路易威登：2022H1业绩亮眼，美、欧市场快速恢复

2022年08月03日 证券研究报告•2022年中报点评 LVMH（MC.PA）纺织服饰 2022H1业绩亮眼，美、欧市场快速恢复 投资要点 业绩摘要：集团公布2022H1财报。2022H1集团实现营业收入367.3亿欧元，同比增长28.1%，实现归母净利润65亿欧元，同比增长23%，净利率达17.8%，超过疫情前水平。 亚太(不包括日本)地区受中国疫情拖累营收不及预期，美国和欧洲市场增长亮眼。2022H1亚太地区(不包括日本)贡献营收117.5亿欧元，同比增长7.9%，营收占比38%，较2021H1下滑6pp，主要系二季度中国部分城市受疫情影响， 线下门店无法正常营业，导致中国市场业绩回落。2022H1美国地区贡献营收 99.2亿欧元，同比增长38.4%，营收占比27%（+2pp），增长亮眼。欧洲(不包括法国)和法国地区贡献营收分别为55.1/25.7亿欧元，增长37%/79.4%，营收占比分别为15%/7%，逐步向疫情前水平恢复。日本地区贡献营收25.7亿欧元，同比增长28%，占比依旧维持在7%，保持稳定。 时尚服饰和皮革制品仍为核心业务，手表和珠宝业务在收购Tiffany后有望焕发新机，其他业务营收均实现双位数增长。时尚服饰和皮革制品业务贡献营收 181.4亿欧元，同比增长31%，营收占比49%，主要系美国、欧洲、日本地区在该项业务营收强劲增长所带动，未来仍是集团营收增长的核心驱动。手表和珠宝业务贡献营收49亿欧元，同比增长22%，在收购Tiffany后已成为公司第二大主力业务，美国市场在该业务营收占比大幅度提升，集团运营整合后该项业务有望焕发新机。精品零售业务2022H1贡献营收66亿欧元，同比增30%，占比18%，主要系Sephora业绩出色，较疫情前已实现双位数增长。香水和化妆品业务2022H1贡献营收36.2亿欧元，同比增长20%，占比10%（-1pp）。葡萄酒及烈酒业务2022H1贡献营收33.3亿欧元，同比增长23%，占比9%保持稳定。 毛利率和营业利润率不断提升，赶超疫情前水平。2022H1集团毛利率为68.9%， 同比提升0.7pp，较2017H1提升3.8pp；毛利润达253亿欧元，同比增长29%。2022H1营业利润率为27.9%，同比提升1.3pp；营业利润102.4亿欧元，同比增长34%。其中，时尚服饰和皮革制品业务的营业利润率为41.1%，为全业务中最高，其占比提升带动了整体营业利润率的提升。除香水和化妆品业务以外，其他业务营业利润率在22H1均有提高。 风险提示：疫情反复的风险；供应链受限的风险；市场竞争格局变化的风险。 西南证券研究发展中心 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 相对指数表现 基础数据 数据来源：GoogleFinance 总股本(亿股)5.03 52周内股价区间(欧元)535-758.50 总市值(亿欧元)3463.9 总资产(亿欧元)1313.09 每股净资产(欧元)23.89 相关研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 全球最大奢侈品集团，营收增长强劲，业绩亮眼 路威明轩集团(LVMH)是一家奢侈品牌公司，成立于1987年，由顶级的皮革制造商路易威登（LouisVuitton）与酒业家族酩悦.轩尼诗(MoetHennessy)合并而成。集团旗下一共有75个品牌，品牌主要覆盖了葡萄酒及烈酒，时尚服饰和皮革制品，香水和化妆品，手表和珠 宝，精品零售，艺术品及创意活动六大业务领域，在全球一共开设5409家店面，是目前最大的奢侈品牌集团。 营收稳步增长，盈利能力持续提升。从经营业绩来看，集团营业收入强劲增长，2017H1-2022H1营收从197.1亿欧元提升至367.3，复合增速达13.3%。2022H1集团营收同比增长28.1%，恢复强劲增势，业绩亮眼。从盈利能力来看，集团净利润快速修复，2017 H1-2022H1集团净利润从21亿欧元增长至65亿欧元，复合增速达25.4%，净利率从10.8%提升至17.8%（+7pp）。2022H1，公司净利润同比增长23%，净利率为17.8%，净利率超过疫情前水平。 图1：2017H1-2022H1年集团营业收入及增速图2：2017H1-2022H1年集团归母净利润及利润率 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 60% 40% 20% 0% -20% -40% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 20% 15% 10% 5% 0% 营收(百万欧元)YOY 净利润(百万欧元)净利率 数据来源：公司财报，西南证券整理数据来源：公司财报，西南证券整理 从区域营收来看，亚太(不包括日本)地区营收不及预期，美、日市场增长迅速，欧洲和法国地区开始恢复。2022H1公司营收来自亚太(不包括日本)/美国/欧洲(不包括法国)/法国/日本/其他地区，占比分别为32%/27%/15%/7%/7%/12%，同比 -6pp/+2pp/+1pp/+2pp/+0pp/+1pp。 2022H1亚太地区(不包括日本)贡献营收117.5亿欧元，同比增长7.9%，营收占比较 2021H1下滑6pp，主要系上半年中国有部分城市仍受疫情影响，线下门店无法正常营业，导致中国市场第二季度业绩下滑，从而拖累亚太市场整体营收。追溯来看，2017H1-2022H1亚太地区(不包括日本)营收占比从29%提升至32%，提升3pp；营收从57.2亿欧元增长至 117.5亿欧元，复合增速为15.5%，目前仍是集团的主力营收市场。随着下半年中国疫情得以控制，线下门店逐步恢复，预计中国市场的营收会快速恢复。 2022H1美国地区贡献营收99.2亿欧元，同比增长38.4%；整体来看，2017H1-2022H1美国地区营收占比从25%提升至27%，提升2pp；营收从49.3亿欧元提升至99.2亿欧元，复合增速为15.1%，发展速度几乎赶上亚太地区，未来营收有望维持强劲增势。 2022H1欧洲(不包括法国)和法国地区贡献营收分别为55.1/25.7亿欧元，同比增加 37%/79.4%，主要系疫情后旅游恢复，外地游客增多，带动当地门店的营收增长。整体来看， 2017H1-2022H1欧洲和法国地区的营收占比分别-3pp/-2pp，伴随各个国家旅游政策的逐步宽松，欧洲和法国地区有望快速恢复到疫情前的水平。 2022H1日本地区贡献营收25.7亿欧元,同比增长28.1%。整体来看，2017H1-2022H1 日本地区营收占比一直保持在7%，营收从13.8亿欧元增长至25.7亿欧元，复合增速为 13.4%，维持稳健增长。 图3：2017H1-2022H1集团各地区营收占比图4：2017H1-2022H1集团各地营收增速 40% 30% 20% 10% 0% 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 亚太(不包括日本)美国 欧洲(不包括法国)日本 法国其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2018H12019H12020H12021H12022H1 亚太(不包括日本)美国欧洲(不包括法国) 日本法国其他地区 数据来源：公司财报，西南证券整理数据来源：公司财报，西南证券整理 从业务结构上看，时尚服饰和皮革制品仍为核心业务且占比持续提升，手表和珠宝业务在收购Tiffany后有望焕发新机。集团营收主要由时尚服饰和皮革制品贡献。2022H1集团时尚服饰和皮革制品/精品零售/手表和珠宝/香水和化妆品/葡萄酒及烈/艺术品及创意活动营 收为181.4/66.3/49.1/36.2/33.3/1.9亿欧元，占比分别达到 49.4%/18.1%/13.4%/9.9%/9.1%/0.3%。 图5：2017H1-2022H1集团各业务营收增速图6：2017H1-2022H1集团各业务营业收入占比情况 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2018H12019H12020H12021H12022H1 葡萄酒及烈酒增速时尚服饰和皮革制品增速 香水和化妆品增速手表和珠宝增速精品零售增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 葡萄酒及烈酒时尚服饰和皮革制品香水和化妆品 手表和珠宝精品零售 数据来源：公司财报，西南证券整理数据来源：公司财报，西南证券整理 时尚服饰和皮革制品业务2022H1贡献营收181.4亿欧元，同比增长31%，占比为49.4%，同比提升1pp，主要系美国、欧洲(不包括法国)、日本、法国地区营收的强劲增长带动，为该业务分别贡献38/29/16/11亿欧元，同比增长37%/40%/47%/96%，及LouisVuitton、 ChristianDior、Celine三大品牌超预期的表现。整体来看，2017H1-2022H1该业务营收从 69亿增长至181.4亿欧元，占比从35%上升至49%（+14pp）。未来集团将以LousiVuitton、 ChristianDior二大品牌为核心持续创新产品，同时将扩大Fendi、Celine、Loewe品牌的零售网络，发掘更多的客户群体。时装服饰和皮革制品业务营收有望保持强劲增长。 图7：2017H1-2022H1时尚服饰和皮革制品业务各地区营收增图8：2017H1-2022H1时尚服饰和皮革制品业务中各地区营收 2018H12019H12020H12021H12022H1 150% 100% 50% 0% -50% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 法国欧洲(不包括法国)美国 日本亚太(不包括日本)其他地区 法国欧洲(不包括法国)美国 日本亚太(不包括日本)其他地区 数据来源：公司财报，西南证券整理数据来源：公司财报，西南证券整理 手表和珠宝业务2022H1贡献营收49亿欧元，同比增长22%，占比13%，下降1pp。整体来看，2017H1-2022H1手表和珠宝业务营收占比从9%提升至13%（+4pp），营收从 18.4亿欧元增长至49.1亿欧元，复合增速为21.7%，主要是公司在2021年收购Tiffany所带动。收购Tiffany后2020H1-2022H1美国市场在该业务的营收占比从7%增长至26% （+19pp），快速成为仅次于亚太地区(不包括日本)的第二大市场。集团计划Tiffany将于2023年在北美首次发售男女同款珠宝系列，同时在主要营收市场扩张门店数量，北美市场营收继续成为有力支撑。 图9：2017H1-2022H1手表和珠宝业务营收及营收增速图10：2017H1-2022H1手表和珠宝业务中各地区营收占比 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 法国欧洲(不包括法国)美国 手表和珠宝业务(百万欧元)手表和珠宝业务YOY 日本亚太(