营收利润双增长，下游行业高景气度助推未来发展

振芯科技（300101） 公司研究/公司点评 营收利润双增长，下游行业高景气度助推未来发展 公司价格与沪深300走势比较 25% 4% 11/212/225/228/22 -17% -38% -59% 振芯科技沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 主要观点： 投资评级：买入（首次覆盖） 报告日期： 2022-11-03 收盘价（元） 29.03 近12个月最高/最低（元） 30.22/13.45 总股本（百万股） 560 流通股本（百万股） 558 流通股比例（%） 99.60 总市值（亿元） 163 流通市值（亿元） 162 事件描述 近日，公司发布2022年三季度报告。根据公告，公司前三季度实现营 业收入7.06亿元，同比增长40.80%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长71.18%。 把握行业机遇实现营收利润双增长 公司自成立以来，围绕北斗卫星导航、核心电子元器件方向，主要从事北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全链条核心产品的研制、生产及销售运营，集成电路设计、开发及销售，以及视频光电、安防监控等智慧城市建设运营服务业务。 产品类 别 用途 技术优势 行业地位 应用领域 北三基带芯片：突破高 动态、高精度、高灵敏度 抗干扰等关键技术 通用模块：具备体积小 基带等 功耗低、功能全的技术特 核心产 点，具备完全自主知识产 品技术 北斗关键器件 包括基带、组件、模块等 北斗导航终端所需核 心器件 权 高动态模块：已解决高过载、抗干扰等关键问题 抗干扰处理模块：研制出 拥有完全自主知识产权，率 车载、船载等各型北斗 终端 8通道等多形态模块，进 先实现 一步提升抗干扰性能 组件：低噪声、幅相一致 批量应 用 性、发射功率等指标提升 可灵活嵌入到整机及系统 中 模数转换器将真实世 界产生的模拟信号（如 温度、压力、声音、指 传输速率快、精度高，突 转换器 纹或者图像等）转换成数字信号 数模转换器将数字信号调制成模拟信号 用于射频电路和基带 电路之间进行数模转换 破了宽窄带杂散以及通道间隔离等多项关键技术，可满足行业用4G、5G的带宽性能需求 国内领先水平 通信 图表1公司集成电路业务各类产品具体情况 集成元器件产品，实现 突破高频率、大带宽快跳频应用等核心关键技术，并成功申请多项发明专利 射频收发通道、转换 器、频率合成器以及各 通信、测 软件无 类辅助算法等功能模块 国内先 试测 线电 的全集成，通过软件算 进水平 量、频谱 法辅助提升射频性能， 监控 一方面简化用户设计，同时在使用上更灵活 利用一个或多个标准 信号，通过各种技术途 具有十余年的技术积累和自主知识产权，在国内细分市场占有较大份额 径产生大量离散频率信号的设备。作用是给微波扫频信号提供一定分辨力的频率参考信号， 个人通 并对微波信号输出频率 突破低相噪以及低杂散等 信（基 进行逐点锁定，以得到 多项关键技术，进一步巩 站、手 频率合 高准确度和稳定度的扫 固公司在频率源领域的技 机）、数 成器 频输出信号 公司产品包括直接数字频率合成器、锁相环 术领先优势，同时也为该方向扩展新的系列产品提 供技术支撑 字通信、遥测遥控、卫星 等产品，其中锁相环是 导航 一种反馈控制电路，其作为时钟频率源实现输出信号频率对输入信号频率的跟踪，是整体系统时钟信号的提供者 在高端 已有LVDS、Serdes、MIPI 视频 包含差分、总线、串行/ RGB、HDMI、SDI等多种 信号接 视频接口 解串接口等多个细分门类和应用场景，具有量大面广、产品种类多等 高清显示协议接口，具有明显的产品优势 技术方面突破高速接口 口市场产品布 局最 汽车、工业、消费 电子 特点 瓶颈，目前正在开发系列 全、品 化高速接口车规产品 种门类最广 将多种单一功能的芯片，如放大器、开关、数 突破高精度、移相和衰减 硅基多功能 MMIC 控衰减器等，按照系统 的特殊功能和性能要求进行综合设计，并 放大等关键技术，实现了Ka波段多通道MMIC，突破了通道一致性瓶颈，已形 国内先进水平 通信、卫通 集成实现在同一硅基片 成多款不同波段产品 上 资料来源：公司2022年中报，华安证券研究所 图表2公司北斗三代重点产品 产品类别 用途 技术优势 行业地位 应用领域 北斗三号高精度接收机 提供精确位置、时间以及航向等信息 突破北斗三号高精度定位、授时以及定向技术 国内先进水平 车载、船载等平台 北斗三号高动态接收机 在高动态及复杂电磁干扰环境下提供准确的位置、时间信息 突破了高动态信号接收技术以及稳健的抗干扰处理技术，具备复杂电磁环境下正 常工作能力 国内先进水平 高动态平台 北斗三号手持型终端 为个人用户提供位置、时间信息及短报文通信服务 突破了北斗三号终端小型化、轻量化以及超长连续工作时间等关 键技术 国内先进水平 个人便携式应用 资料来源：公司2022年中报，华安证券研究所 业绩方面，公司前三季度实现营业收入7.06亿元，同比增长40.80%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长71.18%。 图表3公司近几年营业总收入情况 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 20172018 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元）营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) 2019202020212022Q3 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：wind，华安证券研究所 持续投入研发力量构筑领域内领先地位 根据公司2022年中报所述，公司集成电路、北斗导航综合应用、智慧城市建设运营服务三大业务板块均属于资本和技术密集型行业，具有研发投入大、回报周期长、风险高、人力成本高等特点。人才和技术研发实力是公司赖以生存的根本，经过多年的发展，公司在集成电路设计、卫星综合应用、视频光电等领域积累了丰富的产品、技术和人才优势。公司已成为国内射频收发、视频图像接口等数模混合集成电路设计领域的优势企业，国内北斗卫星导航行业应用领域龙头企业之一，广泛为导航、电力、汽车、家电等众多行业提供核心元器件、终端产品和系统解决方案。 研发投入方面，公司重视核心技术的研制及开发，持续加大研发投入， 2022年前三季度公司研发费用为0.80亿元。 图表4公司近几年研发支出情况（单位：亿元） 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 201720182019202020212022Q3 资料来源：wind，华安证券研究所 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.49、3.76、5.65亿元，同比增速为64.5%、51.0%、50.01%。对应PE分别为65.24、43.22、28.75 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 794 1088 1540 2176 收入同比（%） 37.5% 37.1% 41.6% 41.3% 归属母公司净利润 151 249 376 565 净利润同比（%） 87.9% 64.5% 51.0% 50.3% 毛利率（%） 56.6% 56.6% 57.0% 57.3% ROE（%） 12.3% 16.9% 20.3% 23.4% 每股收益（元） 0.27 0.44 0.67 1.01 P/E 82.01 65.24 43.22 28.75 P/B 10.12 11.01 8.77 6.72 EV/EBITDA 48.55 49.69 42.75 31.15 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1673 1944 2654 3635 营业收入 794 1088 1540 2176 现金 386 92 155 69 营业成本 345 472 662 929 应收账款 510 769 1039 1504 营业税金及附加 5 7 10 14 其他应收款 10 20 26 36 销售费用 68 96 139 191 预付账款 32 55 70 104 管理费用 111 174 246 333 存货 550 804 1091 1558 财务费用 3 -9 -15 -26 其他流动资产 186 204 272 365 资产减值损失 -39 -4 -5 -5 非流动资产 548 459 381 298 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 投资净收益 1 1 2 3 固定资产 130 131 138 144 营业利润 157 289 415 628 无形资产 220 123 37 -52 营业外收入 1 10 11 12 其他非流动资产 193 200 201 202 营业外支出 0 5 6 6 资产总计 2221 2403 3034 3933 利润总额 158 294 420 634 流动负债 704 641 910 1266 所得税 20 49 57 91 短期借款 235 0 0 0 净利润 137 244 363 543 应付账款 237 337 478 663 少数股东损益 -14 -5 -14 -23 其他流动负债 232 305 432 603 归属母公司净利润 151 249 376 565 非流动负债 111 111 111 111 EBITDA 253 326 377 520 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.27 0.44 0.67 1.01 其他非流动负债 111 111 111 111 负债合计 815 752 1021 1377 主要财务比率 少数股东权益 179 174 160 137 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 560 560 560 560 成长能力 资本公积 164 164 164 164 营业收入 37.5% 37.1% 41.6% 41.3% 留存收益 503 752 1129 1694 营业利润 52.0% 83.7% 43.7% 51.4% 归属母公司股东权 1228 1477 1853 2419 归属于母公司净利 87.9% 64.5% 51.0% 50.3% 负债和股东权益 2221 2403 3034 3933 获利能力毛利率（%） 56.6% 56.6% 57.0% 57.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.1% 22.9% 24.4% 26.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.3% 16.9% 20.3% 23.4% 经营活动现金流 86 -15 94 -58 ROIC（%） 7.9% 9.8% 11.4% 13.5% 净利润 151 249 376 565 偿债能力 折旧摊销 103 130 110 115 资产负债率（%） 36.7% 31.3% 33.6% 35.0% 财务费用 8 6 0 0 净负债比率（%） 57.9% 45.6% 50.7% 53.9% 投资损失 -1 -1 -2 -3 流动比率 2.38 3.03 2.92 2.87 营运资金变动 -234 -392 -377 -711 速动比率 1.55 1.69 1.64 1.55 其他经