纯债型基金久期跟踪报告

公募基金月报 撰写日期：2022年10月18日 证券研究报告—公募基金月报 纯债型基金久期跟踪报告（2022/10） 分析师：徐丰羽 执业证书编号：S0890517110001电话：021-20321068 邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《纯债型基金久期跟踪报告 2022/09》2022-09-15 2《债券基金策略报告：久期测算模型构建与应用》2022-07-25 □投资要点： 2022年9月债券市场新发数量环比下降9.56%，新发规模环比下降3.43%。 2022年9月债券指数表现分化，其中中证转债指数跌幅明显。国开债收益率普遍有所上升，各期限国开债收益率均出现了上行趋势，10年期国开债收益率与1年期国开债收益率的期限利差有所扩大；各等级中债中短期票据到期收益率均出现上行趋势，1年期国开债到期收益率与AAA级中短期票据收益率的信用利差小幅收窄。 2022年9月纯债型基金指数持续上扬，92.91%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；80.20%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。 我们利用久期模型对市场久期进行高频跟踪。9月短期纯债型基金的久期整体上行，中位数为1.10年，变异度下降，市场分歧缩窄；中长期纯债型基金的久期中位数上行0.07至2.25年，变异度下降，市场分歧缩窄。 我们进一步筛选出重点绩优纯债型基金池。其中重点短期纯债型基金久期有所上升，9月平均久期为1.08年；重点中长期纯债型基金久期有所上升，9月平均久期为2.59年。 风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。 内容目录 1.基础市场回顾3 1.1.市场基本面洞察3 1.2.债券发行概况3 1.3.债券市场表现4 1.4.纯债型基金表现5 2.久期跟踪6 2.1.短期纯债型久期跟踪6 2.2.中长期纯债型久期跟踪7 2.3.重点绩优基金久期跟踪8 3.总结8 图表目录 图1：债券发行情况3 图2：9月债券发行类型数量与规模分布3 图3：9月主要债券指数涨跌幅4 图4：9月国开债收益率(%)及变动（bp）4 图5：10年期国开债收益率与1年期国开债收益率利差走势（bp）4 图6：9月中债中短期票据收益率（%）及变动（bp）5 图7：1年期国开债与AAA中短期票据收益率利差走势（bp）5 图8：纯债型基金指数净值走势5 图9：8月短期纯债型久期分布7 图10：9月短期纯债型久期分布7 图11：8月中长期纯债型久期分布7 图12：9月中长期纯债型久期分布7 表1：9月纯债型基金收益分布情况6 表2：9月短期纯债型久期变动6 表3：9月中长期纯债型久期变动7 表4：重点绩优纯债型基金久期变动8 1.基础市场回顾 1.1.市场基本面洞察 国内方面：9月制造业PMI指数50.1%，继7月后重回荣枯线上；非制造业PMI为50.6%，环比下降2%；综合PMI产出指数为50.9%，前值50.1%。9月重要金融数据超预期，M2余额262.66万亿元，同比增长12.1%；社融规模3.53万亿元，与去年同期相比增加6274亿元， 宏观数据的边际好转对债市产生一定压力。虽然9月月初疫情散发导致疫情恢复受阻，利率小 幅下行，但随着稳经济政策逐渐落地，市场对于经济基本面的修复预期进一步加强，因此9月利率整体快速上行。9月30日前后稳地产政策密集出台，央行宣布部分城市可下调或取消首套房贷款利率下限、下调首套个人住房公积金贷款利率，财政部推出换购住房给予个人所得税退税的政策优惠，政策托底房地产意图明显。 海外方面：9月美联储维持鹰派立场大幅加息，加上美国经济具备一定韧性，美元指数相对强势，人民币汇率面临了较大的贬值压力。9月美国非农数据略超预期，预计未来美联储货币政策仍将以控制通胀为主要目标。 国庆数据：本次国庆假期消费数据在疫情多点散发的影响下，仍然较为疲软，总体来看，国内消费的恢复仍然需要时间。数据显示，今年国庆居民出行意愿再度下滑，并且呈现出“本地化”的特征。出行半径缩窄的情况下，旅游收入、客运量均同比下降；线下零售及餐饮逐步恢复，票房收入同比下滑；“930”楼市政策重磅出台叠加黄金周加持下，楼市销售依然较为惨淡。总体而言，消费和地产均未出现明显拐点，宏观数据并不支持基本面走强。海外方面环境更加复杂，美国非农数据略超预期，欧元区CPI大幅上升。OPEC+宣布减产石油，油价飙升或再推高美国的通胀压力。考虑到美元指数强势、美债收益率上行，国内市场进一步降息的概率较小。 1.2.债券发行概况 9月，债券市场新发行3792只债券，环比下降9.56%，合计规模51470.35亿元，环比下降3.43%。其中，同业存单的发行数量最多，占比为53.09%，其次是资产支持证券，占比为12.61%。新发面额规模最大的券种是同业存单，占比为34.86%，其次是国债和金融债，新发规模占比分别为18.18%和16.83%。 基金公司持券组合方面，根据2022中报披露的数据，公募基金持券市值增长率为3.42%，占净值比相对2022一季度下降1.4%至53.76%。 图1：债券发行情况图2：9月债券发行类型数量与规模分布 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 只数比重(%)面额比重(%) 总发行量(亿元，左)发行只数（右） 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 1.3.债券市场表现 9月债券指数表现分化，中债-总全价(总值)指数下跌0.49%。其中，中债-信用债总财富指数较8月涨幅收窄，全月上行0.18%，表现最优；中债-国债及政策性银行债财富指数小幅下行0.13%，表现其次；中证转债指数相比8月跌幅收窄，全月下行2.32%。 图3：9月主要债券指数涨跌幅 -0.49% -0.13% 0.18% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 9月8月 -2.32% 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 9月中债国开债到期收益率普遍有所上升，月末10年期中债国开债到期收益率为2.9338%，全月上行13.18bp，处于2016年以来的4.08%分位数水平。各期限国开债收益率均出现了上行趋势。其中，1年期国开债收益率1.8901%，全月上行5.58bp；3年期国开债收益率2.3921%，全月上行5.99bp；5年期国开债收益率2.6571%，全月上行15.61bp。 期限利差方面，10年期国开债收益率与1年期国开债收益率的利差主要受到长端影响，有所扩大，从8月末的96.77bp上升至9月末的104.37bp，处于今年以来的89.30%分位数水平。 图4：9月国开债收益率(%)及变动（bp）图5：10年期国开债收益率与1年期国开债收益率利差走势（bp） 18.00 16.00 14.00 12.00 3.00 2.50 2.00 120 110 100 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1年3年5年 1.5090 1.0080 0.5070 0.0060 9月变化（左）9月收盘（右） 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网 9月各等级中债中短期票据到期收益率均出现上行趋势，AA+中短期票据收益率上行幅度整体大于AAA和AA等级。其中，AA+级5年中短期票据收益率上行较明显，全月上升7.05bp至3.2360%；AAA级5年中短期票据收益率上行幅度较小，全月上升2.07bp至2.9826%。 信用利差方面，1年期国开债到期收益率与1年期AAA级中短期票据收益率的利差有所收 窄，从8月末的26.82bp缩窄至9月末的26.62bp，处于今年以来的21.39%分位数水平。 图6：9月中债中短期票据收益率（%）及变动（bp）图7：1年期国开债与AAA中短期票据收益率利差走势（bp） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 AAA1年 AAA3年AAA5年AA+1年AA+3年AA+5年AA1年AA3年 AA5年 9月变化（左）9月收盘（右） 4.0060 3.5055 3.0050 2.5045 2.0040 1.5035 1.0030 0.5025 0.0020 15 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网 1.4.纯债型基金表现 9月纯债型基金指数持续上扬，但涨幅放缓。其中，中长期纯债型基金指数上涨0.08%， 相比8月涨幅有所缩窄；短期纯债型基金指数上涨0.09%，相比8月涨幅有所缩窄。今年以来，中长期纯债型基金指数录得收益2.41%，短期纯债型基金指数录得收益2.13%。 图8：纯债型基金指数净值走势 1.0300 1.0250 1.0200 1.0150 1.0100 1.0050 1.0000 万得中长期纯债型基金指数万得短期纯债型基金指数 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 我们剔除非初始类基金后，进一步观察纯债型基金的表现。 绝对收益目标完成度方面，9月短期纯债型基金中有92.91%的基金获得了正收益，完成了绝对收益目标，其余7.09%的基金未能获得正收益；9月中长期纯债型基金中有80.20%的基金获得了正收益，实现了绝对收益目标，其余19.80%的基金未能获得正收益。相比8月，短期纯债型基金和中长期纯债型基金绝对收益完成度分别下降6.35%和17.13%。 表1：9月纯债型基金收益分布情况 基金类型收益区间 9月收益分布 短期纯债型基金 中长期纯债型基金 ≤07.09% (0,0.5]92.55% (0.5,1]0.35% >10.00% ≤019.80% (0.5,1]0.50% (0,0.5]79.59% >10.11% 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 2.久期跟踪 我们筛选全市场所有纯债型基金，剔除非初始类、定开类基金，采用两步过滤法拟合得到样本的久期，具体模型在我们另一篇报告《债券基金策略报告：久期测算模型构建与应用》中有详细介绍。值得说明的是，模型的提出并非为了对基金久期进行非常精确的衡量，而是希望通过高频跟踪的方式掌握纯债基金市场久期的管理情况。 2.1.短期纯债型久期跟踪 9月短期纯债型基金的久期整体上行，中位数相较8月上升0.12年至1.10年，平均值上 升0.11年至1.24年，最大值上升0.18年至4.11年，25分位数与75分位数也有所上行，最 小值相比8月上行0.15年。 表2：9月短期纯债型久期变动 平均值 最小值 25 中位数 75 最大值 分位数 分位数 8月 1.13 0.06 0.62 0.98 1.47 3.93 9月 1.24 0.21 0.73 1.10 1.61 4.11 变动 ↑ ↑ ↑ ↑ ↑ ↑ 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 久期分布方面，短期纯债型基金的久期在(0.5,1]之间的数量仍较多，其次是(1,1.5]之间，少数基金久期高于2。尽管短期纯债型基金的久期直观上被认为分布在(0,1)之间，但根据高频跟踪数据和半年报中披露的利率敏感性久期看，由于产品定制需求、基金经理个人风格等原因，不乏一些短期纯债型基金具