北交所策略专题报告：北交所一周年：新股定价趋向合理，投资人参与各有特色

北交所策略专题报告 2022年10月18日 北交所研究团队 北交所一周年：新股定价趋向合理，投资人参与各有特色 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2022年北交所新股首日破发率降低，上市后60日平均最高涨幅达62.91% 截止9月23日，北交所共111只股票，首日出现破发数量为33家占比29.73%。而进入2022年后新上市32家公司中，首日破发数量为8家占比下降至25%。月度数据趋势更为清晰，2022年5月后破发比例进一步降低。新股涨幅上，上市后20交易日及60交易日平均最高涨幅分别为58.23%/62.91%。 2022年北交所发行价多位于新三板停牌价的75%，发行PE25X以下占比多 2022年北交所上市新股定价水平有所下降。北交所整体111只公开发行价/停牌 价指标平均值为0.77，而2022年上市的32只股票中平均值仅为0.65有所下降。同时2022年有62.5%的新公司将发行价相对新三板期间停牌价的比例定在75%以下。发行PE方面，2022年上市新股的PE值在25X以下的共25只股票，占比78.13%，较北交所整体70.27%的比例更为集中，极端情况减少。 北交所保荐投行CR5集中度40.54%，部分优势券商融资和定价能力初显北交所上市公司集中于生物医药、化工新材料、TMT、高端装备制造、大消费 相关研究报告 等五大行业产业集群，共计96家占总数的86.48%，集中度高。其中高端装备 制造有45家，占比达41%是最为集中的行业。从各家投行的保荐项目行业分布 《深耕靶向、缓释注射剂，产品上市在望—新三板公司深度报告》-2022.10.18 《倍益康：转型消费领域的筋膜枪“专精特新”企业，拟扩产设店强化OBM—北交所新股申购报告》-2022.10.17 《远航精密（833914）：锂电池镍导体“小巨人”，国内镍带市占第一—北交所新股申购报告》-2022.10.17 来看，高端装备制造/TMT行业为最集中的两大行业。另从发行市盈率定价以及平均融资规模来看中信建投、开源证券、安信证券、申万宏源等北交所头部券商经验丰富且具有较强的发行能力，平均融资总额领先。 私募基金为战略配售参与主力，专精特新公司增多使持续参与策略收益较好从2022年3月以来战略配售情况来看，私募基金参与战配共124次，其后是券 商资金42次，公募基金15次及发行企业的上下游企业14次。值得注意的是， 保险和期货系资管也各参与了1次战略配售，北交所新股战略配售的机构类型正在逐渐拓展。从盈利状况来看，截至最新，私募基金战略配售累积浮盈最高，其次是员工持股计划、上下游企业、券商自营等。券商中，开源证券参与战配最多。由于2022年北交所新股不乏“小巨人”及上市定价偏理性，持续参与策略反而可更好获益。 风险提示：政策风险、宏观经济风险、公司经营风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、2022年新股首日破发率下降，上市后表现较好3 2、2022年北交所新股定价趋向合理5 3、北交所保荐承销能力对比，持续参与战配投资者获益颇丰7 3.1、投行：承销保荐CR5集中度40.54%，部分券商定价能力初现7 3.2、战配：私募为战配主要投资者，持续参与易把握盈利机会9 4、风险提示10 图表目录 图1：2022年月度破发比例水平有所降低3 图2：发行价/停牌价指标值2022年产生下降趋势5 图3：2022年以来新股PE定价趋向合理6 图4：2022年新股的发行PE/行业PE值向60%~100%区间内集中6 图5：目前北交所保荐券商保荐数量CR5为40.54%7 图6：目前北交所上市企业的行业集中度较高7 图7：募资总额CR5达45.64%8 表1：2022年北交所上市公司股价表现较好3 表2：2021年高涨的市场情绪推高新股股价表现4 表3：发行价/停牌价高于0.75的股票在上市后出现破发的比例相对较高5 表4：各券商所保荐新股的行业分布有各自特点8 表5：头部券商总融资额大幅领先8 表6：丹桂顺、晨融、青岛稳泰等私募基金对北交所战配投资频率较高9 表7：盈利大部分来自定价偏理性及专精特新“小巨人”增多10 1、2022年新股首日破发率下降，上市后表现较好 截至2022年9月23日，北交所共上市111只新股，其中2022年年内共上市 32只新股。从新股发行后首日涨跌幅以及发行后各阶段股价表现分析，我们发现 2022年上市的32家新股的首日破发率较前期有所下降。 在北交所整体111只股票中出现首日破发情况的股票数量为33家，占比 29.73%，而在2022年内上市的32家新股中，首日破发数量为8家，占比下降至 25%。同时从月度首日破发比例数据来看，2022年出现新股破发的月份其月度破发比例同样相较2021及2020年相比有所降低。行业方面，信息系统集成、农林牧渔、资源行业等冷门行业新股破发情况较多。 图1：2022年月度破发比例水平有所降低 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2020.72020.112021.12021.22021.82022.52022.62022.72022.9 首日破发比例 数据来源：Wind、开源证券研究所 同时从上市后20交易日及60交易日的最高涨幅数据可以发现，2022年上市的新股平均最高涨幅分别为58.23%/62.91%，投资者赚钱效应较明显。 证券名称 证券代码 发行市盈率 20个交易日内最高涨幅 60个交易日最高涨幅 众诚科技 835207.BJ 19.97 52.57% 52.57% 天铭科技 836270.BJ 24.24 -0.05% -0.05% 联迪信息 839790.BJ 24.26 37.13% 37.13% 昆工科技 831152.BJ 21.35 341.38% 341.38% 朗鸿科技 836395.BJ 16.31 5.59% 5.59% 三维股份 831834.BJ 16.21 19.62% 19.62% 海泰新能 835985.BJ 24.58 108.62% 108.62% 派特尔 836871.BJ 13.63 49.64% 64.29% 惠丰钻石 839725.BJ 26.01 106.46% 116.00% 科润智控 834062.BJ 21.02 48.14% 78.60% 晨光电缆 834639.BJ 14.34 16.51% 28.37% 则成电子 837821.BJ 23.82 0.00% 46.94% 恒进感应 838670.BJ 25.22 24.90% 24.90% 优机股份 833943.BJ 16.48 15.57% 34.43% 泰德股份 831278.BJ 18.89 10.59% 10.59% 天润科技 430564.BJ 19.05 0.12% 0.12% 奥迪威 832491.BJ 28.53 20.55% 38.09% 灿能电力 870299.BJ 20.72 12.07% 12.07% 荣亿精密 873223.BJ 23.89 65.11% 65.11% 邦德股份 838171.BJ 24.14 42.86% 42.86% 鑫汇科 831167.BJ 25.28 0.20% 0.20% 骏创科技 833533.BJ 24.87 28.08% 28.08% 大禹生物 871970.BJ 19.59 60.70% 60.70% 表1：2022年北交所上市公司股价表现较好 证券名称 证券代码 发行市盈率 20个交易日内最高涨幅 60个交易日最高涨幅 科创新材 833580.BJ 15.26 308.04% 308.04% 七丰精工 873169.BJ 15.16 47.67% 47.67% 克莱特 831689.BJ 30.85 0.00% 0.00% 路斯股份 832419.BJ 21.00 15.14% 15.14% 凯德石英 835179.BJ 43.90 19.25% 19.25% 泓禧科技 871857.BJ 24.18 11.25% 11.25% 威贸电子 833346.BJ 27.17 60.44% 60.44% 沪江材料 870204.BJ 18.45 135.55% 135.55% 威博液压 871245.BJ 18.59 199.59% 199.59% 2022年内平均值 58.23% 62.91% 数据来源：Wind、开源证券研究所 2021年北交所开市之处市场情绪较高，新股涨幅受情绪推动作用较强。2021 年共13只股票上市首日涨幅超过100%，而这13只股票的20个交易日内最高涨幅均超过180%，60个交易日内最高涨幅均超过200%。高涨的市场情绪推高了新股股价表现。 表2：2021年高涨的市场情绪推高新股股价表现 证券名称 证券代码 上市首日涨跌幅 20交易日最高涨幅 60交易日最高涨幅 科达自控 831832.BJ 112.31% 202.54% 202.54% 恒合股份 832145.BJ 148.50% 299.88% 299.88% 志晟信息 832171.BJ 238.97% 380.88% 380.88% 星辰科技 832885.BJ 109.63% 189.75% 297.50% 同心传动 833454.BJ 493.67% 537.47% 537.47% 中设咨询 833873.BJ 140.22% 268.44% 268.44% 吉林碳谷 836077.BJ 193.85% 630.62% 1022.62% 中寰股份 836260.BJ 123.05% 238.29% 238.29% 吉冈精密 836720.BJ 196.76% 314.29% 314.29% 汉鑫科技 837092.BJ 136.25% 223.13% 223.13% 广道数字 839680.BJ 134.69% 233.71% 233.71% 大地电气 870436.BJ 261.75% 360.83% 360.83% 晶赛科技 871981.BJ 208.57% 297.82% 297.82% 数据来源：Wind、开源证券研究所 市场情绪回归理性后，2022年破发率仍有所降低。相较2021年北交所开市初期高涨的市场情绪，2022年受外部环境影响，市场情绪回归平静，新股上市后还获得良好的表现与定价中枢合理有关。 2、2022年北交所新股定价趋向合理 北交所新股上市受新三板交易期间可流通老股及上市前停牌价影响较大。北交所新股发行与沪深市场具有明显的不同：在北交所上市前，企业需要从在新三板挂牌满一年的创新层产生，因此在新三板挂牌期间由于融资增发股份或竞价交易，产生了较多的非大股东的流通股份。在北交所上市后，持股比例10%以下的投资人 （持股比例5%以上需提前披露后）所持有的原新三板流通股份并不受限售影响，上市当日即在北交所交易，因此新三板交易的停牌价格与北交所公开发行价之间的比例关系会对上市后新股股价表现产生一定影响。 2022年以来，新股发行价相对停牌价的折价水平上升。将发行价/停牌价作为指标进行统计可以发现，在北交所整体111只股票范围内这一指标平均值为0.77，而在2022年上市的32只股票中这一指标平均值仅为0.65，产生较大下降。同时各 月指标显示，2022年以来发行价/停牌价指标值产生下降，新股发行相对老股的折价水平有所提升。 图2：发行价/停牌价指标值2022年产生下降趋势 月平均发行价/停牌价 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 数据来源：Wind、开源证券研究所 发行价高于停牌前价75%，数据显示上市后破发比例会提升。2022年发行的新股中，62.5%公司