2022年10月信用债发行情况回顾：信用债发行规模回升，民企地产债净融资缺口扩大

分析师于丽峰梅佳冯琳李晓峰 20221115 信用债发行规模回升，民企地产债净融资缺口扩大 ——2022年10月信用债发行情况回顾 主要观点： 2022年10月，信用债发行规模回升，净融资转正，推动年内信用债累计融资实现同比正增长。其中城投债发行量环比小幅下行，净融资环比、同比均改善，产业债发行量环比增加，净融资转正。10月信用债发行利率整体继续下行，发行期限环比小幅缩短，取消发行规模继续回落。 10月不同评级信用债融资延续分化：AAA级信用债发行量环比增加，AA+及AA级发行量环比下降，AA级发行占比环比下降至9%。AAA及AA+级净融资改善，AA级净融资缺口环比扩大。分企业性质看，央企、城投、广义民企债10月发行量和净融资均环比回升；分券种看，仅中票、（超）短融和私募债净融资为正，私募债发行量和净融资环比降幅较大，与AA级城投债融资收缩有关。 分省份看，10月各区域城投债融资分化仍明显：首先，10月城投债发行规模较大的区域仍集中于重点城市群地区，江浙区域是城投债发行量最大的区域，发行规模环比小幅波动；山东、上海、北京、湖南四省10月发行规模超过200亿元，另有四川、福建等8省10月发行规模超过100亿元。净融资 方面，10月有17个省份城投债净融资为正，且多数环比多增。另有10个省份城投债净融资为负，4个省份净融资为0，其中融资净流出最大的为天津、广西和云南。1-10月累计看，城投债净融资累计同比增长和下降的省份分别为17个和14个；江浙区域城投债净融资较去年同期分别下降49%和58%，河南、北京、福建、陕西、河北、安徽、湖北等省份累计净融资较去年同期明显增加，天津城投债累计净融资缺口同比大幅收窄，这些区域城投债融资环境有所改善。 产业债分行业来看，10月半数行业（申万一级分类）信用债发行规模环比增长，增幅较大的包括公用事业、食品饮料、建筑装饰、通信、采掘等行业；多数行业（17/27）信用债净融资为负，仅9个行 业信用债净融资为正；从1-10月的整体情况看，多数行业净融资情况较去年同期改善，房地产、综合、商业贸易、交通运输和建筑装饰等行业累计净融资规模同比增幅较大。 10月地产债发行和净融资环比下行但同比改善。其中，广义民企地产债发行仅31亿元，净融资缺口环比、同比分别扩大119亿元和23亿元，至-176亿元。11月交易商协会提出“继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资”，目前已受理龙湖集团200 亿元储架式注册发行，政策支持下，近期民企债融资将迎来明显反弹。 报告正文： 一、10月信用债发行量和净融资环比升幅较大，推动年内信用债累计融资规模实现同比正增长。其中城投债发行量环比小幅下行，净融资环比、同比均改善，产业债发行量环比增加，净融资转正。10月信用债发行利率整体继续下行，发行期限环比小幅缩短，取消发行规模继续回落。 10月信用债发行规模环比回升，净融资转正。当月共发行信用债1.04万亿元，环比和同比分别增长6.6%和17.6%；净融资1132亿元，环比和同比分别增加1744亿元和556亿元。10月信用债发行量和净融资环比升幅较大，推动年内信用债累计融资规模实 现同比增长。1-10月累计，信用债共发行10.31万亿元，净融资1.73万亿元，同比分别增加0.3%和5.9%。 图表12022年10月信用债发行量环比回升，净融资转正 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2022年11月7日，下同 图表22022年10月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2022年10月 2022年9月 环比 2021年10月 同比 2022年1-10月 累计同比 信用债 10391 9752 638 8852 1539 103119 291 其中：城投债 4047 4245 -197 3475 572 46663 -1081 产业债 6344 5508 836 5377 967 56457 1372 净融资：（单位：亿元） 2022年10月 2022年9月 环比 2021年10月 同比 2022年1-10月 累计同比 信用债 1131 -612 1743 556 575 17326 960 其中：城投债 754 281 474 686 68 13605 -5585 产业债 376 -893 1269 -131 507 3721 6545 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按发行起始日统计；广义民企指企业性质除地方国企和央企以外的其他类型企业，分类标准来源于Wind；城投债分类标准来源于东方金诚城投债数据库；下同。 图表32022年10月信用债发行量和净融资环比回升幅度高于过去三年 数据来源：Wind，东方金诚 10月城投债发行量环比小幅下行，净融资环比、同比均现改善。10月城投债共发行4047亿元，环比下降4.6%，但同比增长16.5%；净融资755亿元，环比、同比分别增长169%和10.1%。10月城投债融资政策仍较严格，从交易所公司债审核情况看，当月有10个城投债项目状态更新为“终止审查”，较前两个月明显增加。鉴于严禁新增地方政府隐性债务政策基调还在持续，预计后续城投债融资监管政策将继续偏紧。 图表42022年10月城投债产业债净融资环比均改善（单位：亿元） 数据来源：Wind，东方金诚 10月产业债发行量环比增加，净融资转正，整体融资情况好于过去三年。当月发行量6344亿元，环比、同比分别增长15.2%和18.0%；净融资为376亿元，环比、同比分别增加1269亿元和507亿元。10月产业债发行、净融资规模均高于过去三年。1-10月累计，产业债发行量同比增加2.5%，净融资由上年同期的-2824亿元大幅好转至今年的3721亿元。 图表52022年10月产业债发行和净融资好于过去三年 数据来源：Wind，东方金诚 10月信用债发行利率整体继续下行，但AA级发行利率小幅上行。10月利率债收益率整体下行带动信用债发行利率整体下降。当月信用债整体以及AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.84%、2.48%、3.42%和4.33%，环比分别变动-11.78bps、-1.71bps、-6.36bps和+1.29bps。 4 图表62022年10月国开债收益率曲线扁平化下行图表72022年10月资金利率波动上行 数据来源：Wind，东方金诚 图表82022年10月信用债加权平均发行利率整体继续下行，AA级发行利率小幅上行 数据来源：Wind，东方金诚 10月信用债发行期限环比继续小幅缩短。当月全体信用债加权平均发行期限为 2.49年，较9月缩短0.11年。分企业性质看，城投债和产业类地方国企债加权平均发行期限环比分别拉长0.21年和0.07年，至3.26年和2.53年，央企和广义民企债加权平均发行期限环比分别缩短0.19年和1.30年，至1.95年和0.80年。民企债平均发行期限再创历史新低。 图表92022年10月信用债加权平均发行期限继续小幅缩短（单位：年） 数据来源：Wind，东方金诚 10月信用债取消或推迟发行规模环比继续下行。10月取消或推迟发行信用债共计 210亿元，环比减少31亿元。分企业性质看，10月央企债取消发行规模环比小幅增加8 亿元至40亿元，产业类地方国企债和城投债取消发行规模分别下降31.7亿元和7.3亿 元至53.8亿元和101.3亿元，民企债取消发行规模为15亿元，与上月持平。超过半数 的取消发行发生于10月下旬，或因资金面出现收敛以及债券市场利率波动，导致部分发行人主动选择取消或改期发行。 图表102022年10月信用债取消发行规模环比继续下行 数据来源：Wind，东方金诚 二、10月信用债发行继续向高评级集中，AA级发行占比降至9%，AAA及AA+级净融资改善，AA级净融资缺口环比扩大；分企业性质看，央企、城投、广义民企债发行量和净融资均环比回升；分券种看，主要券种发行量多数下行，仅中票和（超）短融发行量环比增长。 从主体评级结构看，10月各评级信用债融资情况出现分化：AAA级信用债发行量环比增加，AA+及AA级发行量环比下降，AA级发行占比从上月的13%降至9%。AAA及AA+级净融资改善，AA级净融资缺口环比扩大。城投债方面，10月城投债融资继续向高评级集中：AAA级发行量和净融资同比、环比均增加，AA+级发行量和净融资环比小幅下降，AA级发行量降幅明显，净融资连续第二个月为负；1-10月累计来看，AAA级城投债发行量同比小幅增加，净融资同比小幅下降，AA+及AA级发行量同比小幅下降，净融资同比降幅较大，分别较去年同期下降25%和57%。产业债方面，10月AAA级发行量增加，净融资转正，而AA+及AA级发行量减少，净融资仍为负，其中AA级净融资缺口同比、环比均扩大。1-10月累计来看，AA级产业债累计净融资仍为负，但各评级累计净融资均大幅好于去年同期。 图表112022年10月信用债发行继续向AAA级集中，AA级发行占比降至9% 数据来源：Wind，东方金诚 发行量（单位：亿元） 图表122022年10月信用债发行和净融资情况 2022年10月 2022年9月 环比 2021年10月 同比 2022年1-10月 累计同比 信用债 10391 9752 638 8852 1539 103119 291 其中：城投债 4047 4245 -197 3475 572 46663 -1081 其中：AAA 1535 1448 87 1350 185 16649 122 AA+ 1666 1699 -32 1460 207 18801 -105 AA 816 1091 -275 630 186 10989 -883 产业债 6344 5508 836 5377 967 56457 1372 其中：AAA 5752 4802 950 4829 923 50278 1803 AA+ 467 507 -40 424 43 4828 608 AA 102 160 -58 109 -6 1138 -59 净融资（单位：亿元） 2022年10月 2022年9月 环比 2021年10月 同比 2022年1-10月 累计同比 信用债 1131 -612 1743 556 575 17326 960 其中：城投债 754 281 474 686 68 13605 -5585 其中：AAA 435 -12 447 148 287 4794 -97 AA+ 354 396 -42 459 -105 6592 -2244 AA -17 -59 42 89 -106 2363 -3079 产业债 376 -893 1269 -131 507 3721 6545 其中：AAA 650 -645 1294 241 408 5183 4515 AA+ -47 -116 69 -188 141 73 1177 AA -93 -40 -53 -42 -51 -314 364 数据来源：Wind，东方金诚 分企业性质看，10月城投债和产业类地方国企债发行量小幅下行，央企和广义民企债发行量环比回升，央企、城投和广义民企债净融资环比改善，仅产业类地方国企净融资为负且融资缺口走阔。9月、10月央企债发行量大幅增加，与能源保供债密集发行有关，截至10月底，央企已发行能源保供特别债1020亿元。 1-10月累计来看，城投债和广义民企债发行量同比分别下降2.3%和7.1%，央企债和产业类地方国企债分别增长2.9%和4.3%；净融资方面，央企债和产业类地方国企债累计净融资大幅增长，同比分别增长426%和706%，城投债净融资累计同比下降29%，广义民企债累计净融资仍为负，但融资缺口较去年同期收窄52%。 图表132022年10月城投债净融资大幅下降，广义民企债净融资缺口创2021年以来单月新高（单位：亿元） 数据来源：Wind，东方金诚 发行量（单位：亿元）