苯乙烯三季报：紧平衡供应略占优 油价回升 EB或宽幅震荡

紧平衡供应略占优油价回升EB或宽幅震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：跟随油价逢低买入，跨期反套。 逻辑驱动 1）新产能进度不及预期，压力不高。四季度重点关注浙石化二期60万吨、连云港石化60万吨，量产时间较晚；2） 8-9月份苯乙烯利润恢复，存量产能陆续复产，10月以后计 划检修仅剩两套共90万吨；3）四季度台风影响减退，到港延期较少，同时外盘偏弱，进口价差回升，进口或增加。4） 能加息周期进入后半程、OPEC+减产、俄罗斯制裁升级、冬季取暖需求等因素综合作用，油价或止跌，盛虹127万吨纯苯装 源置量产在即，纯苯加工费或压缩。5）下游扩产集中在PS， 化第一批约70万吨，终端领域，稳竣工促进家电消费，新能源汽车持续增长。综合来看，供应增长略占上风，多因素交织 工油价或止跌，预计四季度苯乙烯震荡运行。 组 风险提示 1、国际油价大幅波动（利多或利空） 2、新冠疫情发展及防控力度（利空） 3、装置开工不稳（利多） 重点关注 疫情发展，装置检修，库存变化，到港情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 苯乙烯三季报 2022年10月13日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：跟随油价逢低买入，跨期反套。 核心逻辑：1）新产能进度不及预期，压力不高。四季度重点关注浙石化二期60万吨、连云港石化60万吨，量产时间较晚；2）8-9月份苯乙烯利润恢复，存量产能陆续复产，10月以后计划检修仅剩两套共90万吨；3）四季度台风影响减退，到港延期较少，同时外盘偏弱，进口价差回升，进口或增加。4）加息周期进入后半程、OPEC+减产、俄罗斯制裁升级、冬季取暖需求等因素综合作用，油价或止跌，盛虹127万吨纯苯装置量产在即，纯苯加工费或压缩。5）下游扩产集中在PS，第一批约70万吨，终端领域，稳竣工促进家电消费，新能源汽车持续增长。综合来看，供应增长略占上风，多因素交织油价或止跌，预计四季度苯乙烯震荡运行。 行情回顾：三季度苯乙烯先扬后抑，指数收于8522元/吨，上涨0.25%，最高9201，近月价差主要运行在250至400，月底下跌至150，持仓19.4（-5.3）万手。月内油价延续下跌，纯苯在到港延期、低库存等因素作用下相对稳健，苯乙烯成本端变化不大。需求端的持续发力，使苯乙烯短期基本面偏紧，临近10月则受需求上行空间有限、供应增加影响，震荡转弱。 表1苯乙烯产业链价格监控（截至发稿） 图1：苯乙烯华东市场价格（元/吨）图2：苯乙烯主力合约与基差走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、四季度消化存量产能为主，10月后检修较少 苯乙烯国内产量延续增长，但开工率下滑。三季度苯乙烯平均开工率70%，环比下降0.9 个百分点，同比下降8个百分点。茂名石化40万吨、天津大沽45万吨、独山子扩能4万吨， 陆续在二季度末投产，导致三季度产量上升，预估在340万吨，环比+4.6%，同比+9%。 图3：中国苯乙烯开工率图4：中国苯乙烯月度产量/万吨 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 利润低位导致长停装置增多，10月以后检修强度下降。截至9月份，共11家累计145.2万吨产能处于长期停车、重启待定的状态，占现有产能的8.2%，这些产能基本以10万吨左右的小装置为主。随着大装置陆续投放，一体化、规模化、先进工艺等方面的优势，将加速落后、小散、陈旧的产能清退。从近期披露的检修计划来看，约157.5万吨产能在9月份逐渐恢复开 车，后续仅剩90万吨产能仍处于检修状态。 表2三季度国内苯乙烯检修动态 企业名称 产能 检修动态 常州新阳 30 2022年8月12日停车检修-预计2022年9月上旬重启 兰州汇丰 2.5 2022年9月1日停车检修，预计检修15天 海南东方 12 2022年7月27日停车检修-预计检修到9月中旬开车 宁波大榭 35 2022年9月5日停车检修-检修12天 锦西石化 6 2022年7月12日停车检修-暂计划9月底重启 北方华锦 15 2022年9月19日短停，官方称重启待定，市场传10天 中化泉州 45 预计2022年9月中旬检修，计划检修10天左右 巴陵石化 12 2022年9月5日停车检修-计划检修至9月底 茂名石化 40 2022/6/8日停车检修，暂意向10月下重启 天津大沽 50 预计2022年9月16日停车，暂计划检修54天 新增产能大量延期，四季度关注浙石化二期60万吨、连云港石化60万吨两套乙苯脱氢投产进度。因需求偏弱、行业利润在较长时间保持低位，大量新装置投产延期。洛阳石化与中石油广西共15万吨原计划上半年投产，现投产时间待定；连云港石化从9月份推迟到12月份；中委广东从下半年推迟到明年一季度。年底前存在投产可能性的主要是浙石化二期、连云港石化和淄博峻辰，投产时间比较靠后，且存在延期的可能。 港口库存偏低，厂库回升至中性水平。三季度港口库存先升后降，前期主因提货不佳，8月需求好转提货改善，同时几次台风也影响了进口抵港。目前港口库存保持在5万吨左右的历史低位，但需要考虑到随着国产替代深化，进口依赖度降低，将必然导致对港口物流的利用率。与港口低库存相反，厂库则处于累库趋势，同比从-22%提升到-4%，基本回到了年均库存水平。根据我们对后期供需上的判断，由于供应季节性回升，而需求继续走强空间不大，四季度累库的可能性更高。 图5：苯乙烯厂库/吨图6：苯乙烯华东港口库存/万吨 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 三、成本端油价或止跌，纯苯大装置即将量产 多因素交织，四季度原油或开始企稳。美联储强加息周期下，国际原油从6月中旬陷入下 跌通道，俄乌冲突带来的油价涨幅被全部抹去。年底前，市场预期还有两次共100-125个基点的加息，2023年预计加息20个基点或者停止加息，也就是说加息周期进入末段。美国的加息主要出于压制高通胀的需求，三季度美国CPI虽然降幅不及预期，但也表现出稳定的状态，作为CPI主要成分的油价也已经进入80美元/桶，四季度通胀或稳中有降。从各大产油国表态来看，OPEC+在8月份就表示可能开始减产，俄罗斯乌拉尔油折价的修复意味着原油贸易流重塑已经过了最严重的时点，美国总统拜登则表示或在80美元/桶以下结束SPR抛储而转为补库。结合冬季取暖油需求和欧洲天然气危机，油价或止降企稳。 图7：纯苯/乙烯-布油价差图8：华东纯苯港口库存 图9：催化脱氢（乙苯脱氢）利润图10：PO/SM（联产）利润 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 纯苯大量新装置延期到四季度，盛虹一体化项目量产在即。原计划在三季度末投产的海南炼化、广东石化等均不同程度延期。截至目前，进度最快的盛虹127万吨/年在9月份试车， 预计10月份出料，届时将对纯苯供应形成较大冲击。福海威联二期30万吨、海南炼化32万 吨预计在10-11月投产，四季度潜在的新增产能约300万吨。当前纯苯利润处于中高位，刺激 企业投产意向。下游来看，酚酮158万吨、己内酰胺30万吨、己二酸30万吨计划四季度投 产，这部分约消耗纯苯150万吨产能，再结合苯乙烯来看，纯苯的投产进度快于下游，且利润更好，四季度内盘供需格局转弱。外盘方面，亚美套利窗口已经关闭，中国重新成为主要的纯苯进口国，纯苯进口量在7月创下低位后，8-9月份已经恢复到25-30万吨的正常水平，四季 度或进一步提升到30万吨以上。 需求见顶后，苯乙烯利润将回吐。8月份以来，苯乙烯下游开工持续走强，而纯苯、苯乙烯库存受台风影响短期保持低位，这使得产业利润从下游往上游转移。近期乙苯脱氢利润已经转正，联产路线的利润率也恢复到10%，这是今年以来的最好表现。目前下游利润已降至低位，终端因高温触发的空调销售旺季结束，出口订单不乐观，因此随着本轮需求行情临近尾声，苯乙烯利润将重新转负。 四、台风季过后，进口边际回升 7-8月份苯乙烯进口量12万吨，同比减少22万吨，9月份受台风影响，港口到货量预计下降17%左右，进口利润的修复尚未兑现到进口量的回升。进入四季度，随着台风活动减少，物流将变得顺畅，而上半年因欧美需求分流的部分合约货，也将更多地在四季度得到体现。 沙特货源地位不可撼动。过去五年里，在我国反倾销政策（2018.6针对韩国、台湾地区、美国）和国产化加速的背景下，韩国苯乙烯进口份额明显萎缩，而沙特的份额从20%飞速提升到90%。沙特到中国的船期较长，因此利润到进口的反馈周期需要20天到一个月。 图11：苯乙烯月度净进口量（万吨）图12：苯乙烯即期进口利润（华东-CFR中国） 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 五、下游新投产不多，稳竣工助需求改善 四季度苯乙烯下游需求增量集中在PS。三季度EPS累计投产5套共85万吨（见龙15+20），PS投产1套10万吨，ABS投产1套60万吨（辽宁金发）；四季度PS计划投6套，其中10月 份4套共70万吨（浙江一塑40），12月份2套共64万吨，ABS计划12月投2套共65万吨。 “保交楼”政策短期稳竣工，利好PS、ABS等家电类需求领域。据易居“烂尾楼”数据统计显示，目前国内停工楼盘主要是2018-2019年开始新建的项目，停工时间集中在2021年，已处于施工期的后半段，这部分停工面积约占存量施工面积的3-5%。7月28日，中央政治局会议首提下半年的重点工作之一是“保交楼”。在专项纾困基金等一系列组合政策支持下，以郑州、恒大为首的重点地方或房企的烂尾项目在9月底基本完成全面复工。从8月地产数据看，新开工虽然继续下滑，但竣工降幅收窄，“保交楼”初见成效。苯乙烯下游的PS、ABS部分用于家电制造，EPS主要用于保温建材和泡沫包装，竣工端的企稳推动需求边际改善，本轮弱复苏有望延续到四季度。 图13：EPS开工率图14：PS开工率 图15：ABS开工率图16：苯乙烯主力下游利润 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 新能源加速渗透，提振汽车市场持续回暖，利好ABS需求。自2020年开始，在新能源车辆购置税免征、补贴、部分城市送绿牌等政策加持下，国内新能源汽车市场份额大幅提升。汽车电动化、智能化、新能源平价催生了增购、换购需求，我们发现在新能源渗透率提升同期，中国汽车产量持续回升，截至8月份，产量累计同比增速达到6.1%。在国内市场高速发展的同时，龙头车企积极布局海外市场，有助于继续保持汽车产量高增速。苯乙烯下游中的ABS广泛用于汽车零部件，新能源车轻量化的趋势也将提升ABS的使用率。 图17：中国汽车产量累计同比增速%图18：中国新能源汽车渗透率 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳