信用利差周报2022年第37期：节后债券收益率普遍下行，二级交投活跃度降温

地方 隐 信用利差周报 2022年10月08日—10月14日 总第445期 债券市场研究 作者： 政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 2022年第37期 节后债券收益率普遍下行，二级交投活跃度降温 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 ——信用利差周报2022年第37期 本期要点 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第36期】三季度货币政策例会召开延续稳健基调，债券收益率普遍上行，2022-10-11 【信用利差周报2022年第35期】信用债发行短期升温，评级利差多数收窄，2022-09-27 【信用利差周报2022年第34期】多重利空推动债券收益率普遍上行，交投活跃度明显降温，2022-09-21 【信用利差周报2022年第33期】债券收益率走势分化，发行规模有所减少，2022-09-14 【信用利差周报2022年第32期】局部疫情反复，短期内收益率或延续低位波动，2022-09-06 【信用利差周报2022年第31期】企业中长期外债管理进一步完善，债券收益率全面上行，2022-08-30 市场动态 节后一周,债券市场对于此前人民币汇率贬值、房贷利率下调政策的冲击逐渐消化，而在散点疫情反复、跨节后资金面转松、市场宽松预期增强等多因素影响下，债券收益率普遍下行。展望后市，预计货币环境仍将维持松紧适度，债券收益率或延续低位波动。9月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.8%，虽然涨幅较上月有所扩大，但整体水平仍处温和区间，对宽松政策的制约或有限。而在经济修复仍面临多重挑战的背景下，为实体经济修复提供适宜的金融环境，预计货币政策仍难大幅收紧。10月8日，央行公布9月净新增抵押补充贷款（PSL） 1082亿元,为2020年3月以来首次正增长。PSL是央行为支持棚户区改造、重大水利工程建设等国民经济重点领域发展，向金融机构提供的特种贷款，具备期限长和成本低的特点。PSL的重启或向市场注入更多长期稳定的基础货币，有助于维持未来资金面持续充裕。总体而言，未来市场在流动性整体充裕、经济复苏依然偏弱的背景下，预计债券收益率或仍将延续低位波动态势。 宏观数据 前三季度，社会融资规模增量累计为27.72万亿元，比上年同期多增2.95万 亿元，其中社融口径新增政府券融资累计多增1.49万亿元，再考虑到项目资本金撬动的委托贷款和其他配套融资，政策性因素是支撑社融改善的主要力量。前三季度，剔除掉政府债融资之后的社融存量增速为9.35%，与去年同期持平。 货币市场 上周央行公开市场合计开展290亿元逆回购操作，当周共有9680亿元逆回购 到期，央行合计净回笼9390亿元。跨季、跨节时点结束后，市场资金需求有所减弱，资金利率全面下行16-116bp。Shibor方面，3月期Shibor上行0.7bp，1年期Shibor下行1.3bp,二者之间利差收窄。 一级市场 节后一周，信用债发行规模2733.49亿元，较前一周减少778.11亿元。分行业来看，基础设施投融资、轻工制造、交通运输、综合行业发行规模位居前位。净融资方面，钢铁和电力生产与供应行业均有较大规模净流出。发行成本涨跌互现，变化幅度均不超181bp。 二级市场 利率债收益率全面下行6-9bp,信用债收益率普遍下行1-7bp。信用利差多数走扩，7年期、10年期企业债和1年期中短票信用利差小幅收窄外，其他各期限品种信用利差普遍走扩2-5bp。评级利差方面，各相邻等级间信用债利差有涨有跌，变化幅度均不超4bp。 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 一、市场动态：节后债券收益率普遍下行 节后一周,债券市场对于此前人民币汇率贬值、房贷利率下调政策的冲击逐渐消化，而在散点疫情反复、跨节后资金面转松、市场宽松预期增强等多因素影响下，债券收益率普遍下行。具体看，各期限利率债收益率全面下行6-9bp,信用债收益率普遍下行1-7bp。 展望后市，预计货币环境仍将维持松紧适度，债券收益率或延续低位波动。9月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.8%，虽然涨幅较上月有所扩大，但整体水平仍处温和区间，对宽松政策的制约或有限。而在经济修复仍面临多重挑战的背景下，为实体经济修复提供适宜的金融环境，预计货币政策仍难大幅收紧。10月8日，央行 公布9月净新增抵押补充贷款（PSL）1082亿元,为2020年3月以来首次正增长。PSL是央行为支持棚户区改造、重大水利工程建设等国民经济重点领域发展，向金融机构提供的特种贷款，具备期限长和成本低的特点。PSL的重启或向市场注入更多长期稳定的基础货币，有助于维持未来资金面持续充裕。总体而言，未来市场在流动性整体充裕、经济复苏依然偏弱的背景下，预计债券收益率或仍将延续低位波动态势。 二、宏观数据：政策性工具支撑社融延续改善 前三季度，社会融资规模增量累计为27.72万亿元，比上年同期多增2.95万亿 元，其中社融口径新增政府券融资累计多增1.49万亿元，再考虑到项目资本金撬动的委托贷款和其他配套融资，政策性因素是支撑社融改善的主要力量。前三季度，剔除掉政府债融资之后的社融存量增速为9.35%，与去年同期持平。 9月新增社融增量3.53万亿，较前值多增1.1万亿元，同比多增6274亿元，社融存量增速较前值上升0.1个百分点至10.6%。从表内融资来看，新增人民币贷款 2.57万亿元，较去年同期多增7964亿元，结合企业中长期贷款大幅改善、政策性银行贷款延续投放，以及政策性金融工具可用于项目资本金等因素来看，基建相关信贷或是人民币贷款扩张的主要原因。从表外融资看，表外三项合计新增0.14万亿元，同比多增0.36万亿元。其中委托贷款新增1507亿元，新增原因与上月相同，即与股东借款形式的政策性金融工具计入委托贷款相关。从直接融资来看，政府债券新增0.55万亿，同比少增0.25万亿，是本月社融的主要拖累项，由于今年专项债前置发行及使用，8月、9月形成了专项债发行的空档期，但10月专项债结存额度发行将形成一定 表1：最新宏观经济数据一览 接续；企业债券融资新增876亿，同比少增261亿，连续4个月同比少增，或侧面表明基建相关以外的企业融资意愿仍然不强。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年第二季度2022年第一季度 0.40%4.80% 官方制造业PMI 2022年8月2022年7月 49.40%49.00% 社会消费品零售同比增速 2022年8月2022年7月 5.40%2.70% 固定资产投资同比增速 2022年1-8月2022年1-7月 5.80%5.70% 工业增加值同比增速 2022年8月2022年7月 4.20%3.80% CPI同比增速 2022年9月2022年8月 2.80%2.50% PPI同比增速 2022年9月2022年8月 0.90%2.30% 出口同比增速（以美元计） 2022年8月2022年7月 7.10%18.00% 进口同比增速（以美元计） 2022年8月2022年7月 0.30%2.30% 贸易顺差（以美元计） 2022年8月2022年7月 1012.7亿美元 793.9亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-8月2022年1-7月 -2.10%-1.10% 社会融资规模存量同比增速 2022年9月2022年8月 10.60%10.50% M2同比增速 2022年9月2022年8月 12.10%12.20% M1同比增速 2022年9月2022年8月 6.40%6.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：跨季时间过后资金价格全面下行 上周央行公开市场合计开展290亿元逆回购操作，当周共有9680亿元逆回购到期，央行合计净回笼9390亿元。但跨季、跨节时点结束后，市场资金需求有所减弱，推动资金利率全面下行16-116bp。Shibor方面，3月期Shibor上行0.7bp，1年期 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 Shibor下行1.3bp,二者之间利差收窄。 操作类型期限利率期数规模 7天2.00%7290亿元逆回购14天——0亿元 28天——0亿元 7天2.00%55210亿元逆回购到期14天2.15%104470亿元 28天——0亿元MLF/TMLF———0亿元MLF/TMLF到期———0亿元 国库现金定存———0亿元 国库现金定存到———0亿元期 %BP 2.1039 38 2.0037 36 1.9035 34 1.8033 3231 1.7030 29 1.6028 27 1.5026 2524 1.4023 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 投放总量———290亿元回笼总量———9680亿元 净投放———-9390亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.70%2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%1.30%1.10%0.90%0.70% DR001DR007DR014DR021DR1m 0BP -20-40-60-80 -100-120-140 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2022/9/30与2022/10/14变化情况 四、信用债一级市场：债券发行降温，发行成本涨跌互现 节后一周，信用债1发行规模2733.49亿元，较前一周减少778.11亿元。分券种看，除超短融和企业债发行规模增加外，其余主要信用债品种发行规模均有所减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计804.85亿元，较前一周有所减少；产业债中，轻工制造、交通运输、综合等行业分别发行350亿元、287.5亿元和183亿元，发行规模位居前位。净融资方面，上周超半数行业净融资规模为正，而钢铁和电力生产与供应行业均有较大规模净流出。发行成本涨跌互现，变化幅度均不超181bp。 1.除超短融和企业债发行规模增加外，其余主要信用债品种发行规模均有所减少。 图4：主要券种发行规模变化情况 亿元 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 10.08-10.1409.26-09.30 数据来源：Wind，中诚信国际整理 2.分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计804.85亿元，较前一周有所减少；产业债中，轻工制造、交通运输、综合等行业分别发行350亿元、287.5亿元和183亿元，发行规模位居前位。净融资方面，上周超半数行业净融资规模为正，而钢铁和电力生产与供应行业均有较大规模净流出。 图5：不同行业债券发行规模周度对比 1包括非金融企业债务融资工具，公司债，可转债，可交换债，企业债和政府支持机构债 1200.00亿元 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 数据来源：Wind，中诚信国际整理 图6：不同行业净融资规模 1,200 1,000 800 600 400 200 0 基轻交 础工通 设制运 施造输投 融资 综房电建电合地子筑力产生 产与供应 装化煤医备工炭药制