石化专题报告：贸易流向转移放缓，9月俄罗斯石油出口下降

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 贸易流向转移放缓，9月俄罗斯石油出口下降 2022年10月18日 陈淑娴，CFA石油化工行业首席分析师执业编号：S1500519080001 联系电话：+862161678597 邮箱：chenshuxian@cindasc.com 胡晓艺石油化工行业研究助理邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 专题报告 行业研究 证券研究报告 贸易流向转移放缓，9月俄罗斯石油出口下降 2022年10月18日 2022年10月三大机构对俄罗斯原油供给展望。根据2022年10月最新 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 陈淑娴，CFA石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001联系电话：+862161678597 邮箱：chenshuxian@cindasc.com 发布的月报，对于2022年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA预测全年平均产量分别为1086、1090、1086万桶/天，较9月预期分别-2、0、 -7万桶/天，将分别比冲突前水平（2022年1-2月）1130万桶/天下降约44、40、44万桶/天，三大机构平均来看，2022年俄罗斯原油供给或将较冲突前水平下降约43万桶/天，较9月预期+3万桶/天。对于2023年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA预测全年平均产量将分别降至1008、950、926万桶/天，较9月预期分别-44、-10、-6万桶/天，将较 2022年1-2月冲突前水平下降约122、180、204万桶/天，三机构平均 来看，2023年俄罗斯原油供给或将较2022年1-2月冲突前水平下降约 169万桶/天，较9月预期+20万桶/天。 2022年9月俄罗斯石油出口量明显下降。2022年9月，俄罗斯石油出口总量为750万桶/天，较冲突前（1-2月）减少60万桶/天，较8月减少30万桶/天，其中，原油出口量为480万桶/天，较冲突前减少5万桶/ 天，较8月减少约30万桶/天，成品油出口量为270万桶/天，较冲突前 减少45万桶/天，与8月持平。分区域来看，俄罗斯对欧盟石油出口总 量为260万桶/天，较冲突前减少140万桶/天，其中，原油、成品油出口分别减少85、减少55万桶/天；俄罗斯对英国、美国的石油出口量已在5月降至0，较冲突前减少75万桶/天；9月对OECD亚洲成员国出口量较冲突前减少35万桶/天至0。俄罗斯对中国、印度石油出口总量分别为180、100万桶/天，较冲突前分别增加15、90万桶/天。9月，俄罗斯对土耳其的石油出口量环比下降10万桶/天至50万桶/天，较冲突前水平 增长30万桶/天。 2022年9月俄罗斯对欧盟海运出口量进一步下降。2022年9月，俄罗斯经海运和管道对欧盟的石油出口量分别为177和83万桶/天，环比分 别减少47万桶/天和增加7万桶/天。2022年9月，俄罗斯经海运和管道 对中国的石油出口量分别为104和76万桶/天，环比分别减少7万桶/ 天、减少3万桶/天。 按照第六轮制裁方案，欧盟在2022年12月将完全禁止海运进口俄罗斯原油（德鲁日巴管道原油将获得豁免），到2023年2月将完全禁止海运进口俄罗斯成品油，届时俄罗斯可能将受到更为持久的打击。另一方面，对于欧盟而言，截至9月欧盟从俄罗斯进口的原油量仍有160万桶/天，这也意味着欧盟需要利用剩余2个月时间找到约130万桶/天（扣除管道豁免）的俄罗斯原油进口替代，欧盟也将面临巨大挑战。 俄罗斯石油贸易向亚洲市场转移趋势不变。俄罗斯对东方国家（包括中国、印度和OECD亚洲成员国）的石油出口量已从2022年1-2月的210万桶/天的基线水平上升至2022年8-9月的290万桶/天，增加了80万 桶/天，对西方国家（包括欧盟、英国、美国、土耳其）的石油出口量从 2022年1-2月的495万桶/天下降至2022年8-9月的335万桶/天，减少 了160万桶/天。另外，2022年8-9月俄罗斯对未知/其他地区出口量较 2022年1-2月增加了35万桶/天，总出口量较1-2月减少了45万桶/天。 自2022年4月以来，俄罗斯对东方国家的石油出口量在300万桶/天上下波动，亚洲地区承接的俄罗斯石油贸易转移量有限。另一方面，主要受欧盟对俄罗斯石油禁运制裁影响，俄罗斯对西方国家的石油出口量持续下降。俄罗斯对亚洲地区的贸易流向转移在逐步放缓，向东方市场转移的量不及向西方市场下降的量，因此总体石油出口量下降。我们认为，俄乌冲突对俄罗斯原油和成品油的生产和出口影响将持续显现，俄罗斯、中国、欧洲和美国等国家和地区的油气贸易流向已经发生改变，俄乌冲突将对原油市场产生持续深远的影响。 石油出口收入方面，在2022Q3油价震荡走低的情况下，IEA估计俄罗斯2022年9月石油出口收入或将下降32亿美元至153亿美元，接近2021年平均水平，此前由油价上涨带来的收入红利逐渐缩窄。 风险因素：疫情反复、经济波动的风险；地缘政治风险 目录 一、三大机构对俄罗斯原油供给展望5 二、贸易流向转移放缓，9月俄罗斯石油出口下降5 风险因素8 图目录 图1：俄罗斯石油对各地区出口情况（万桶/天）5 图2：俄罗斯原油和成品油出口情况（万桶/天）5 图3：俄罗斯石油对欧盟出口情况（万桶/天）6 图4：俄罗斯原油对中国出口情况（万桶/天）6 图5：2022年1-2月俄罗斯石油出口地分布6 图6：2022年9月俄罗斯石油出口地分布6 图7：俄罗斯对欧盟和中国原油出口量对比（万桶/天）7 图8：2022年1-8月中国原油进口来源（%）7 图9：2022年1-9月俄罗斯原油出口分布（%）7 图10：俄罗斯对西方国家和东方国家石油出口量对比（万桶/天）8 图11：俄罗斯石油出口收入和出口总量（十亿美元，万桶/天）8 一、三大机构对俄罗斯原油供给展望 根据2022年10月最新发布的月报，对于2022年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA预测全年平均产量分别为1086、1090、1086万桶/天，较9月预期分别-2、0、-7万桶/天，将分别比冲突前水平（2022年1-2月）1130万桶/天下降约44、40、44万桶/天，三大机构平均来看，2022年俄罗斯原油供给或将较冲突前水平下降 约43万桶/天，较9月预期+3万桶/天。对于2023年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA预测全年平均产量将分别降至1008、950、926万桶/天，较9月预期分别-44、-10、-6万桶/天，将较2022年1-2月冲突前水平下降约122、180、204万桶/天，三机构平均来看，2023年俄罗斯原油供给或将较2022年1-2月冲突前水平下降约169万桶/天，较9月预期+20万桶/天。 二、贸易流向转移放缓，9月俄罗斯石油出口下降 2022年9月俄罗斯石油出口量明显下降。2022年9月，俄罗斯石油出口总量为750万桶/天，较冲突前（2022 年1-2月）减少60万桶/天，较8月减少30万桶/天，其中，原油出口量为480万桶/天，较冲突前减少5万桶/ 天，较8月减少约30万桶/天，成品油出口量为270万桶/天，较冲突前减少45万桶/天，与8月持平。分区域 来看，俄罗斯对欧盟石油出口总量为260万桶/天，较冲突前减少140万桶/天，其中，原油、成品油出口分别减少85、减少55万桶/天；俄罗斯对英国、美国的石油出口量已在5月降至0，较冲突前减少75万桶/天；9月对OECD亚洲成员国出口量较冲突前减少35万桶/天至0。俄罗斯对中国、印度石油出口总量分别为180、100万桶/天，较冲突前分别增加15、90万桶/天。9月，俄罗斯对土耳其的石油出口量环比下降10万桶/天至50万桶/天，较冲突前水平增长30万桶/天。 图1：俄罗斯石油对各地区出口情况（万桶/天）图2：俄罗斯原油和成品油出口情况（万桶/天） 资料来源：IEA，信达证券研发中心资料来源：IEA，信达证券研发中心 2022年9月，俄罗斯对欧盟海运出口量进一步下降。2022年9月，俄罗斯经海运和管道对欧盟的石油出口量 分别为177和83万桶/天，环比分别减少47万桶/天和增加7万桶/天。2022年9月，俄罗斯经海运和管道对中 国的石油出口量分别为104和76万桶/天，环比分别减少7万桶/天、减少3万桶/天。 图3：俄罗斯石油对欧盟出口情况（万桶/天）图4：俄罗斯原油对中国出口情况（万桶/天） 资料来源：IEA，信达证券研发中心资料来源：IEA，信达证券研发中心 2022年9月，俄罗斯对欧盟石油总出口量环比明显下降，其中，原油出口量环比减少30万桶/天，成品油出口 量环比减少10万桶/天。相比2022年1-2月冲突前水平，2022年9月俄罗斯对欧盟出口的石油量下降了140万桶/天，其中原油和成品油出口分别下降了85和55万桶/天，对欧盟出口份额下降11个百分点至35%，但欧盟仍然是俄罗斯最重要的出口地。按照第六轮制裁方案，欧盟在2022年12月将完全禁止海运进口俄罗斯原油 （德鲁日巴管道原油将获得豁免），到2023年2月将完全禁止海运进口俄罗斯成品油，届时俄罗斯可能将受到 更为持久的打击。另一方面，对于欧盟而言，截至2022年9月欧盟从俄罗斯进口的原油量仍有160万桶/天， 这也意味着欧盟需要利用剩余2个月时间找到约130万桶/天（扣除管道豁免）的俄罗斯原油进口替代，欧盟也将面临巨大挑战。 与2022年8月相比，2022年9月俄罗斯对中国的石油出口量减少10万桶/天至180万桶/天，出口份额占比 24%；对印度的石油出口量为100万桶/天，与8月持平，出口份额占比13%；对其他地区/未知目的地的石油 出口量增加40万桶/天至160万桶/天，出口份额占比21%。 图5：2022年1-2月俄罗斯石油出口地分布图6：2022年9月俄罗斯石油出口地分布 资料来源：IEA，信达证券研发中心资料来源：IEA，信达证券研发中心 俄罗斯的石油出口市场变的更为集中。截至2022年9月，欧盟、中国、印度、土耳其为俄罗斯石油主要出口 地，占俄罗斯石油总出口的接近80%，较2022年1-2月占比增长了约5个百分点。原油方面，2022年4月至 今，中国、欧盟、印度三地占俄罗斯原油出口总量的90%以上。自2022年6月以来，中国超越欧盟成为俄罗斯最大的原油出口国。但由于中国原油进口来源地较为分散，中国从俄罗斯进口原油占比仅在20%左右。 图7：俄罗斯对欧盟和中国原油出口量对比（万桶/天） 资料来源：IEA，信达证券研发中心 图8：2022年1-8月中国原油进口来源（%）图9：2022年1-9月俄罗斯原油出口分布（%） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：IEA，信达证券研发中心 俄罗斯石油贸易向亚洲市场转移趋势不变。俄罗斯对东方国家（包括中国、印度和OECD亚洲成员国）的石油出口量已从2022年1-2月的210万桶/天的基线水平上升至2022年8-9月的290万桶/天，增加了80万桶/天， 对西方国家（包括欧盟、英国、美国、土耳其）的石油出口量从2022年1-2月的495万桶/天下降至2022年8- 9月的335万桶/天，减少了160万桶/天。另外，2022年8-9月俄罗斯对未知/其他地区出口量较2022年1-2月 增加了35万桶/天，总出口量较1-2月减少了45万桶/天。 自2022年4月以来，俄罗斯对东方国家的石油出口量在300万桶/天上下波动，亚洲地区承接的俄罗斯石油贸易转移量有限。另一方面，主要受欧盟对俄罗斯石油禁运制裁影响，俄罗斯对西方国家的石油出口量持续下降。俄罗斯对亚洲地区的贸易流向转移在逐步放缓，向东方市场转移的量不及向西方市场下降的量，因此总体石油出口量下降。我们认为，俄乌冲突对俄罗斯原油和成品油的生产和出口影响将