大类资产表现回顾及资金流向监测周报：从三季报寻找景气主线

│ 从三季报寻找景气主线（2022.10.17-10.23） 相对市场表现 证券研究报告 2022年10月23日 ——大类资产表现回顾及资金流向监测周报 投资要点： 策略聚焦： 国产替代趋势强化；现阶段，“逆全球化”的趋势较为明显，产业链安全是最大的刚需，建议关注：半导体行业，生物医药尤其是医疗器械和生物试剂，计算机中的信创产业以及机械设备中的高端数控机床、高端仪器仪表、机器人核心零部件。从三季报寻找景气主线：三季报业绩增长主要有高景气等因素，建议关注：涨价相关、低碳领域、高端制造以及部分消费细分子领域。 近期海外机构市场观点 惠誉评级和摩根大通对美国经济前景持悲观态度，多家机构认为本年度内美联储仍将持续加息。美银等多家机构看好中国A股中长期投资价值。瑞银、摩根大通对美股持悲观看法。高盛、美银、惠誉等机构均发出预警，认为市场低估了衰退的风险，在今年年底和明年年初债券收益率可能会上行，违约概率加大，对美国信用债市场持悲观态度。 国内外大事汇总 中国央行10月17日开展5000亿元MLF操作，实现等量平价续做，结束此前连续两个月的缩量操作，释放继续加大实体经济支持力度的信号。欧元区CPI增速创新高：欧元区和英国9月CPI终值同比升9.9%和10.1%。 国内政策 房地产方面，据中国证券报报道，对于涉房地产企业，证监会允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资；光伏风电方面，国家能源局明确了2025年国内能源年综合生产能力目标，确保到2025年非化石能源的消费比重达到20%左右，到2030年达到25%左右；资产市场方面，上交所和深交所扩大融资融券标的股票范围，扩大的股票数量共计600只，利于吸引增量资金入场。 全球大类资产表现回顾 巴西领涨全球市场，亚洲板块下跌。美国三大指数齐涨，纳指领涨，美股能源板块领涨；欧洲以涨为主。国内指数走弱：仅科创50上涨，风格上微利股领涨，绩优股领跌；恒生指数回调，能源领涨，资讯科技领跌。美元指数周内回调，大宗品中白银领涨，棉花领跌，美债利率与中债收益率均上行，中美利差继续下探。 资本市场资金流动跟踪 美元指数周内回调，共同基金净流出减少，私人部门加大买入中长期国债，减少卖出股票；外资持债8月环比上月略微下降；北向资金周内加大净流出；货币市场流动性略有收紧，回购利率上行；A股情绪面略回落，成交金额再次回调，发行募资月中规模处于低位，限售解禁规模环比下行；本周基金发行回暖且两融余额回升；主力资金持续净流出。 风险提示： 经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动。 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001 电话：0510-85611779 邮箱：wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾:null》2022.08.12 2、《当前消费复苏进展如何？:null》2022.08.09 3、《科技为王，国产替代成主线:null》2022.08.08 投资策略 投资策略 正文目录 1本周策略聚焦：国产替代趋势强化；从三季报寻找景气主线3 1.1高质量发展开启新征程，国产替代趋势强化3 1.2从三季报寻找景气主线5 2近期海外机构市场观点6 3市场回顾10 3.1重要事件回顾10 3.2全球大类资产表现回顾12 3.3资本市场资金流动跟踪16 4风险提示18 图表目录 图表1：国产替代逻辑下细分环节潜在投资机会5 图表2：业绩预告类型分布6 图表3：本周国内外大事汇总10 图表4：股票市场：巴西领涨，亚洲板块下跌12 图表5：国债市场：德国领涨，土耳其领跌12 图表6：商品市场：白银领涨，棉花领跌12 图表7：汇率市场：美元指数回调12 图表8：美债收益率：收益率上行，期限利差回升12 图表9：中债收益率：收益率上行，期限利差持平12 图表10：中美利差在负值区间继续下探13 图表11：美股概况：股指回升，波动率下行13 图表12：美股风格：道指表现略胜一筹13 图表13：美股行业：能源板块领涨14 图表14：恒生指数：周跌幅2.27%14 图表15：AH溢价：溢价指数回落14 图表16：港股行业：能源领涨，资讯科技领跌14 图表17：A股指数：仅科创50上涨14 图表18：A股风格：微利股领涨，绩优股领跌14 图表19：A股行业：综合、军工领涨，家电、食饮领跌15 图表20：美元指数及各资金流动指标16 图表21：交投活跃度与市场资金流向监测16 图表22：限售股解禁：10月流通规模约为2013亿17 图表23：货币金融：9月社融规模环比提升17 图表24：MLF：9月缩量续作，利率持平17 图表25：LPR：9月环比持平17 图表26：回购利率：月末利率冲高后回落17 图表27：SHIBOR：月末冲高后回落17 图表28：行业流向：电力设备、医药、汽车等7个行业主力净流入18 1本周策略聚焦：国产替代趋势强化；从三季报寻找景气主线 1.1高质量发展开启新征程，国产替代趋势强化 上周，全球股指涨跌互现，欧美股指较强，但亚洲市场相对疲弱。美元指数高位回落，美国三大股指呈现较大反弹，纳斯达克、道琼斯和标普500一周分别上涨5.2%、4.9%和4.7%。巴西IBOVESPA指数和俄罗斯RTS一周更是上涨7%和6%。国内股指先涨后跌，主要股指周度收跌，上证指数、创业板指和深证成指一周分别回落1.1%、1.6%和1.8%，恒生周度回调2.3%，更是创下近10年来的新低。 行业方面，跌多涨少，综合、国防军工、交通运输、机械设备、社会服务、计算机、通信、电子和医药生物、建筑装饰板块呈现上涨，而家用电器、食品饮料、美容护理等消费板块表现疲弱，周度跌幅均超4%。中共20大召开，高质量发展开启新征程，科技成长板块受到资金青睐，尤其国产替代主题更是呈现加速，自主可控指数周度上涨4.4%，半导体设备、工业母机、医疗器械、操作系统、仪器仪表等国产替代方向表现亮眼。 产业链安全是最大的刚需。现阶段，“逆全球化”的趋势较为明显。2008年，全球贸易占GDP比重为51%，到2020年下降至46%，12年间下降5个百分点。KOF全球化指数也显示近年来全球化尤其是经济的全球化呈现明显放缓迹象。值得注意的是，全球外商直接投资净流入占GDP比重从2007年5.33%的高位持续下行，至2020年仅为1.4%。 在二十大的报告中也有提到，“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”章节,特别强调了确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。“国产替代”逻辑得以强化。与此同时，以医药生物、电子、计算机、通信、国防军工等为代表的成长行业处在近10年历史较低分位值水平，估值切换叠加国产替代加速催化，我们认为相关行业机会或有望持续。 我们在9月13号的报告《国产替代，我们的征途是星辰大海》中在百年未有之大变局的背景下，我们从国产化率出发，比较新能源汽车、光伏、风电、核电、机器人、光通信、智能汽车、医药、半导体、农业、军工、3D打印、机械设备和计算机14大产业链及103个细分环节，筛选出国产替代背景下可能受益的细分环节。建议关注能源、资源尤其是科技领域的国产替代机会。 1）半导体行业，国产化率最低。材料环节的抛光垫、抛光液，设备环节的光刻机、离子注入、薄膜沉淀、涂胶显影，IC设计环节的存储IC、CPU、MCU、EDA软件国产化率处于个位数，国产替代蓄势待发。材料环节的光刻胶、电子特气，设备环节的刻蚀机、探针台、测试机、靶材、CMP设备、清洗设备，IC设计环节的射频前端、IGBT，IC制造国产化率均突破双位数。 2）生物医药尤其是医疗器械和生物试剂国产化率同样较低。医疗器械，内窥镜 细分领域，我国内窥镜厂商生产的产品主要面向中低端市场，国产替代空间广阔。从2021年中标数据来看，软式内窥镜国产化率仅为6%，CR3均为日企，占比接近80%，国内公司为开立医疗、澳华内镜、浙江优亿，占比为6.4%；硬式内窥镜国产化率仅为10%，同样参考2021年中标数据，外资占比较高，内资医疗器械龙头迈瑞医疗近年来切入硬镜赛道，2021年市占率进入国内市场前三，市场份额达7.2%。此外，DSA数字减影血管造影国产化率仅为6%，从国内竞争格局来看，主要由飞利浦、西门子和通用三家企业寡头垄断，合计市场率超过90%，国内龙头企业东软医疗、万东医疗和联影医疗合计市占率不足10%。CT、MRI核磁和高端超声设备国产化率分别为27%、24%和10%。 生物试剂方面，重组蛋白生物试剂和分子类生物试剂国产化率为20%，化学试剂不足20%，国产替代空间较大。分子类生物试剂和化学试剂竞争格局相对分散，分子试剂龙头公司诺唯赞国内的市场份额仅为4%。化学试剂方面，近年来在产业链自主可控的发展背景下，涌现出阿拉丁、泰坦为代表的国产化学试剂厂商，但当前与国际巨头相比差距仍大。耗材方面，实验室耗材一次性塑料和色谱填料的国产化率仅为6%和10%，未来提升空间较大。 3）计算机：在持续的政策推动下，信创产业开启了“2+8+N”的落地节奏。信创产业经过了党政行业的试验实践阶段，2022年开启了金融、电信、电力、交通等8大重点行业加速落地的步伐，其他如工业、物流、烟草等N个行业有望在2023年之后逐步推进。重点关注操作系统国产替代的投资机会。在桌面操作系统中，2021年中国Linux桌面操作系统出货量首次超过5%，预计到2025年，中国Linux操作系统出货量将超过20%。麒麟软件是国产操作系统龙头，中国软件持有40.25%的股份。麒麟软件旗下的银河麒麟操作软件系统连续11年位列中国Linux操作系统市场排名第一，也是中国首个突破10亿元年收入的操作系统企业。 4）机械设备：高端数控机床和高端仪器仪表国产化率较低，与此同时，机器人核心零部件如RV和谐波减速机国产化率也仅为30%。数控机床是指由程序控制系统的自动化机床。当前我国具备较为完整的产业链，低端数控机床国产化率接近90%，但是高端产品对海外的依存度较高，国产化水平仅为6%。细分来看，高端数控系统的国产化率不足10%，竞争格局方面，日本厂商发那科和三菱占据我国数控系统市场份额55%，国产厂商广州数控、苏州新代、华中数控市场占比分别为15.0%、7.0%、1.0%，其中国内龙头广州数控主要服务于低端车床数控领域系统，侧面印证了我国高端化水平较低。 此外，光通信中光模块和光芯片、光伏跟踪支架、风电主轴、碳纤维、部分新材料细分领域、智能驾驶中激光雷达、毫米波雷达、中控屏、液晶仪表盘、车载摄像头模组等，国产化率均较低，相关细分领域或值得重点关注。 产业链细分环节国产化率中资CR3产业链细分环节国产化率中资CR3 锂矿：碳酸锂30%31% 光刻胶10%- 抛光垫＜5%-抛光液＜5%- 电子特气＜20%- 刻蚀机20%- 光刻机＜1%- 探针台15%-测试机15%- CMP设备10%- 离子注入3%- 半导体 薄膜沉积8%- 清洗设备20%- 涂胶显影8%- 射频前端30%- 存储IC5%- CPU＜1%- MCU5%- EDA软件＜10%- IGBT20%- 制造10%- 锂矿：氢氧化锂30%52% 光伏跟踪支架12%12% 风电 主轴轴承30%- 核电天然铀矿30%- 谐波减速器30%38% 机器人RV减速器30%26% 本体制造30%11% 光通信 光模块20%45% 液晶仪表盘12%11% 中控屏23%23% 智能汽车车载摄像头-模组低于7%- 激光雷达26%22% 毫米波雷达量产初期- 软式内窥镜6%6% 硬式内窥镜10%10% DSA6%6% CT中高端27%25% MRI核磁中高端24%19% 生物试剂-重组蛋白类20%20% 生物试剂-分子类20%4% 3D打印 3D打印机28%28% 化学试剂10%2% 数控系统10%2