策略周专题（2022年10月第1期）：除了估值之外，还有哪些底部指标值得关注？

2022年10月16日 策略研究 除了估值之外，还有哪些底部指标值得关注？ ——策略周专题（2022年10月第1期） 要点 市场显著调整之后，目前处于低估值水平 9月金融数据强劲带动市场情绪回暖。10月11日，中国人民银行公布的金融数据包括M2同比增速、社融以及新增贷款增速均超市场预期，带动市场情绪回暖。周五北向资金净流入74.7亿元，终结连续3日净卖出，助推周五市场上行，创业板指数周五当日涨幅超过3.5%，表现亮眼。 本周反弹之后，市场仍处在估值底部。截至2022年10月14日，万得全A的PE（TTM）为16.6X，位于2010年以来均值的下方，而PB估值为1.6X，位于均值减1倍标准差附近。从行业端来看，多数行业处在估值底部。目前，18个申万一级行业估值分位数低于30%。 除了估值之外，还有哪些底部指标值得关注？ 自2000年以来，万得全A指数共有5次底部位置。我们从不同的指标对万得全A指数历史底部进行复盘发现，除了估值之外，高破净率、低融资交易占比、高股债性价比、低换手率、低成交额占流通市值比例能较好的表征市场底部特征。 我们认为当前市场处于底部区域。从各类反映市场底部特征的指标来看，目前接近市场底部特征的指标主要有估值、股债性价比、融资交易占比、换手率、成交额占流通市值的比例，而目前新成立偏股型基金份额（MA20）目前仍高于历史底部位置的水平，破净率则低于市场处于底部时的水平。但整体来看，市场目前处于底部区域，配置性价比较高。 把握布局窗口期，关注风格与结构的切换 我们认为当前市场已经处于底部位置。但未来的上涨可能不是一蹴而就的，在当前的位置市场可能还会经历一段时间的磨底过程，预计在第四季度内市场将迎来中期拐点。在“二十大”之后，我国的防疫政策可能会进一步的放松，地产销售与居民消费数据很可能均会出现好转，叠加海外成本上升带来的国内出口上行以及海外政治风险的下行，共同促进市场上行。 市场从底部反弹的短期内，成长风格更占优。我们从市场底部时间出发，分别观察国证成长指数和国证价值指数1月、2月、3月、6月后的市场表现，我们发现市场从底部位置反弹的1个月内，成长板块表现优于价值板块。更进一步，我 们观察大中小盘成长和大中小盘价值指数，发现市场从底部位置反弹的1个月内，小盘成长的表现相对较好。 把握布局窗口期。虽然回溯历史发现，小盘成长在市场从底部反弹的1个月内表现相对较好，但今年经济压力较大，因此消费与大盘板块的业绩相对更为稳定，其相对景气度会更高。第四季度消费景气度的回升将是核心看点，我国的防疫政策可能会出现进一步的放松，居民的消费意愿有望边际回升，并带来消费板块，尤其是线下消费板块景气的回升。 从中长期来看，自上而下角度，建议关注消费及港股恒生科技指数；自下而上角度，建议关注白酒、储能、医药生物、汽车、互联网传媒等行业。 风险分析 1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002021-52523858 gongj@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、除了估值之外，还有哪些底部指标值得关注？5 1.1、市场显著调整之后，目前处于低估值水平5 1.2、除了估值之外，还有哪些底部指标值得关注？7 1.3、把握布局窗口期，关注风格与结构的切换13 2、市场表现与核心数据16 2.1、市场表现回顾16 2.2、资金与流动性概览18 2.3、板块盈利与估值19 3、风险分析21 图目录 图1：除上证50指数外，本周主要指数均上行5 图2：当前市场PE(TTM)估值位于历史均值之下5 图3：当前市场PB估值位于均值减一倍标准差附近5 图4：行业估值分位数低于30%的比例目前正处于历史相对高位6 图5：7月以来市场逐步回调6 图6：建筑材料、电子、汽车等行业回调幅度相对较大7 图7：2000年以来，万得全A指数共有5次底部7 图8：万得全A指数的处于底部时，股债性价比往往位于三年移动均值+1倍标准差的上方8 图9：万得全A指数的处于底部时，股债性价比三年移动分位数往往较高9 图10：万得全A指数与破净率9 图11：万得全A指数的处于底部时，破净率分位数往往较高10 图12：市场处于底部位置时，新成立的偏股型基金发行容易遇冷10 图13：万得全A指数与成交额占自由流通市值的比例11 图14：万得全A指数与换手率的比例11 图15：万得全A指数与换手率分位数、成交额占流通市值比例的分位数11 图16：万得全A指数与融资交易占比12 图17：万得全A指数的处于底部时，融资交易占比分位数往往较小12 图18：本周大类资产分化明显，创业板指数领涨，WTI原油价格领跌16 图19：本周各板指数大多上涨，仅上证50指数下跌16 图20：今年以来上证综指表现较好16 图21：本周小盘成长风格表现较好16 图22：今年以来小盘价值风格表现优于其他16 图23：本周各行业走势分化，医药生物、电力设备行业领涨，食品饮料、煤炭行业领跌17 图24：今年以来煤炭行业涨幅靠前，电子、传媒、计算机等跌幅靠前17 图25：本周A股日均成交量总体比上周上升17 图26：本周各板块成交额普遍上升17 图27：本周长短端利率较上周有所下降18 图28：本周央行公开市场净回笼3280亿元18 图29：9月MLF净投放量为-2000亿元18 图30：本周偏股型公募基金发行份额有所降温18 图31：本周北向资金总体呈净流出18 图32：A股融资余额较上周有所回升18 图33：IPO缴款金额走势(亿元)19 图34：增发募集资金金额走势(亿元)19 图35：重要股东二级市场净减持金额走势(亿元)19 图36：南向资金净流入19 图37：万得全A最新PETTM估值分位为34.7%19 图38：万得全A最新PB估值分位为13.3%19 图39：A股股债性价比较上周有所上行，当前高于历史均值20 图40：中证500指数估值位于历史低位20 图41：大盘股PE估值位于历史中等水平，中小盘股PE估值位于历史低位20 图42：消费风格PE估值位于历史高位，周期风格PE估值位于历史低位20 图43：农林牧渔、汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，有色金属、交通运输、通信等行业PE估值位于历史低位20 图44：美容护理、电力设备、食品饮料等行业PB估值位于历史高位，银行、非银金融、建筑材料等行业PB 估值位于历史低位21 表目录 表1：市场历史底部与当前市场位置比较13 表2：市场从底部反弹，短期内成长板块表现更优13 表3：市场从底部反弹，短期内小盘成长板块表现较好14 表4：精选行业组看好板块汇总15 1、除了估值之外，还有哪些底部指标值得关注？ 1.1、市场显著调整之后，目前处于低估值水平 本周主要指数上涨，创业板指数表现亮眼。本周市场先抑后扬，周一（10月10日）上证综指跌破3000点之后，市场一路反弹。相比之下，创业板指数 上涨幅度最大，并且在10月12日和10月14日创业板指数单日涨跌幅均超过 3.5%。截至10月14日，创业板指、上证综指、沪深300指数本周分别上涨6.3%、 1.6%、0.99%。 9月金融数据强劲带动市场情绪回暖。10月11日，中国人民银行发布了前三季度金融统计数据报告，9月末，M2同比增长12.1%，高于去年同期3.8pct，社融和新增贷款增速均超预期，带动了市场情绪面的回暖。此外，北向资金在周五全天净买入74.7亿元，终结连续3日净卖出，助推周五市场上行。 图1：除上证50指数外，本周主要指数均上行 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/10/14 本周反弹之后，市场仍处在估值底部。截至2022年10月14日，万得全A的PE（TTM）为16.6X，位于2010年以来均值的下方，而PB估值为1.6X，位于均值减1倍标准差附近。 图2：当前市场PE(TTM)估值位于历史均值之下图3：当前市场PB估值位于均值减一倍标准差附近 资料来源：wind，光大证券研究所，均值计算的时间区间为2010/1/1-2022/10/14，数据 截至2022/10/14 资料来源：wind，光大证券研究所，均值计算的时间区间为2010/1/1-2022/10/14，数据 截至2022/10/14 从申万一级行业来看，多数行业处在估值底部。截至2022年10月14日，有包括电力设备、医药生物在内的18个行业的PB(LF)估值分位数低于30%。目前仅汽车行业的PB(LF)估值分位数高于70%，其余行业的估值分位数均低于70%。从申万二级行业来看，约有61.8%的二级行业，其PB(LF)估值分位数低于30%。市场显著调整之后，低估值行业占比处于历史的相对高位。 图4：行业估值分位数低于30%的比例目前正处于历史相对高位 资料来源：wind，光大证券研究所，此处行业估值采用的是PB(LF)估值，估值分位数统计的是2010年以来的估值分位数，数据截至2022/10/14 市场在6月末达到局部高点之后开始本轮调整。截至2022年10月14日，万得全A指数已经回调10.70%，上证指数回调9.89%。上证指数、万得全A指数2022年10月14日的收盘价分别为3071.99、4809.69，与4月市场局部底部的收盘价较为接近。 图5：7月以来市场逐步回调 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/10/14 分行业来看，申万一级行业均出现回调，成长板块回调幅度相对较多，而价值板块回调幅度相对较小。具体来看，建筑材料、电子、汽车、钢铁行业回调幅度较大，而交通运输、综合、公用事业、农林牧渔回调幅度相对较小。截至2022 年10月14日，建筑材料/电子/汽车/钢铁/农林牧渔/公用事业/综合/交通运输行业4月26日以来，分别回调23.30%/21.43%/19.39%/17.48%/8.73%/7.68%/6.23%/5.22%。 图6：建筑材料、电子、汽车等行业回调幅度相对较大 资料来源：wind，光大证券研究所注：图中行业的回调幅度计算的是4月26日以来的回调幅度，数据截至2022/10/14 整体来看，市场前期的调整主要反映了疫情扰动、俄乌冲突加剧、美联储持续加息以及我国经济增速同比承压等多方面的因素。从目前的PE（TTM）估值来看，当前市场估值已经接近了疫情以来市场的底部估值区间。虽然，目前国内 经济仍然处于地产与疫情双重影响之下的缓慢修复期，经济增长中枢仍然显著低于疫前水平。但随着疫情的逐步平息，金融数据超预期，消费回暖预期升温，本周大盘先抑后扬，市场交易热度回升。总体来说，市场目前仍处于低估值水平，市场在本轮调整之后是否已经到达底部？我们通过复盘A股历史上的底部位置寻找有效指标，以此来判断当前市场的位置。 1.2、除了估值之外，还有哪些底部指标值得关注？ 自2000年以来，万得全A指数共有5次底部位置，分别为2005年7月、 2008年11月、2013年6月、2016年1月和2019年1月。有意思的是，除了 2008-2013年以外，市场底部位置所处年份的间隔似乎均为3年，与宏观经济中的基钦周期中的时间（40个月，3年半左右）相近。 图7：2000年以来，万得全A指数共有5次底部 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/10/14 深处证券市场之中，我们很难准确把握市场的变化。不过，从一些不同的指标去观察市场、认识市场，对于我们判断市场的变化具有重要的意义。下面我们将从估值以外的其他指标