信用利差周报2022年第47期：利多因素增多市场情绪缓和，债券收益率普遍下行

地 隐 信用利差周报 2022年12月19日—12月23日 总第453期 2022年第47期 债券市场研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 利多因素增多市场情绪缓和， 债券收益率普遍下行 作者： 中诚信国际研究院 梁蕴兮010-6642-8877-692 yxliang@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第46期】中央经济工作会议加力稳增长，信用利差全面走阔2022-12-20 【信用利差周报2022年第45期】特别国债等量续发，债券收益率全面上行2022-12-13 【信用利差周报2022年第44期】防疫政策优化叠加稳地产政策加码，经济回暖预期升温推动债券收益率普遍上行2022-12-6 【信用利差周报2022年第43期】央行全面降准维护流动性充裕合理，疫情反复与降准驱动债券收益率普遍下行2022-11-30 【信用利差周报2022年第42期】金融支持房地产发展十六条措施出台，多重利空压力下债券收益率波动加剧2022-11-23 【信用利差周报2022年第41期】民营房企融资再获支持，债券收益率普遍上行2022-11-16 ——信用利差周报2022年第47期 本期要点 市场动态 上周，防疫政策优化后的第一波疫情感染加速爆发，短期内对基本面修复进程形成一定扰动，叠加央行副行长强调明年货币政策“总量要够，结构要准”，同时上周央行重启14天逆回购呵护年底资金面，稳定市场预期，带动债券收益率整体下行。其中，利率债收益率全面下行3-20bp，信用债收益率普遍下行1-21bp。 展望后市，全国疫情蔓延影响下债券收益率上行动力不足，跨年前后或呈区间波动状态。全国多地疫情传播感染正处爬坡期，短期内对全国生产、消费产生 影响，进而对经济修复形成较大干扰，债券收益率上行动力或不足。资金面方面，央行公开市场操作放量呵护资金面，但跨年时点资金压力仍存，14天及以上资金价格走势仍呈现持续宽幅抬升状态。为进一步维护年末流动性平稳，本周央行继续开展大额逆回购操作，周一至周三单日投放量均超过1800亿元，预计年底资金虽有收紧压力但不会面临明显波动，跨年前后利率债收益率或呈区间波动状态。理财赎回潮余波未散，但在资金面利好支撑下已较之前有所弱化，信用债调整压力或进一步缓解，跨年前后信用债收益率或跟随利率债收益率呈区间波动态势。 宏观数据 11月份，全国城镇调查失业率为5.7%，比上月上升0.2个百分点。16-24岁劳动力调查失业率为17.1%，比上月下降0.8个百分点；25-59岁劳动力调查失业率为5.0%，比上月上升0.3个百分点。31个大城市城镇调查失业率为6.7%。 1-11月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长6.7%，较前值回落0.9个百分点。工业企业利润累计同比跌幅进一步扩大，由前值-3%下滑至-3.6%。 货币市场 上周央行公开市场合计开展390亿7天元逆回购和7140亿元14天元逆回购操 作，当周共有490亿元7天逆回购到期，央行合计净投放7040亿元。上周各期限资金价格走势分化，隔夜、7天质押式回购利率分别较前一周下行67bp、22bp，14天及以上期限资金利率普遍上行28-125b。Shibor方面，3月期Shibor上行 6.3bp，1年期Shibor上行3.9bp,二者之间利差收窄至22.4bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为2104.68亿元，较前一周减少628.64亿元。分行业来看，基础设施投融资、电力生产与供应与建筑行业发行规模位居前位。净融资方面，上周九成行业融资净流出，其中建筑、化工、综合、交通运输等行业净流出规模较大。发行成本方面，AAA级与AA+级主体债券发行成本普遍上行5-110bp,AA级主体发行的债券发行利率多数下行，下行幅度在31bp以内。 二级市场 上周,债券二级市场交投规模延续下降，日均现券交易额较前一周减少 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 3007.7亿元至8924.66亿元。债券收益率普遍下行。其中，利率债收益率全面下行4-20bp，信用债收益率普遍下行1-21bp。信用利差走势长短期分化，1年期、3年期信用利差收窄5-14bp,5年期及以上信用债利差3-5bp。评级利差方面，AAA与AA+级、AA+与AA级之间利差多数走阔1-8bp，AA与AA-等级间利差基本不变。 一、市场动态：全国疫情感染加速爆发，债券收益率普遍下行 上周，在疫情感染加速爆发以及央行呵护流动性等多重利多因素影响下，债券收 益率普遍下行。一方面，防疫政策优化后的第一波疫情感染加速爆发，感染人数快速上升，短期内对基本面修复进程形成一定扰动；另一方面，央行副行长强调明年货币 政策“总量要够，结构要准”，叠加央行重启14天逆回购呵护年底资金面，再次释放宽货币信号，稳定市场预期。与前一周相比，利率债收益率全面下行4-20bp；理财赎回压力缓解下，信用债收益率亦普遍下行1-21bp。 展望后市，全国疫情蔓延影响下债券收益率上行动力不足，跨年前后或呈区间波 动状态。全国多地疫情传播感染正处爬坡期，短期内对全国生产、消费产生影响，进而对经济修复形成较大干扰，债券收益率上行动力或不足。资金面方面，央行公开市 场操作放量呵护资金面，但跨年时点资金压力仍存，14天及以上已进入跨年阶段的资金价格走势与7天及以下资金价格走势分化，呈现持续宽幅抬升状态。为进一步维护年末流动性平稳，本周央行继续开展大额逆回购操作，周一至周三单日投放量均超过1800亿元，预计年底资金虽有收紧压力但不会面临明显波动，跨年前后利率债收益率或呈区间波动状态。理财赎回潮余波未散，但在资金面利好支撑下已较之前有所弱化，信用债调整压力或进一步缓解，跨年前后信用债收益率或跟随利率债收益率呈区间波动态势。 二、宏观数据：全国城镇调查失业率略有升高，工业企业利润降幅扩大 11月在国内疫情多发广发的情况下，全国城镇调查失业率略有上升，其中大城市和主要劳动年龄人群的失业率攀升幅度较大。11月份，全国城镇调查失业率为5.7%，较10月上升0.2个百分点。分年龄段来看，青年人群失业率延续下降，16-24岁劳动 力调查失业率为17.1%，较10月下降0.8个百分点；25-59岁劳动力调查失业率为 5.0%，较10月上升0.3个百分点，主要劳动年龄人群的失业率攀升幅度较大。31个大城市城镇调查失业率为6.7%，仅低于5月，为年内次高。 “量价齐跌”现象延续营收同比回落，工业企业利润降幅有所扩大。行业间利润 分化持续较大，中下游行业利润占比有所回升。1-11月工业企业营收累计同比增长6.7%，较前值回落0.9个百分点，其中11月同比增长0.7%，较前值回落4.3个百分 点。工业企业利润累计同比跌幅扩大，由前值-3.0%延续下行至-3.6%，其中11月同比为-8.5%，疫情影响及需求偏弱依然制约工业企业利润的修复与改善。将营收按量、价两方面拆分，工业增加值当月同比较前值回落2.8个百分点至2.2%，收缩幅度较大；PPI仍处在下滑区间，与前值持平为-1.3%。总体来看，数量因素和价格因素的支撑皆延续走弱，“量价齐跌”现象延续。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中 游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，1-11月上游行业的利润占比延续回落，中下游行业的利润占比有所回升。其中，上游利润占比为23.8%，较前值回落0.7个百分点；制造业中游行业利润占比较前值提升0.9个百分点至50.3%，其中装备制造、电气机械、专用设备等行业利润增速较前值有所加快；下游行业利润占比结束了连续四个月的下行趋势，较前值回升0.1个百分点至20.3%， 其中食品加工、医药等行业利润降幅出现收窄；公用事业盈利占比较前值回落0.3个 表1：最新宏观经济数据一览 百分点至5.6%，随着冬季取暖需求上升，电力及热力行业的利润占比或有小幅上升空间。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年3季度2022年2季度 3.90%0.40% 官方制造业PMI 2022年11月2022年10月 48.00%49.20% 社会消费品零售同比增速 2022年11月2022年10月 -5.90%-0.50% 固定资产投资同比增速 2022年1-11月2022年1-10月 5.30%5.80% 工业增加值同比增速 2022年11月2022年10月 2.20%5.00% CPI同比增速 2022年11月2022年10月 1.60%2.10% PPI同比增速 2022年11月2022年10月 -1.30%-1.30% 出口同比增速（以美元计） 2022年11月2022年10月 -8.90%-0.20% 进口同比增速（以美元计） 2022年11月2022年10月 -10.60% -0.70% 贸易顺差（以美元计） 2022年11月2022年10月 692.5亿美元852.7亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-11月2022年1-10月 -3.60%-3.00% 社会融资规模存量同比增速 2022年11月2022年10月 10.00%10.30% M2同比增速 2022年11月2022年10月 12.40%11.80% M1同比增速 2022年11月2022年10月 4.60%5.80% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行重启14天逆回购呵护资金面，跨年资金压力下资金价格走势分化 上周央行公开市场合计开展390亿7天元逆回购和7140亿元14天元逆回购操作， 当周共有490亿元7天逆回购到期，央行合计净投放7040亿元。上周央行加大公开市场操作力度呵护资金面，但在跨年资金需求的扰动下，各期限资金价格走势分化。截至上周五，隔夜、7天质押式回购利率分别较前一周下行67bp、22bp，14天及以上期限资金利率普遍上行28-125bp。其中，14天质押式回购利率上行幅度最大，达125bp。Shibor方面，3月期Shibor上行6.3bp，1年期Shibor上行3.9bp,二者之间利差收窄至22.4bp。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 7天2.00%5390亿元逆回购14天2.15%57140亿元 28天——0亿元 7天2.00%5490亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元MLF/TMLF到期365天——0亿元国库现金定存———0亿元 国库现金定存到———0亿元 期 %BP 2.70262.6025 25 2.50242.4024 23 2.30232.20222.1022 21 2.0021 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 投放总量———7530亿元回笼总量———490亿元 净投放———7040亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 3.40%3.20%3.00%2.80%2.60%2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40% DR001DR007DR014DR021DR1m 150BP 100500-50 -100 DR001DR007DR014DR021D