俄罗斯4月石油出口增加，贸易流向已然改变

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 俄罗斯4月石油出口增加，贸易流向已然改变 [Table_ReportTime] 2022年5月20日 [Table_FirstAuthor] 陈淑娴 石油化工行业首席分析师 执业编号：S1500519080001 联系电话：+86 21 61678597 邮 箱：chenshuxian@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 陈淑娴 石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001 联系电话：+86 21 61678597 邮 箱： chenshuxian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 俄罗斯4月石油出口增加，贸易流向已然改变 [Table_ReportDate] 2022年5月20日 [Table_Summary] ➢ 俄罗斯4月石油出口增加，贸易流向已然改变。今年3月，加拿大、美国、英国和澳大利亚先后宣布禁止进口俄罗斯石油，虽然俄罗斯正面临西方制裁，且未来西方国家可能会对俄实施更多制裁，但今年4月，俄罗斯石油（原油+石油产品）出口总量仍增加了56万桶/日至800万桶/日，回到今年1-2月平均水平。与此同时，在美国和英国宣布对俄罗斯石油进口实行禁运后，4月俄罗斯对英国和美国的石油出口量几乎已降至0，但俄罗斯石油贸易量明显从欧洲和美国转移到了印度，俄罗斯石油贸易流向已然改变。 ➢ 俄罗斯4月石油出口量回到冲突前水平，但出口结构发生改变。根据国际能源信息署IEA发布的今年5月报中对俄罗斯石油贸易进行的评估，从原油和石油产品总出口量来看，今年4月，俄罗斯石油出口总量环比增长56万桶/日至800万桶/日，与今年1-2月平均水平基本一致。具体来看，一方面，俄罗斯对印度和土耳其的石油出口量分别增加了74万桶/日和18万桶/日，此外，大约有45万桶/日的海运增量没有目的地信息，IEA认为主要是燃料油和石脑油等石油产品，可能是为了之后出口到亚洲而进行的船间转移；另一方面，俄对欧盟、美国和英国的石油出口量分别减少了58万桶/日、54万桶/日和16万桶/日，一增一减基本抵消。 ➢ 欧盟仍是俄罗斯最大出口市场。从俄罗斯的石油出口分布来看，欧盟仍然是俄罗斯石油的最大出口市场。今年4月，俄罗斯对欧盟的石油出口量为337万桶/日，较1-2月下降了58万桶/日；对欧盟石油出口量占俄罗斯总出口的42%，相比1-2月50%下降了8 pct。今年1-2月，英美市场合计占俄罗斯出口总量的9%，但到4月这一比例已降至1%；今年4月，俄罗斯对印度的石油出口份额从1%上升到了10%，对土耳其的石油出口份额从2%上升到了5%。因此，俄罗斯对欧盟、美国和英国大部分的出口下降已被对印度和土耳其的出口增加所抵消，而俄罗斯向中国的石油出口占比仍然保持21%不变。 ➢ 分原油和石油产品来看俄罗斯出口变化：对于原油，4月俄罗斯原油出口量环比增长55万桶/日，较1-2月平均水平增长65万桶/日。对欧盟的原油出口量环比下降6万桶/日，较1-2月平均水平总计下降31万桶/日。俄罗斯对欧盟的原油出口量占比从1-2月的47%下降到4月的37%，而对印度的原油出口占比则从1%上升到14%。 对于石油产品，4月俄罗斯石油产品出口量环比增长5万桶/日，但较1-2月平均水平减少52万桶/日。俄罗斯对美国、欧盟和英国的出口下降量分别为46万桶/日、22万桶/日和11万桶/日，合计为79万桶/日，仅有一部分被未公开目的地的增量（45万桶/日）所抵消。4月，俄罗斯柴油 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 出口量环比下降6万桶/日至81.5万桶/日，较1-2月平均水平下降15.5万桶/日。与1-2月平均水平相比，俄罗斯对欧盟柴油出口量下降了4.3万桶/日，对英美等其他地区柴油出口下降幅度更大，对欧盟的柴油出口占比反而从62%增加到了69%。 ➢ 受俄罗斯油价格下跌影响，俄罗斯4月出口收入环比下降。尽管4月份俄罗斯石油出口量有所增加，但受俄罗斯原油相比布伦特大幅贴水的影响，IEA评估俄罗斯在4月份的石油出口收入会环比下降23亿美元。 ➢ 风险因素：疫情反复、经济波动的风险；地缘政治风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 俄罗斯4月石油出口增加，贸易流向已然改变 ............................................................................... 5 风险因素 .............................................................................................................................................. 7 表 目 录 表1 西方国家对俄制裁情况 .................................................................................................. 5 图 目 录 图1：2022年1-4月俄罗斯石油出口总量（百万桶/日） ....................................................... 5 图2：2022年4月和1-2月俄罗斯石油出口对比（百万桶/日） ............................................ 5 图3：2022年1-2月俄罗斯石油出口结构（%） ................................................................... 6 图4：2022年4月俄罗斯石油出口结构（%） ...................................................................... 6 图5：2022年1-4月俄罗斯原油出口（百万桶/日） .............................................................. 6 图6：2022年1-4月俄罗斯石油产品出口（百万桶/日） ....................................................... 6 图7：2014年1月-2022年4月俄罗斯原油及石油制品出口收入（十亿美元） .................... 7 图8：2014年1月-2022年4月俄罗斯石油出口总量（百万桶/天） ..................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 俄罗斯4月石油出口增加，贸易流向已然改变 俄罗斯4月石油出口增加，贸易流向已然改变。今年3月，加拿大、美国、英国和澳大利亚先后宣布禁止进口俄罗斯石油，虽然俄罗斯正面临西方制裁，且未来西方国家可能会对俄实施更多制裁，但今年4月，俄罗斯石油（原油+石油产品）出口总量仍增加了56万桶/日至800万桶/日，回到今年1-2月平均水平。与此同时，在美国和英国宣布对俄罗斯石油进口实行禁运后，4月俄罗斯对英国和美国的石油出口量几乎已降至0，但俄罗斯石油贸易量明显从欧洲和美国转移到了印度，俄罗斯石油贸易流向已然改变。 表1 西方国家对俄制裁情况 时间 国家 内容 2022年3月2日 加拿大 禁止进口俄罗斯石油，但截至今年，两国之间的原油贸易已连续第三年为零 2022年3月8日 美国 停止从俄进口石油、天然气和煤炭 2022年3月8日 英国 在今年底前逐步停止进口俄罗斯石油 2022年3月11日 澳大利亚 对俄罗斯石油、煤炭和天然气实施的禁令将在45天内生效 资料来源：信达证券研发中心整理 俄罗斯4月石油出口量回到冲突前水平，但出口结构发生改变。根据国际能源信息署IEA发布的今年5月报中对俄罗斯石油贸易进行的评估，从原油和石油产品总出口量来看，今年4月，俄罗斯石油出口总量环比增长56万桶/日至800万桶/日，与今年1-2月平均水平基本一致。具体来看，一方面，俄罗斯对印度和土耳其的石油出口量分别增加了74万桶/日和18万桶/日，此外，大约有45万桶/日的海运增量没有目的地信息，IEA认为主要是燃料油和石脑油等石油产品，可能是为了之后出口到亚洲而进行的船间转移；另一方面，俄对欧盟、美国和英国的石油出口量分别减少了58万桶/日、54万桶/日和16万桶/日，一增一减基本抵消。 图1：2022年1-4月俄罗斯石油出口总量（百万桶/日） 图2：2022年4月和1-2月俄罗斯石油出口对比（百万桶/日） 资料来源：IEA，信达证券研发中心 资料来源：IEA，信达证券研发中心 从俄罗斯的石油出口分布来看，欧盟仍然是俄罗斯石油的最大出口市场。今年4月，俄罗斯对欧盟的石油出口量为337万桶/日，较1-2月下降了58万桶/日；对欧盟石油出口量占俄罗斯总出口的42%，相比1-2月50%下降了8 pct。今年1-2月，英美市场合计占俄罗斯出口总量的9%，但到4月这一比例已降至1%；今年4月，俄罗斯对印度的石油出口份额从1%上升到了10%，对土耳其的石油出口份额从2%上升到了5%。因此，俄罗斯对欧盟、美国和英国大部分的出口下降已被对印度和土耳其的出口增加所抵消，而俄罗斯向中国的石油出口占比仍然保持21%不变。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 图3：2022年1-2月俄罗斯石油出口结构（%） 图4：2022年4月俄罗斯石油出口结构（%） 资料来源：IEA，信达证券研发中心 资料来源：IEA，信达证券研发中心 对于原油，4月俄罗斯原油出口量环比增长55万桶/日，较1-2月平均水平增长65万桶/日。对欧盟的原油出口量环比下降6万桶/日，较1-2月平均水平总计下降31万桶/日。俄罗斯对欧盟的原油出口量占比从1-2月的47%下降到4月的37%，而对印度的原油出口占比则从1%上升到14%。 对于石油产品，4月俄罗斯石油产品出口量环比增长5万桶/日，但较1-2月平均水平减少52万桶/日。俄罗斯对美国、欧盟和英国的出口下降量分别为46万桶/日、22万桶/日和11万桶/日，合计为79万桶/日，仅有一部分被未公开目的地的增量（45万桶/日）所抵消。4月，俄罗斯柴油出口量环比下降6万桶/日至81.5万桶/日，较1-2月平均水平下降15.5万桶/日。与1-2月平均水平相比，俄罗斯对欧盟柴油出口量下降了4.3万桶/日，对英美等其他地区柴油出口下降幅度更大，对欧盟的柴油出口占比反而从62%增加到了69%。 图5：2022年1-4月俄罗斯原油出口（百万桶/日） 图6：2022年1-4月俄罗斯石油产品出口（百万桶/日） 资料来源：IEA，信达证券研