2022年8月信用债发行情况回顾：信用债融资环比改善但同比降幅仍大，民企地产债融资缺口收窄

分析师于丽峰梅佳冯琳李晓峰 20220916 信用债融资环比改善但同比降幅仍大，民企地产债融资缺口收窄 ——2022年8月信用债发行情况回顾 主要观点： 2022年8月，稳增长政策继续加力，央行下调政策利率，信用债融资环境整体友好，叠加“补半年报”的季节性影响，当月信用债发行和净融资均环比回升。8月城投债和产业债融资情况环比均改善，但程度有所分化：城投债发行量和净融资环比均大幅提升；产业债发行量整体平稳，净融资仍为负，但缺口有所收窄。受城投债融资监管政策仍紧、贷款利率下行背景下央企信用债融资减少影响，8月城投债和产业债净融资季节性反弹力度较过去几年偏弱。8月信用债发行利率继续下行，“资产荒”背景下，中低评级发行利率下行更多。8月信用债整体平均发行期限环比小幅拉长。 分主体评级看，8月各等级信用债发行量环比增加，AA级发行占比上行。分企业属性看，8月各类型发行人信用债发行情况表现分化，央企和广义民企债发行量和净融资环比皆有所回落；分券种看，8月主要券种发行量绝大多数上行，企业债、短融和超短融净融资为负。 8月城投债融资整体回升背景下，多数省份城投债发行量环比升高，但各地区分化依然明显：发行和 净融资规模最大的省份仍集中于江浙、广东、山东、川渝等重点区域，同时有9个省份8月城投债净融资为负，主要分布在东北、西南各省及西北地区的甘肃、青海等地。1-8月整体看，江浙两省城投债净融资规模最大但同比降幅远超全国水平，贵州、甘肃、广西三省净融资缺口较上年同期明显扩大，云南、天津城投债净融资有所改善。 产业债分行业看，8月28个申万一级行业中多数行业信用债发行规模较7月环比上升。8月多数行业净融资为负：仅11个行业信用债净融资为正，有16个行业净融资为负。但从1-8月的整体情况看， 多数行业净融资情况较去年同期改善，1-8月净融资为负的行业同比减少6个至12个，交通运输、房 地产、综合和商业贸易等行业1-8月信用债净融资规模同比改善明显。 8月国企和民企地产债发行量均环比下行，国企地产债净融资转负，民企地产债净融资缺口缩小。8月 监管推动中债增全额担保示范民营房企发债，截至9月15日，龙湖、美地置业、新城控股中票均已在中债增全额担保下成功发行。政策大力支持下，预计龙头民企债券融资将延续改善。 报告正文： 一、8月信用债发行量和净融资均环比增加，其中城投债发行量和净融资环比增幅明显，但同比仍大幅缩量；产业债发行量平稳，净融资缺口缩窄。8月信用债发行利率整体下行，发行期限环比小幅拉长，取消发行规模环比翻倍。 8月，稳增长政策进一步加力，其中央行意外降息带动各类市场利率走低，信用债融资环境整体友好，叠加“补半年报”的季节性影响，当月信用债发行和净融资均环比回升。8月包含企业债、中票、（超）短融、公司债（含私募债）和定向工具在内的非金融企业信用债共发行1.15万亿元，环比提升15.76%，加之到期量环比增幅不大，净融资增加较多：当月信用债净融资1168亿元，环比增加889亿元。不过，8月信用债发行情况不及去年同期：当月发行量和净融资同比分别下降8.83%和63.70%，其中净融资规模低于过去三年水平。 图表12022年8月信用债发行量和净融资环比回升 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 20000 15000 10000 5000 2015年1月 2015年4月 2015年7月 2015年10月 2016年1月 2016年4月 2016年7月 2016年10月 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 0 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 近年信用债月度净融资（亿元） 10000 5000 0 -5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 2 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计，非金融企业信用债统计口径包含企业债、中票、短期融资券、公司债和定向工具；统计时间2022年9 月14日，下同 图表28月信用债发行量和净融资环比回升有一定季节性 近年信用债月度发行量（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 数据来源：Wind，东方金诚 分大类看，8月城投债发行量和净融资环比明显回升，产业债发行量升幅较小，净融资缺口缩小。具体看，8月共发行城投债5748亿元，环比增加34.6%，同比下降3.6%，发行占比升高至50%；净融资1535亿元，环比大幅增长76%，但同比下降40.4%。从累计数据看，1-8月城投债净融资大幅低于过去两年同期。8月30日财政部发布《2022年上半年中国财政政策执行情况报告》，指出“继续公开通报隐性债务问责典型案例，发挥问责警示作用”，严禁新增地方政府隐性债务政策基调持续，预计后续城投债融资政策仍将较为严格。 图表32022年8月产业债净融资仍为负，城投债净融资有所回升（单位：亿元） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 城投债发行产业债发行城投债发行占比,右轴 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 0% 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 城投债净融资产业债净融资 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 数据来源：Wind，东方金诚 图表48月城投债和产业债净融资的季节性反弹幅度都弱于过去几年 近年城投债月度发行量（亿元）近年城投债月度净融资（亿元） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 2019年2020年2021年2022年 近年产业债月度发行量（亿元）近年产业债月度净融资（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年 数据来源：Wind，东方金诚 8月产业债发行整体平稳，当月发行量5787亿元，环比小幅提升1.7%，但同比下降 13.5%；净融资仍为负，但融资缺口从上月的538亿元收窄至366亿元。1-8月累计，产业债发行量同比小幅下行，但上半年净融资明显好于去年同期。年初以来企业贷款利率下行幅度较大，债券融资相对银行贷款的性价比下降，融资渠道切换能力强的央企或更多转向信贷融资，拖累7、8两个月产业债净融资连续为负。 8月信用债发行利率整体下行，中低评级下行更多。8月央行降息10bps，债券市场利率全面下行，信用债发行利率继续走低：当月信用债整体以及主体级别AAA级、AA+级和AA级信用债按发行规模加权平均的发行利率分别为3.03%、2.61%、3.32%和4.37%，较7月分别下行2bps、0bps、29bps和22bps。 图表52022年8月国开债收益率曲线陡峭化下行图表68月资金利率继续低于政策利率运行 变动,右轴,bps2022年7月末收益率%2022年8月末收益率% 3.20 3.00 2.80 2.60 -4.38 -19.25 -14.02 2.69 2.95 -13.71 2.93 -12.8 2.81 2.80 0 -5 -10 2.40 2.20 2.00 1.80 1.88 2.47 1.83 1Y 2.33 3Y 2.50 5Y7Y 10Y -15 -20 -25 R007 DR007 逆回购利率:7天 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 4 数据来源：Wind，东方金诚 图表72022年8月信用债加权平均发行利率总体下行，AA+和AA级发行利率下行幅度更大 AAAAA+AA全体信用债3年期国开债收益率月均值 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 201601 201603 201605 201607 201609 201611 201701 201703 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 0.00 数据来源：Wind，东方金诚 8月信用债发行期限环比小幅拉长，当月全体信用债加权平均发行期限为2.70年， 较7月拉长0.25年。分企业性质看，产业类地方国企、央企和广义民企债加权平均发行 期限环比分别拉长0.23年、0.33年和0.03年至2.42年、2.11年和1.28年，唯城投债 发行期限环比小幅缩短0.02年至3.23年。 图表82022年8月信用债加权平均发行期限小幅拉长，仅城投债发行期限小幅缩短（年） 城投产业类地方国企央企民企全体信用债 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 201601 201603 201605 201607 201609 201611 201701 201703 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 0.00 数据来源：Wind，东方金诚 8月信用债取消或推迟发行规模环比增加。8月取消或推迟发行信用债共计293亿 元，环比增加151亿元。分企业性质看，8月产业类地方国企债取消发行规模从7月的 52.5亿元大幅提升至135亿元