铜日报：LME称或将禁止源自俄罗斯的金属交割

期货研究报告|铜日报2022-09-30 LME称或将禁止源自俄罗斯的金属交割 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 昨日据称伦敦金属交易所（LME）正计划讨论将铝、镍和铜等俄罗斯金属从其可交割品名单中删除，这一度使得相关有色金属价格短时内大幅走高。就基本面而言，铜品种同样并不悲观，不过当下市场对美联储持续大幅加息的预期相对较强，因此操作上暂时以相对中性态度对待。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，早市持货商主流平水铜下月票升水报于580-590元/吨，成交积极；好铜报于600-620/吨，湿法铜货源依旧较少。第一主流交易时段，主流平水铜下月票580元/吨成交居多，现货库存低；好铜稳于610-620元/吨。然进入第二交易时间段，主流平 水铜现货显现紧张，报价上抬至600元/吨以上，消费激情仍难以抑制，最高可成交至 620元/吨以上；好铜稳于620-630元/吨，货少价高。持货商在低库存格局下，基本没 有下调报价意愿。好铜与主流平水铜价差较早市相差无几，落在10-30元/吨。观点： 宏观方面，昨日公布的美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值录得5.6%，高于预期和前值的4.40%。美国第二季度实际GDP年化季率终值录得-0.6%，与预期和前值一致。此外，据称伦敦金属交易所（LME）正计划讨论将铝、镍和铜等俄罗斯金属从其可交割品名单中删除，这一度使得相关有色金属价格短时内大幅走高。 矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场较为冷清，市场主流贸易11月/12月船期的货物，主流成交在80美元中低位至中位。也有部分在漂货物在协商中，整体需求仍然偏弱，交投偏清淡。此外近两个月，南美洲主要矿区产量下降的情况相对较为明显，但由于目前国内铜精矿港口库存依旧处于高位，因此国内暂时不至于�现铜精矿供应紧缺的情况，TC价格也同样维持在84.35美元/吨。 冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，冶炼利润也应相对可观。9月开始炼厂检修逐步开展，不过同样也有大冶有色40万吨的产能或将落地，但由于目前贸易商行事相对谨慎，同时进口铜清关量较前期有所下降，致使市场现货供应局势依然紧张，故此升贴水报价依旧偏高。但目前由于进口窗口持续开启，故此预计后市仍有可能会有更多的进口铜流入，届时或许会使得升贴水价格有所 回落，但这同样有利于激发下游企业的补库意愿。 消费方面，虽然上周美联储加息落地，但是持续强劲的美元却依然使得铜价承压，并且月差维持500元/吨窄幅波动，叠加升水仍居高位，故此下游表现也较为谨慎。不过目前从终端需求来看，4季度或有环比向好的预期存在，而目前海外需求受到持续加息影响被明显抑制，由此也可能会带来内外盘反套的机会。 库存方面，昨日LME库存上涨0.14万吨至13.49万吨。SHFE库存下降0.03万吨至 0.37万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.17，较前一交易日下降0.20%。 总体来看，目前美元以及美债收益率整体维持偏强态势，使得包括铜品种在内的多数商品承压。不过国内需求在4季度存在逐渐环比向好的预期。叠加目前低库存的事实，故此铜价此后仍有望呈现一定走强，但当下暂时建议以观望为主。 ■策略 铜：中性 套利：内外盘反套期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 4季度需求旺季预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/9/29 昨日2022/9/28 上周2022/9/22 一个月2022/8/29 SMM：1#铜 605 590 535 455 升水铜 615 370 550 465 现货(升贴平水铜 590 360 520 445 水)湿法铜 435 280 440 370 洋山溢价 #N/A 108 96 97.5 LME（0-3） — 98 59 #N/A SHFE 期货(主力) LME 60870#N/A 600207479 624307684 62550#N/A LME — 133550 122775 #N/A SHFE 库存 COMEX 36897— —45087 3586545403 3489852052 合计 — 178637 204043 #N/A SHFE仓单 3729 4004 6686 4579 仓单LME注销仓单 占比 — 6.5% 7.4% #N/A CU2301- CU2210连三- -2290 -1850 -1200 -1070 近月 CU2211- CU2210主力- -870 -810 0 -490 近月 3.38 3.36 3.34 3.35 2.57 2.54 2.53 2.48 套利 CU2210/AL221 0 CU2211/ZN2211 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -1192.6 206.0 #N/A — 8.03 8.12 #N/A 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 7-8月差8-9月差9-10月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 700 500 300 100 -100 -300 -500 2018/09/292020/09/292022/09/292022/09/232022/09/252022/09/272022/09/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/09/292020/09/292022/09/29 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/09/292020/09/292022/09/292018/09/292020/09/292022/09/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/09/282020/09/282022/09/28 018/09/282020/09/282022/09/28 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/09/282020/09/282022/09/28 2018/09/292020/09/292022/09/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/09/272020/09/272022/09/27 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 42.5 32.5 22.5 12.5 2.5 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 201820192020202120222018年2019年2020年2021年2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1