2022H1业绩亮眼，美、欧、日快速反弹

投资要点 业绩摘要：公司公布2022H1财报。2022H1集团实现营业收入96.8亿欧元，同比增长24%，实现归母净利润21亿欧元，同比增长40%，净利率达22%，超过疫情前水平。 从区域营收来看，除亚太(不包括日本)市场外，美洲、欧洲、日本、均实现快速增长。2022H1亚太地区(不包括日本)贡献营收37.6亿欧元，同比增长3%，营收占比39%(-8pp),为公司的主营市场。其中第一季度营收同比下滑16%，主要是大中华地区受疫情影响导致部分门店无法正常营业。第二季度，伴随中国高线城市回归常态化，及澳大利亚、新加坡、韩国、泰国地区营收的强劲增长，让亚太地区整体增速扭负为正。欧洲地区贡献营收21.8亿欧元，同比增长45%。 较快的增长受益于当地顾客的强劲需求，及美国和中东游客的增长。其中，法国、德国、意大利地区业绩表现亮眼。美洲贡献营收为22亿欧元，同比增加40%。 尽管在Q1很多美国消费者在欧洲进行购买，但当地消费购买力仍旺盛，特别是在专业制表业务上。日本地区贡献营收8.1亿欧元,同比增长66%,强劲回弹。 主要原因1）疫情后所有门店恢复营业，2）当地顾客需求不断上涨，3）珠宝业务的卓越表现。 从业务结构上看，珠宝部门为主营业务，其中珠宝、专业制表、其他部门均实现了双位数增长。2022H1珠宝部门实现营收63.4亿欧元，同比增长24%，营收占比为66%。其中，Buccellati重新发行了银饰珠宝系列；Cartier旗下的Clash和Trinity系列、Van Cleef&Arpels旗下的Alhambra和Fauna系列都取得了非凡的成绩。此外，Cartier的经典手表Tank和Santos系列仍持续稳健表现。 专业制表部门实现营收20.4亿欧元，同比增长22%，占比21%，主要受益于自营渠道（线上/线下）的快速扩张，及美洲和欧洲的强劲增长所带动。同时现在的消费群体趋向年轻化，集团也在设计、宣传方面积极地做出调整，来更好地吸引年轻人的审美。其他部门实现营收12.9亿欧元，同比增长27%，占比13%，主要受益于美洲、中东和非洲出色业绩所带动。 毛利率不断提升，赶超疫情前水平。2022H1公司毛利率为69%（+1.4pp），较2019年提升8.4pp，超越疫情前水平，主要受益于上半年产品价格在不同程度上提升了4%-8%，以及销售渠道及地区的有利布局。下半年原材料（黄金、钻石、铂金）的价格预计继续上涨，导致毛利率会有一定的波动。 营业利润率稳健提升。2022H1集团营业利润率为28%（+0.3pp），营业利润同比增长26%至27亿欧元。其中，珠宝部门营业利润率为最高达37%（-0.8pp），主要得益于品牌议价力，及对网上自营渠道的布局。专业制表部门营业利润率为24.8%（+2.4pp），主要系稳健增长的销售额和较好的成本控制。其他部门的营业利润率为4.3%（+0.1pp），主要原因是集团加大了店面的布局和投资。 伴随下半年有较多不确定因素，及成本费用也会提高，预计集团下半年的营业利润率会较低于上半年的水平。 风险提示：疫情反复的风险；供应链受限的风险；市场竞争格局变化的风险。 全球顶级奢侈品品牌，营收增长强劲，业绩亮眼 历峰集团（Richemont）是一家瑞士奢侈品公司，由Anton Rupert于1988年建立。集团旗下一共有26个品牌，主要覆盖了珠宝品牌、专业制表商、其它部门（包括时装和配饰）、线上零售四大业务领域，遍及125个国家，在全球各地拥有2326家线下直营店和35000名员工，是奢侈品领域的龙头之一。 图1：Richemont集团品牌矩阵 营收强劲增长，盈利能力持续提升。从经营业绩来看，集团营业收入强劲增长， 2018-2021年营收从140亿欧元提升至192亿欧元，年复合增速达11.3%。2022H1集团实现营收96.8亿欧元，同比增长24%，按固定汇率计算增长16%，受益于集团各个业务部门的双位数增长，及美洲、欧洲、日本地区的出色业绩。从盈利能力来看，集团净利润快速修复，2022H1净利润为21亿欧元，同比增长40%；22H1净利率为22%（+2.5pp），净利率超疫情前水平，公司有信心保持稳健增长。 图2：2018-2022H1年公司营业收入及增速 图3：2017H1-2022H1年公司归母净利润及利润率 从区域营收来看，除亚太(不包括日本)市场外，美洲、欧洲、日本、中东和非洲均实现快速增长。 2022H1亚太地区(不包括日本)贡献营收37.6亿欧元，同比增长3%，营收占比39%(-8pp),为公司的主营市场。其中第一季度营收同比下滑16%，主要是大中华地区受疫情影响导致部分门店无法正常营业。第二季度，伴随中国高线城市回归常态化，及澳大利亚、新加坡、韩国、泰国地区营收的强劲增长，让亚太地区整体增速扭负为正。对于大中华地区下半年的增长预测，集团还是持保守态度。但对于长期发展计划，集团仍对中国持有信心，并继续投资中国市场，坚信疫情政策一旦放开，中国会快速反弹。 2022H1欧洲地区贡献营收21.8亿欧元，同比增长45%，营收占比23%（+3pp）。较快的增长受益于当地顾客的强劲需求，及美国和中东游客的增长。其中，法国、德国、意大利地区业绩表现亮眼。 2022H1美洲贡献营收为22亿欧元，同比增加40%，营收占比23%（+3pp）。尽管在Q1很多美国消费者在欧洲进行购买，但当地消费购买力仍旺盛，特别是在专业制表业务上。 从近段时间看来，美国消费者的购买能力非常强劲，主要受益于1）美元走强；2）美国消费者仍偏向于使用信用卡提前消费的习惯。 2022H1日本地区贡献营收8.1亿欧元,同比增长66%，营收占比8%（+2pp）,强劲回弹。主要原因1）疫情后所有门店恢复营业，2）当地顾客需求不断上涨，3）珠宝业务的卓越表现。 2022H1中东和非洲贡献营收7.3亿欧元，同比增长25%，营收占比8%（+1pp）。其中迪拜营收强劲增长，受益于当地顾客和游客的带动。 图4：2019-2022H1公司各地区营收占比 图5：2018-2022H1公司各地营收增速 从业务结构上看，珠宝部门为主营业务，珠宝、专业制表、其他部门均实现了双位数增长 。 2022H1珠宝部门下的Buccellati、Cartier、VanCleef&Arpels三大品牌实现营收63.4亿欧元，同比增长24%，营收占比为66%。其中，Buccellati重新发行了银饰珠宝系列；Cartier旗下的Clash和Trinity系列，及Van Cleef&Arpels旗下的Alhambra和Fauna系列都取得了非凡的成绩。此外，Cartier的经典手表Tank和Santos系列仍持续稳健表现。 2022H1专业制表部门实现营收20.4亿欧元，同比增长22%，占比21%，主要受益于自营渠道（线上/线下）的快速扩张，及美洲和欧洲的强劲营收所带动。同时现在的消费群体趋向年轻化，集团也在设计、宣传方面积极地做出调整，来更好地吸引年轻人的审美。 2022H1其他部门实现营收12.9亿欧元，同比增长27%，占比13%，主要受益于美洲、中东和非洲出色业绩所带动。此外，该部门下的Alaia销售额大幅提升，得益于产品的创新； 万宝龙下的书写工具系列需求持续增长；Chloe推出的Fall22系列延续增长态势。 图6：2019-2022H1公司各业务营收增速 图7：2018-2022H1公司各业务营业收入占比情况 毛利率不断提升，赶超疫情前水平。2022H1公司毛利率为69%（+1.4pp），较2019提升8.4pp，超越疫情前水平；22H1集团毛利润为66.7亿欧元，同比增长27%。增长主要受益于上半年产品价格在不同程度上提升了4%-8%，以及销售渠道及地区的有利布局。下半年原材料（黄金、钻石、铂金）的价格预计会不断上涨，导致毛利率会有一定的波动。 图8：2018-2022H1公司毛利润/毛利润增速 图9：2018-2022H1公司毛利率/净利率 在收入强劲增长下费用率小幅上升，维持合理水平。从费用端来看，2022H1总费用率为41%（+1pp），维持在合理水平。其中22H1销售及分销费用同比增长27%，主要受集团零售业务的扩张所致；运营费用同比增长33%，主要系有一笔战略投资费用的支出；行政管理费用同比增长24%，主要受物流和IT相关费用增加所致。整体来看，2018-2021年集团总费用率整体呈下降趋势，从48%回落至45%，减少了3pp。 图10：2018-2022H1公司总费用/总费用率 图11：2018-2022H1公司各项费用率 营业利润率稳健提升。2022H1集团营业利润率为28%（+0.3pp），营业利润同比增长26%至27亿欧元。其中，珠宝部门营业利润率为最高达37%（-0.8pp），营业利润同比增长22%，主要得益于较高的品牌溢价，及对网上自营渠道的布局。专业制表部门营业利润率为24.8%（+2.4pp），主要系稳健增长的销售额和较好的成本控制。其他部门的营业利润率为4.3%（+0.1pp）,营业利润增长33%，主要原因是集团加大了店面的布局和投资，包括在迪拜购物中心翻新了Alaia精品店，在巴黎开设新的Delvaux店面和万宝龙旗舰店，以及在上海嘉里中心新设的Chloe门店。伴随下半年有较多不确定因素，及成本费用也会提高，集团下半年的营业利润率预计会低于上半年的28%。 图12：2018-2022H1集团营业利润率 图13：2018-2022H1集团各业务营业利润率