2022年三季报点评：业绩超预期，镁合金营收继续高速

万丰奥威（002085）2022年三季报点评 / 业绩超预期，镁合金营收继续高增 挖掘价值投资成长 2022年10月21日 / 【事项】 公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入 116.76亿元，同比增长37.05%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长152.12%；实现扣非归母净利润5.46亿元，同比增长317.99%。其中2022Q3实现营业收入44.52亿元，同比增长49.76%；实现归母净利润2.43亿元，同比增长9772.23%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同比增长770.03%。 【评论】 业绩超预期，毛净利率水平改善。公司2022Q3单季度利润达到2.43个亿，大超市场预期。主要系本期公司订单充足，订单量同比增长以及主要原材料价格同比上涨，价格联动结算机制优化，使得营业收入同比增长幅度高于营业成本上涨幅度所致。具体细拆业务来看，主要是得益于汽配轻量化业务的利润提升，2022前三季度汽配轻量化业务实现营业收入102.15亿元，同比增长39.64%，其中汽车铝合金车轮业务同比增长44.75%，镁合金业务同比增长67.44%，汽配轻量化业务盈利水平大幅回升。公司2022Q3毛净利率分别为17.99%和6.39%，同比增加5.47pct和5.17pct，环比增加0.85pct和0.74pct，盈利能力持续改善。 镁合金成长性逐步验证，营收继续高增。根据公司披露信息，前三季度镁合金业务营收同比增长67.44%，而在前两个季度镁合金业务营收同比增速为54.97%，这表明第三季度镁合金业务营收继续高速增长，增速甚至超过前两个季度均值。从行业层面我们看到，轻量化大趋势下，镁合金的使用也在加速，中高端新能源车型陆续增加镁合金单车用量。同时，行业内另外一家镁合金全产业链公司云海金属，于近期向宝钢金属定向增发6200万股A股股票，用于扩充镁铝合金下游压铸件的产能，我们认为镁合金压铸件行业供给和需求端均在加速，有迎来行业的快速增长，公司作为行业龙头将充分受益。 买入（维持） 目标价：10.22元 东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：张科理 电话：021-23586473 相对指数表现 26.76% 13.56% 0.36% -12.84% -26.04% -39.24% 万丰奥威 沪深300 基本数据总市值（百万元) 14389.67 流通市值（百万元) 14389.67 52周最高/最低（元） 7.28/3.24 52周最高/最低（PE） 44.83/18.80 52周最高/最低（PB） 3.00/1.44 52周涨幅（%） 18.99 52周换手率（%） 289.01 相关研究 《业绩表现优异，镁合金成长性凸显》 2022.08.31 《“双引擎”引领公司持续增长，镁合金业务高成长性即将凸显》 2022.07.21 《2022H1业绩预告超市场预期，“双引擎”战略持续引领公司增长》 2022.07.15 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司“双引擎”驱动战略：成为“全球汽车金属轻量化推动者”和“通用飞机创新制造企业的全球领跑者”，持续引领公司增长。当前公司业绩超市场预期，我们将公司2022-2024年的营业收入从153.35/181.23/212.63亿元调高至163.35/193.23/226.63亿元，归母净利润从7.45/9.42/11.61亿元调高至8.16/10.30/12.64亿元，对应PE分别为17.20/13.63/11.11倍，对应EPS分别为0.37/0.47/0.58元/股，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12436.07 16335.41 19322.53 22662.77 增长率(%) 16.23% 31.36% 18.29% 17.29% EBITDA（百万元） 1555.56 2066.89 2448.55 2871.73 归母净利润（百万元） 333.36 816.23 1029.92 1263.77 增长率(%) -41.08% 144.85% 26.18% 22.71% EPS(元/股) 0.16 0.37 0.47 0.58 市盈率（P/E） 34.31 17.20 13.63 11.11 市净率（P/B） 2.35 2.38 2.02 1.70 EV/EBITDA 10.68 8.88 7.05 5.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游客户需求不及预期； 新能源汽车业务拓展不及预期； 原材料价格波动风险。 1029.92 435.23 283.39 198.49 1465.15 1099.63 531.85 158.64 125.17 73.20 1623.79 1224.80 605.05 13.50 12.00 5.88 128.40 120.30 117.56 1508.89 1116.50 493.38 163.04 133.03 91.98 0.36 -0.03 0.13 11.41 7.89 15.31 0.00 0.00 -1.82 -12.00 -10.00 -41.91 177.14 198.38 246.57 626.05 552.14 412.85 971.92 836.37 645.67 330.42 303.84 199.91 84.08 74.88 51.22 15759.84 13351.19 10434.56 19322.53 16335.41 12436.07 2023E 2022E 2021A 19372.78 利润表（百万元） 16389.3018368.55 负债和股东权益 2866.03 2430.79 2147.40 少数股东权益 6966.71 5891.79 归属母公司股东权益5105.56 5751.05 4676.13 3889.90 留存收益 0.00 0.00 0.00 资本公积 2186.88 2186.88 2186.88 实收资本 9540.05 10045.97 9136.35 负债合计 655.98 655.98 655.98 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 应付债券 1357.33 1257.33 1017.33 长期借款 2013.31 1913.31 1673.31 非流动负债 2790.19 2367.49 2084.40 其他流动负债 1900.50 1661.44 1218.14 应付及预收 2836.05 4103.73 4160.49 短期借款 7526.74 8132.66 7463.04 流动负债 19372.78 18368.55 16389.30 资产总计 2354.86 2366.86 2386.86 其他长期资产 1734.67 1652.67 1572.67 无形资产 177.21 186.16 222.94 在建工程 3630.01 4033.38 4504.50 固定资产 0.44 0.44 0.44 长期股权投资 7897.18 8239.50 8687.40 非流动资产 1153.42 1204.93 706.64 其他流动资产 4029.90 3365.36 2567.85 存货 4565.51 3763.93 3106.15 应收及预付 1726.77 1794.83 1321.26 货币资金 11475.60 10129.05 7701.90 流动资产 2023E 2022E 2021A 至12月31日 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 816.95 851.74 1713.24 1948.25 净利润 531.85 1099.63 1465.15 1829.77 折旧摊销 797.41 849.90 898.32 979.19 营运资金变动 -672.97 -1270.20 -791.85 -969.38 其它 160.65 172.41 141.62 108.66 投资活动现金流 -459.40 -285.84 -429.33 -482.88 资本支出 -464.23 -291.73 -437.74 -496.29 投资变动 -2.04 0.00 0.00 0.00 其他 6.87 5.89 8.41 13.41 筹资活动现金流 -515.76 -62.34 -1396.96 -1070.56 银行借款 5436.49 183.23 -1167.68 -882.78 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -5952.25 -245.58 -229.29 -187.78 现金净增加额 -325.68 473.56 -68.05 424.81 期初现金余额 1412.37 1321.26 1794.83 1726.77 期末现金余额主要财务比率 1086.69 1794.83 1726.77 2151.58 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 16.23% 31.36% 18.29% 17.29% 营业利润增长 -38.01% 126.30% 35.14% 26.40% 归属母公司净利润增长 -41.08% 144.85% 26.18% 22.71% 获利能力（%）毛利率 16.09% 18.27% 18.44% 18.73% 净利率 4.28% 6.73% 7.58% 8.07% ROE 6.53% 13.85% 14.78% 15.30% ROIC 5.05% 7.57% 9.46% 10.86% 偿债能力资产负债率（%） 55.75% 54.69% 49.24% 44.51% 净负债比率 63.62% 51.95% 32.79% 16.39% 流动比率 1.03 1.25 1.52 1.80 速动比率 0.65 0.80 0.94 1.13 营运能力总资产周转率 0.76 0.89 1.00 1.08 应收账款周转率 4.39 4.68 4.58 4.56 存货周转率 4.84 4.85 4.79 4.90 每股指标（元）每股收益 0.16 0.37 0.47 0.58 每股经营现金流 0.37 0.39 0.78 0.89 每股净资产 2.33 2.69 3.19 3.78 估值比率P/E 34.31 17.20 13.63 11.11 P/B 2.35 2.38 2.02 1.70 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 2024E 13537.40 2151.58 5391.76 4623.63 1370.43 7533.99 0.44 3313.38 143.65 1752.67 2323.86 21071.39 7515.57 2103.27 2256.57 3155.73 1863.31 1207.33 0.00 655.98 9378.88 2186.88 0.00 7044.82 8260.48 3432.02 21071.39 至12月31日 2024E 22662.77 营业成本 18418.57 销售费用 414.73 管理费用 税金及附加 营业收入 101.25 1126.34 研发费用 709.34 资产减值损失 -14.00 公允价值变动收益 财务费用 130.05 0.00 投资净收益 17.41 其他收益 181.13 营业利润 资产处置收益 0.21 1907.24 营业外收入 130.50 利润总额 2022.74 所得税 营业外支出 15.00 192.97 净利润 1829.77 1263.77 816.23 333.36 归属母公司净利润 少数股东损益 566.