宏观经济研究周报：政府债券将靠前发力，美联储或继续大幅度加息

证券研究报告 宏观定期策略 政府债券将靠前发力，美联储或继续大幅度加息 ——宏观经济研究周报（10.17-10.23） 2022年10月19日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 6% -4% -14% -24% 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.62 -7.13 -14.68 沪深300 -3.97 -12.02 -22.53 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧研究助理 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1宏观策略专题深度报告：经济复苏动能偏 弱，财政政策将成为稳经济主力2022-10-18 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （10.17-10.21）：社融连续超预期，A股大概率震荡反弹2022-10-16 3宏观经济研究周报（10.03-10.09）：楼市支持政策如期而至，地产将进入新的发展阶段 2022-10-12 本周观点：从央行近期公布的金融统计数据来看，虽然9月整体信贷 有所回暖且企业贷款增速较快，但居民部门贷款持续处于同比少增状态，尤其中长贷同比少增1211亿元，房地产市场仍然低迷，预计央行和各地方政府将继续保持宽松的信贷政策，引导居民房贷利率进一步下行。另一方面，政府债券发行规模持续扩大也值得关注。中国证券报统计数据显示，截至目前，已有近20个地区披露了10月或四季 度地方债发行计划，其中计划于10月发行的新增专项债逾3000亿元。专项债是实施积极的财政政策的重要工具之一，同时也是拉动基建投资的主要力量。预计今年四季度及明年，积极的财政政策仍将持续发力，专项债仍将担当扩大投资的主要推动力，发行规模将持续稳步扩大，基建投资及相关产业将进一步增长。专项债涉及的交通、能源、物流、水利、生态、市政、新基建、新能源以及其他国家重大战略项目均将迎来机会。此外，我国9月CPI同比上涨2.8%，涨幅有所扩大，但整体可控，这也保障了宽松政策的可持续性。海外方面，美联储在今年四季度大概率将保持较大的加息力度，持续释放控制通胀的预期。当前，美国就业韧性较强，美国劳工部10月9日公布的非农 就业数据显示，美国9月非农就业人口新增26.3万人，高于预期的 25.5万人，前值31.5万人；9月失业率3.5%，位于50年来最低的水平，低于预期的3.7%。从历史规律可以看到，美联储长期以来将保障就业和控制通胀放在重要位置，当前美国良好的就业形势使得美联储大幅加息的态度更加坚定，预计在11月议息会议时，美联储大概率继续加息75个基点。此外，今年以来，持续高企的能源价格叠加美联储大幅加息使得欧洲经济面临空前压力，欧洲爆发经济金融危机的风险在加大，未来全球经济衰退的风险也在加大，由此导致的外需转弱也将对我国出口形势带来压力。 国内热点：一、中国共产党第二十次全国代表大会在京开幕。二、9月末M2余额同比增长12.1%，人民币贷款同比增长11.2%。三、9 月份CPI同比涨幅有所扩大，PPI同比涨幅继续回落。 国际热点：一、美国CPI同比增长8.2%。二、IMF下调2023年增长预期0.2个百分点至2.7%。三、英国政府宣布保留公司税上调计划。 上周高频数据跟踪：上周主要股指全面回升，上证指数上涨1.57%，收报3071.99点，沪深300指数上涨0.99%，收报3842.47点，创业板 指上涨6.35%，收报2434.22点。 风险提示：海外主要经济体紧缩预期抬升；近期国内各地疫情反复。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1中国共产党第二十次全国代表大会在京开幕，习近平代表第十九届中央委员会向大会作报告4 2.29月末M2余额同比增长12.1%，人民币贷款同比增长11.2%4 2.32022年9月份CPI同比涨幅有所扩大，PPI同比涨幅继续回落5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国9月CPI环比涨幅超预期6 3.2IMF警示经济金融风险，呼吁加强政策应对6 3.3英国政府宣布保留公司税上调计划6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：创业板指数（点）7 图3：标准普尔500指数（点）7 图4：纳斯达克综合指数（点）7 图5：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图6：100大中城市：周成交土地总价及溢价率（万元，%）8 图7：浮法平板玻璃价格情况（元/吨，%）8 图8：水泥价格指数8 图9：螺纹钢价格（元/吨）9 图10：中国铁矿石价格指数9 图11：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）9 图12：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）9 图13：波罗的海运费指数10 图14：国内航运指数10 图15：原油价格（美元/桶）10 图16：全美商业原油库存（千桶）10 图17：10Y美债收益率（%）11 图18：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 我国政府债券将适度靠前发力，美联储大概率保持较大的加息力度。从央行公布的金融统计数据来看，虽然整体信贷有所回暖且企业贷款增速较快，但居民部门贷款持续 处于同比少增状态，尤其中长贷同比少增1211亿元，房地产市场仍然低迷，预计央行和各地方政府将继续保持宽松的信贷政策，引导居民房贷利率进一步下行。另一方面，政府债券发行规模持续扩大也值得关注。中国证券报统计数据显示，截至目前，已有近20 个地区披露了10月或四季度地方债发行计划，其中计划于10月发行的新增专项债逾3000亿元。此外，专项债结存额度持续扩张，根据中国债券信息网数据，今年前三季度，地方新增专项债发行超过3.54万亿元。根据国务院常务会议部署，5000多亿元结存限额将在10月底前发行完毕。专项债是实施积极的财政政策的重要工具之一，同时也是拉动基建投资的主要力量。今年以来，基建投资增速明显回暖，主要是得益于及时且足额的专项债发行促进了项目落地和加速推进。预计今年四季度及明年，积极的财政政策仍将持续发力，专项债仍将担当扩大投资的主要推动力，发行规模将持续稳步扩大，基建投资及相关产业将进一步增长。9月份，我国CPI同比上涨2.8%，涨幅有所扩大，但整体可控，这也保障了宽松政策的可持续性。 海外方面，美联储在今年四季度至明年大概率将保持较大的加息力度，持续释放控制通胀的预期。当前，美国就业韧性很强，美国劳工部10月9日公布的非农就业数据显 示，美国9月非农就业人口新增26.3万人，为2021年4月以来的最小月度增幅，高于预 期的25.5万人，前值31.5万人；9月失业率3.5%，位于50年来最低的水平，低于预期的3.7%。从历史规律可以看到，美联储长期以来将保障就业和控制通胀放在重要位置，当前美国良好的就业形势使得美联储大幅加息的态度更加坚定。值得注意的是，9月份美国住房租金CPI已达6.7%，处于历史高位，拉动核心CPI上升至6.6%。房价决定房租，控制房价对稳定整体物价水平、保障民生起到积极作用，这也是促使美联储大幅加息的重要因素之一。另一方面，美联储加息对欧元区和英国的经济造成了较大的冲击，英国首相特拉斯9月23日宣布50年来最大规模的减税措施以提振经济，但该举措受到诸多质疑。英国财政部随后宣布放弃政府先前宣布的部分减税措施，10月14日，英国财政大臣辞职，英国经济面临更大的不确定性。此外，今年以来持续高企的能源价格叠加美联储加息的影响，欧洲经济下行压力加大，海外需求转弱，对我国出口带来压力。 综上所述，我国财政政策将持续发力，尤其国债和专项债等重要财政政策工具将靠前发力，持续刺激基建投资。专项债涉及的交通、能源、物流、水利、生态、市政、新基建、新能源以及其他国家重大战略项目均将迎来机会。与国内持续宽松的形势相反，美联储将继续大幅加息，以期在2024年之前控制高通胀。2024年美国将进行大选，届时如果美国货币政策仍然紧缩并导致经济下行，执政党将陷入被动。对于美联储来说，要兼顾控制通胀、保障就业以及避免引发经济衰退三大目标是相当困难的，且剩余的加息时间也有限，预计在11月议息会议时，美联储大概率继续加息75个基点。此外，由于欧洲爆发经济金融危机的风险在加大，需警惕未来全球经济衰退风险。 2上周国内宏观消息梳理 2.1中国共产党第二十次全国代表大会在京开幕，习近平代表第十九届中央委员会向大会作报告 事件：中国共产党第二十次全国代表大会16日上午在人民大会堂开幕。习近平代表 第十九届中央委员会向大会作了题为《高举中国特色社会主义伟大旗帜为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》的报告。大会的主题是：高举中国特色社会主义伟大旗帜，全面贯彻新时代中国特色社会主义思想，弘扬伟大建党精神，自信自强、守正创新，踔厉奋发、勇毅前行，为全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴而团结奋斗。习近平强调，必须完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚持社会主义市场经济改革方向，坚持高水平对外开放，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。要构建高水平社会主义市场经济体制，建设现代化产业体系，全面推进乡村振兴，促进区域协调发展，推进高水平对外开放。习近平指出，坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势。坚持教育优先发展、科技自立自强、人才引领驱动，加快建设教育强国、科技强国、人才强国。习近平指出，要实现好、维护好、发展好最广大人民根本利益，紧紧抓住人民最关心最直接最现实的利益问题，坚持尽力而为、量力而行。完善分配制度，实施就业优先战略，健全社会保障体系，推进健康中国建设。习近平强调，必须牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，站在人与自然和谐共生的高度谋划发展。要加快发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，提升生态系统多样性、稳定性、持续性，积极稳妥推进碳达峰碳中和。习近平提出，坚定不移贯彻总体国家安全观，把维护国家安全贯穿党和国家工作各方面全过程。要健全国家安全体系，增强维护国家安全能力，提高公共安全治理水平，完善社会治理体系。 来源：新华社 2.29月末M2余额同比增长12.1%，人民币贷款同比增长11.2% 事件：9月末，广义货币(M2)余额262.66万亿元，同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点；狭义货币(M1)余额 66.45万亿元，同比增长6.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.7个百分点；流通中货币(M0)余额9.87万亿元，同比增长13.6%。前三季度净投放现金7847亿元。月末，本外币贷款余额216.55万亿元，同比增长10.7%。月末人民币贷款余额210.76万亿元，同比增长11.2%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.7个百分点。前三季度人民币贷款增加18.08万 亿元，同比多增1.36万亿元。分部门看，住户贷款增加3.41万亿元，其中，短期贷款增加1.09万亿元，中长期贷款增加2.32万亿元；企（事）业单位贷款增加14.48万亿元，其中，短期贷款增加3.28万亿元，中长期贷款增加 8.65万亿元，票据融资增加2.5万亿元；非银行业金融机构贷款增加224亿元。9月份，人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元。9月末，外币贷款余额8159亿美元，同比下降13.3%。前三季度外币贷款减少968亿美元，同比多减1710亿美元。9月份，外币贷款减少110亿美元，同比多减95亿美元。 来源：人民银行 2.32022年9月份CPI同比涨幅有所扩大，PPI同比涨幅继续回落 事件：9月份，各地区各部门持续统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，采取多种措施全力做好重要民生商品保供稳价，居民消费市场运行总体平稳。 从环比看，CPI由上