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可转债打新系列:麦米转2:电气控制和节能领域杰出的方案提供者

2022-10-12尚凌楠、谭逸鸣民生证券看***
可转债打新系列:麦米转2:电气控制和节能领域杰出的方案提供者

可转债打新系列 麦米转2:电气控制和节能领域杰出的方案提供者 2022年10月12日 转债基本情况分析: 麦米转2发行规模12.20亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价 30.99元,截至2022年10月11日转股价值89.38元;发行期限为6年,各年票息的算术平均值为1.30元,到期补偿利率15%,属于新发行转债较高水平。按2022年10月11日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.19%的贴现率计算,债底为86.18元,纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款,若 分析师谭逸鸣 全部转股对总股本的摊薄压力为7.91%,对流通股本的摊薄压力为9.59%,对现有股本的摊薄压力较小。 中签率分析: 执业证书:S0100522030001电话:18673120168邮箱:tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠 截至2022年10月11日,公司前三大股东童永胜、香港中央结算有限公司(陆股通)、王萍分别持有占总股本19.05%、9.84%、7.28%的股份,前十大 执业证书:S0100122070033电话:18801385469邮箱:shanglingnan@mszq.com 股东合计持股比例为52.15%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为4.88亿元,因单户申购上限 相关研究 为100万元,假设网上申购账户数量介于950-1050万户,预计中签率在 1.利率专题:地产政策的暖风会吹到哪?-20 0.0046%-0.0051%左右。 22/10/12 申购价值分析: 2.可转债打新系列:广大转债:服务于高端装备制造的特钢供应商-2022/10/12 公司所处行业为其它电源设备(申万三级),从估值角度来看,截至2022 3.城投随笔系列:不同城投口径划分下的债 年10月11日收盘,公司PE(TTM)为33倍,在收入相近的5家同业企业中处 务率有何启示?-2022/10/11 于同业中等水平,市值137.83亿元,处于同业较高水平。截至2022年10月11日,公司今年以来正股下跌12.96%,同期行业(申万一级)指数下跌18.82%,万得全A下跌22.24%,上市以来年化波动率为43.35%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为5.16%,存在一定的股权质押风险。 4.可转债打新系列:永和转债:氟化工领军 企业-2022/10/105.可转债打新系列:锂科转债:三元正极材料领先企业-2022/10/10 麦米转2规模一般,债底保护一般,平价低于面值。参考同行业内三花转 债(规模为29.98亿元,评级为AA+,转股溢价率为27.76%)和西子转债(规模为11.10亿元,评级为AA,转股溢价率为38.05%),综合考虑,我们给予麦米转2上市首日32%的溢价,预计上市价格为118元左右,建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析: 2022年1-6月公司实现营业收入27.05亿元,较上年同期增长39.59%, 营业成本20.71亿元,较上年同期增长46.33%;归母净利润2.24亿元,同比增长14.97%,实现销售毛利率23.43%,同比下降3.53pct,实现销售净利率8.43%,同比下降1.88pct。 竞争优势分析: 企业定位:电气控制和节能领域方案的杰出提供者。1)清晰有效的战略布 局。公司聚焦电力电子及相关控制核心技术,并向交叉领域和新兴领域延伸;2)雄厚的技术积累。公司围绕电力电子和相关控制技术领域自主构建了三大核心技术平台;3)优秀、稳定的经营团队优势。公司董事长兼总经理童永胜博士拥有二十多年电力电子行业研发和管理经验。 风险提示: 1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的 风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。 目录 1麦米转2基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2麦格米特基本面分析5 2.1所处行业及指标分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1麦米转2基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 麦米转2发行规模12.20亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价 30.99元,截至2022年10月11日转股价值89.38元;发行期限为6年,各年票息的算术平均值为1.30元,到期补偿利率15%,属于新发行转债较高水平。按2022年10月11日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.19%的贴现率计算,债底为86.18元,纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为7.91%,对流通股本的摊薄压力为9.59%,对现有股本的摊薄压力较小。 债券代码127074.SZ债券简称麦米转2 表1:麦米转2发行要素表 公司代码002851.SZ 公司名称麦格米特 债项/主体评级AA-/AA- 发行额12.20亿元 期限(年)6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50% 转股起始日期2023-04-19 预计发行/起息日期2022-10-13 赎回条款转股期,15/30,130% 转股价30.99元 回售条款最后两个计息年度,30,70% 向下修正条款存续期,15/30,85% 原始股东股权登记日2022-10-12 补偿条款到期赎回价格:115元 申购代码/配售代码072851/082851 网上申购及配售日期2022-10-13 主承销商华林证券 资料来源:Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年10月11日,公司前三大股东童永胜、香港中央结算有限公司(陆股通)、王萍分别持有占总股本19.05%、9.84%、7.28%的股份,前十大股东合计持股比例为52.15%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为4.88亿元,因单户申购上限为100 万元,假设网上申购账户数量介于950-1050万户,预计中签率在0.0046%-0.0051%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其它电源设备(申万三级),从估值角度来看,截至2022年 10月11日收盘,公司PE(TTM)为33倍,在收入相近的5家同业企业中处于同 业中等水平,市值137.83亿元,处于同业较高水平。截至2022年10月11日,公司今年以来正股下跌12.96%,同期行业(申万一级)指数下跌18.82%,万得全A下跌22.24%,上市以来年化波动率为43.35%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为5.16%,存在一定的股权质押风险。 麦米转2规模一般,债底保护一般,平价低于面值。参考同行业内三花转债 (规模为29.98亿元,评级为AA+,转股溢价率为27.76%)和西子转债(规模为11.10亿元,评级为AA,转股溢价率为38.05%),综合考虑,我们给予麦米转2上市首日32%的溢价,预计上市价格为118元左右,建议积极参与新债申购。 2麦格米特基本面分析 2.1所处行业及指标分析 公司是一家专注于电能的转换、自动化控制和应用,系国内知名的智能家电电控、工业电源、工业自动化和新能源汽车及轨道交通领域的知名供应商,致力于成为全球一流的电气控制与节能领域的方案提供者。 公司目前主要产品包括智能家电电控产品、工业电源、工业自动化和新能源汽车及轨道交通产品四大类。公司还积极拓展精密连接业务,一方面满足了自身四大类核心业务对上游材料及器件的需求,另一方面对外销售并初步形成了市场规模。产品广泛应用于平板显示、变频家电、智能卫浴、LED显示、医疗、通信、服务器、工业导轨电源、智能采油、新能源汽车、轨道交通、计算机及消费类电子产品等众多行业,并不断在电气自动化新领域渗透和拓展。 公司主营业务收入主要来自于智能家电电控产品、工业电源、工业自动化产品、新能源汽车及轨道交通产品的销售,并以智能家电电控产品的销售为主。2022H1,智能家电电控产品占营业总收入比为53.16%,工业电源占营业总收入比20.82%;工业自动化产品占营业总收入比16.76%;新能源汽车及轨道交通产品占营业总收入比为9.26%。 图1:2022H1主要营业收入构成(按产品类型分类) 智能家电电控产品工业电源工业自动化产品新能源汽车及轨道交通产品 9.26% 16.76% 53.16% 20.82% 资料来源:wind,民生证券研究院 公司所属行业分类为电气机械和器材制造业。公司所属细分子行业为电气自动化行业中的电力电子及相关控制行业。 我国智能家电市场增长动能强劲,有利于智能家电电控产品发展。依托于我国庞大的消费市场,智能家电市场处于快速发展的状态;根据中商产业研究院,我国智能家电市场规模从2016年的2240亿元增长至2021年的5760亿元,成为我国家电行业发展的重要支撑。未来,随着一系列促消费政策的持续落地,消 费潜力有望进一步释放,我国稳中求进的消费市场,将进一步为家电市场的未来发展搭建稳健的平台,预计2022年我国智能家电市场的市场规模将达6510亿元,后续增长动能仍然强劲。 医疗电源将受益于后疫情时代全球卫生系统对医疗设备配置需求持续提升。2020年起,新冠疫情在全球范围内蔓延,医疗设备需求急剧上升。根据MordorIntelligence机构的数据,受益于全球医疗器械行业的发展,全球医疗电源行业2021年市场营收为10.87亿美元,同比增长6.0%。据MordorIntelligence的预测,未来随着全球卫生系统对医疗设备配置需求的持续提升,到2026年全球医疗电源市场的营收将达到14.89亿美元,2021-2026年CAGR为6.51%。 图2:2016-2022年我国智能家电市场营收(亿元)图3:2019-2026年全球医疗电源市场营收(亿美元) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 营收同比增长(右) 30%20 25% 15 20% 15%10 10%5 5% 0 0% 营收同比增长(右) 8% 6% 4% 2% 2026E 2025E 2024E 2023E 2022E 2021 2020 2016 0% 2019 2022E 2021 2020 2019 2018 2017 资料来源:中商产业研究院,民生证券研究院资料来源:MordorIntelligence,民生证券研究院 自动化本土品牌市场份额不断扩大。伴随着我国高端装备制造业的快速发展以及工业自动化产品应用领域的不断拓展,工业自动化的市场规模将会保持稳定增长。根据中商产业研究院的数据,我国工业自动化市场规模从2016年的1428亿元增长至2020年的2063亿元,2016-2020年CAGR达9.63%;预计至2022年,我国工业自动化市场规模将达到2360亿元。 我国新能源汽车市场保持快速增长趋势。在新能源汽车领域,我国新能源汽车产量从2011年0.84万辆增长至2021年352万辆,2011-2021年CAGR达79.75%。受新能源车购置补贴退坡的影响,2019年我国新能源汽车产销量同比小幅下降,但随着我国新能源汽车由补贴驱动向需求驱动转变,以及补贴退坡影响的减缓,2020年重回增长轨道。2021年我国新能源汽车产量为352万辆,同比增长157.69%,我国新能源汽车市场保持快速增长趋势。 图4:2016-2022年中国工业自动化市场规模(亿元)图5:2011-2021年我国新能源汽车产量(万辆) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20% 市场规模 同比增速(右) 15% 10% 5% 0% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 产量同比增长(右) 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0%