HERMES：2022H1业绩亮眼，中国市场快速回弹，美、欧市场齐头并进

投资要点 业绩摘要：公司公布2022H1财报。2022H1公司实现营业收入54.8亿欧元，同比增长29%，实现归母净利润16.4亿欧元，同比增长40%，净利率达30%，超过疫情前水平。 亚太(不包括日本)为主要营收市场，美国增长强劲，法、欧、日地区营收均实现双位数增长。2022H1亚太地区(不包括日本)贡献营收26.7亿欧元，剔除汇率影响同比增长15%，营收占比49%（-2pp），得益于新加坡、澳大利亚、韩国持续保持强劲增势，及疫情后大中华地区营收的快速修复。美国地区贡献营收9.8亿欧元，剔除汇率影响同比增长34%，营收占比18%,同比+2pp。欧洲(不包括法国)和法国地区贡献营收分别为7/4.8亿欧元，剔除汇率影响同比增加34%/41%，营收占比分别到达13%/9%,主要得益于当地强大的客群基础和外地游客的增多，特别是在法国、英国、意大利地区业绩突出。日本地区贡献营收5.5亿欧元，剔除汇率影响同比增长20%，营收占比11%。 皮革制品业务为核心业务，手表、珠宝和家具、成衣和饰品、丝绸和纺织业务营收均强劲增长。皮革制品业务2022H1贡献营收23.6亿欧元，剔除汇率影响同比增长12%，占比为43%，同比下降4pp，营收增长主要系疫情恢复后顾客对购买箱包需求的增加，及公司对制作箱包产能的提升。手表业务贡献营收2.6亿欧元，剔除汇率影响同比增长55%，占比5%，增长亮眼。成衣和饰品业务2022H1贡献营收14.6亿欧元，剔除汇率影响同比增长36%，占比27%，增势强劲，主要归功于成衣、时尚饰品、鞋履三大产品线的成功。珠宝和家具用品业务2022H1贡献营收6.5亿欧元，剔除汇率影响同比增长33%，占比12%； 丝绸和纺织业务贡献营收3.7亿欧元，剔除汇率影响同比增长29%。 毛利率和营业利润率不断提升，赶超疫情前水平。2022H1公司毛利率为71%，同比下滑0.5pp，已赶超疫情前水平；毛利润达38.9亿欧元，同比增长28%。 2022H1集团总费用率回落至28.9%（-1.9pp），其中销售和管理费用率/其他费用率较2021H1分别下降了0.6pp/1.3pp。2022H1营业利润率为42.1%，同比提升1.4pp，多因素综合下公司净利率达到30%，同比+2pp，盈利能力超越疫情前水平。 风险提示：疫情反复的风险；供应链受限的风险；市场竞争格局变化的风险。 全球顶级奢侈品品牌，营收增长强劲，业绩亮眼 爱马仕(Hermes )是世界顶级的奢侈品品牌，1837年由ThierryHermes创立，以制造高级马具起家，迄今已有180年的悠久历史。自品牌创立以来，爱马仕家族秉承独立经营理念，坚持将生产重心放在法国本土，维持在51个生产点内。同时发展全球销售网络，遍及45个国家，包含306间专卖店，覆盖皮革制品、成衣和饰品、丝绸和纺织、珠宝和家具用品、香水和美妆、手表、等6大业务。 营收强劲增长 ，盈利能力持续提升。从经营业绩来看 ，集团营业收入强劲增长，2017H1-2022H1营收从27.1亿欧元提升至54.8亿欧元，年复合增速达15.1%。2022H1集团营收同比增长29%，恢复强劲增势，业绩亮眼。从盈利能力来看，集团净利润快速修复，2017H1-2022H1集团净利润从6.1亿欧元增长至16.4亿欧元，年复合增速达21.9%，净利率从22%提升至30%（+8pp），净利率超过疫情前水平，公司有信心保持稳健增长。 图1：2017H1-2022H1年公司营业收入及增速 图2：2017H1-2022H1年公司归母净利润及利润率 从区域营收来看，亚太(不包括日本)为主力营收市场，美国市场营收增长强劲，法、欧、日地区均实现双位数增长。2022H1集团营收分别来自亚太/法国/欧洲/美国/日本/其他地区分别为26.7/4.8/7.0/9.8/5.5/1. 0亿欧元 ，剔除汇率影响同比分别增长15%/41%/34%/34%/20%/28%， 占比分别为49%/9%/13%/18%/10%/2%， 同比-2pp/+1pp/+0pp/+2pp/-1pp/+0pp。 2022H1亚太地区(不包括日本)贡献营收26.7亿欧元，剔除汇率影响同比增长15%，营收占比49%,较2017H1增长12pp，其中新加坡、澳大利亚、韩国持续保持强劲增长。大中华地区虽在四、五月份受到疫情影响，部分门店无法营业，但六月门店营收快速恢复，特别是上海和北京的业绩突出。今年年初公司分别在中国香港和澳门翻新了Pacific Place和OneCentral店面，叠加三月底在郑州开设了新店，将持续快速带动未来营收放量。 2022H1美国地区贡献营收9.8亿欧元，剔除汇率影响同比增长34%，营收占比18%。 今年四月份在德州奥斯丁开设线下门店，六月在底特律开办了爱马仕展览，将持续为美国地区营收带来新动力。 2022H1欧洲(不包括法国)和法国地区贡献营收分别为7.0/4.8亿欧元，剔除汇率影响同比增加34%/41%，营收占比分别到达13%/9%，营收增长主要得益于当地较强的客群基础和外地游客的增多，特别是在法国、英国、意大利地区业绩突出。 2022H1日本地区贡献营收5.5亿欧元,剔除汇率影响同比增长20%，营收占比11%，较2017H1下滑3pp。今年6月，公司在东京举办了第一次LaFabrique de la legeret e的展览，将更紧密的建立品牌和顾客之间的联系。 图3：2017H1-2022H1公司各地区营收占比 图4：2017H1-2022H1公司各地营收增速 从业务结构上看，皮革制品业务为核心业务，手表、珠宝和家具、成衣和饰品、丝绸和纺织业务营收强劲增长。公司营收主要由皮革制品贡献。2022H1公司皮革制品/成衣和饰品/丝绸和纺织/珠宝和家具用品/香水和美妆/手表/其他业务贡献营收分别23.6/14.6/3.7/6.5/2.3/ 2.6/1.5亿欧元，占比分别达到43%/27%/7%/12%/4%/5%/3%，同比-4pp/+2pp/+0pp/+1pp/+0pp/+1pp/+0pp。 图5：2017H1-2022H1公司各业务营收增速 图6：2017H1-2022H1公司各业务营业收入占比情况 皮革制品业务2022H1贡献营收23.6亿欧元，剔除汇率影响同比增长12%，占比为43%，过去五年占比小幅回落。营收增长主要得益于制作箱包产能的提升。公司今年推出拉杆旅行箱系列(R.M.S)，市场反馈火爆。同时公司计划将在未来5年在法国新增5个皮革制作工作室，来满足未来顾客对箱包需求的增加。 手表业务2022H1贡献营收2.6亿欧元，剔除汇率影响同比增长55%，占比5%，较2017年提升了2pp，实现卓越的营收表现。其中，ArceauLetempsvoyageur系列业绩超预期，及HeureH和CapeCod系列的大获成功，有望继续带动营收增长。 成衣和饰品业务2022H1贡献营收14.6亿欧元，剔除汇率影响同比增长36%，占比27%，较2017H1占比上升5pp，主要系成衣、时尚饰品、鞋履三大产品线成功带动该业务增长。 今年3月份公司在巴黎推出的女士秋冬成衣系列，大获好评。同时公司新推出的micro手链系列、Olympe耳环系列，及Enid凉鞋系列都取得了较好销售。2023年6月将推出男装春夏成衣系列，有望进一步带动该业务营收的持续增长。 珠宝和家具用品业务2022H1贡献营收6.5亿欧元，剔除汇率影响同比增长33%，占比12%，较2017H1占比提升5pp。6月份家具用品系列在米兰时装周推出d’Hermes餐具系列，及高定珠宝系列Lesjeusdel’ombre。 丝绸和纺织业务2022H1贡献营收3.7亿欧元，剔除汇率影响同比增长29%，占比7%，较2017H1下降2pp。该业务上半年营收完成了较为出色的增长，主要系在多产品品类的支撑和产能的提高所带动。 香水和化妆品业务2022H1贡献营收2.3亿欧元，剔除汇率影响同比增长23%，占比4%，较2017H1下降了1pp。该业务的营收增长得益于公司新推出的美妆系列。 毛利率不断提升，赶超疫情前水平。2022H1公司毛利率为71%，较2017H1提升0.9pp，超越疫情前水平；集团毛利润为38.9亿欧元，同比增长28%。 图7：2017H1-2022H1公司毛利润/毛利润增速 图8：2017H1-2022H1公司毛利率/净利率 在收入强劲增长下费用投放效率提升，总费用率回落。从费用端来看，2022H1销售和管理费用率小幅回落（-0.6pp），其他费用率回落（-1.3pp）。2017H1-2022H1集团总费用率整体呈下降趋势，从35.8%回落至28.9%，减少了6.9pp。2022H1，公司销售和管理费用/其他费用率分别为21.5%/7.4%，较2017H1分别-8.2pp/+1.3pp，公司费用投放效率明显提升。 图9：2017H1-2022H1公司总费用/总费用率 图10：2017H1-2022H1公司各项费用率 营业利润率和净利润率稳健提升。2017H1-2022H1集团营业利润率整体呈现上升趋势，从34.3%上升至42.1%；营业利润从9.3亿欧元增长至23亿欧元，复合增速为19.9%。2022H1集团净利率为30%（+2pp），较2019H1年提升了7pp，超越疫情前水平。 图11：2017H1-2022H1集团营业利润及营业利润增速 图12：2017H1-2022H1集团各业务营业利润率