 70 -917 -1027 速动比率 2.12 3.18 3.10 3.10 其他经营现金流 1437 1071 2469 3062 营运能力 投资活动现金流 -98 -459 -331 -353 总资产周转率 0.33 0.46 0.48 0.49 资本支出 -287 -477 -356 -383 应收账款周转率 2.50 2.61 2.65 2.61 长期投资 181 0 0 0 应付账款周转率 3.61 4.07 3.97 3.94 其他投资现金流 8 19 24 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 1958 -1051 -26 -26 每股收益 1.68 2.48 3.35 4.40 短期借款 -32 -1001 0 0 每股经营现金流薄） 0.49 3.07 1.67 2.48 长期借款 63 0 0 0 每股净资产 11.55 14.03 17.39 21.79 普通股增加 23 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1963 0 0 0 P/E 60.67 45.11 33.40 25.45 其他筹资现金流 -58 -50 -26 -26 P/B 8.39 7.98 6.44 5.14 现金净增加额 2085 -85 419 773 EV/EBITDA 48.06 39.77 30.65 23