策略周专题（2023年5月第1期）：买方与卖方视角下，哪些行业值得配置？

2023年5月7日 策略研究 买方与卖方视角下，哪些行业值得配置？ ——策略周专题（2023年5月第1期） 要点 本周A股市场小幅上涨 地产利好政策预期升温及风险偏好回暖背景下，本周A股市场小幅上涨。本周A股仅开市两天，地产利好政策预期升温及风险偏好回暖背景下，本周A股市场小幅上涨。在主要宽基指数中，本周上证指数涨幅最高，涨幅为0.34%，而科创50跌幅最深，幅度为3.56%。 行业方面，银行、传媒涨幅居前，而家用电器、通信等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨跌互现。受地产利好政策传闻及AIGC概念持续发酵等因素影响，银行、传媒、非银金融等行业本周表现较好，相比之下，家用电器、通信、电子等行业的表现则较差。 买方与卖方视角下，哪些行业值得配置？ 一季度业绩增速高的行业，5-6月份的股价表现通常会更好，当前一季报已披露完毕，业绩高增的行业值得重视。从4月份开始，业绩的重要性逐渐体现，一季 度业绩增速高的行业，在5-6月份期间的股价表现通常也会越好。当前一季报已经披露完毕，业绩增速高的行业值得投资者重视。 在一季报业绩高增的同时，如果行业的高景气具有持续性，则未来股价表现可能会更好。一季度业绩增速高的行业，整体在未来的表现确实会更好，但是这并不 代表每一个一季度业绩增速高的行业均会有不错表现。如果行业本身一季度业绩较高，且未来的高景气具有持续性，则行业未来股价表现好的概率将会更高。 那么未来哪些行业的景气可能会有持续性？我们认为可以从买方视角（基金配置情况、北上资金净流入），以及卖方视角（盈利预期）两个维度来考虑。买方视角下，基金及北上资金整体均倾向于长线配置，对于景气较为关注，基金行业配 置比例上升，以及北上资金的净流入，一定程度上暗示着行业景气未来或许会有不错的表现；卖方视角下，盈利预期增速较高及盈利预期出现上调的行业，未来的业绩也可能会有不错表现。 综合来看，未来一段时间最值得关注的行业主要集中在TMT及消费板块。通过对各行业当前的业绩及业绩可能的持续性进行打分，得分靠前的行业大多集中在TMT及消费板块。一级行业中，得分最靠前的行业为传媒、计算机、食品饮料及非银金融等；二级行业中，得分靠前的行业为中药、IT服务、多元金融、白酒、商用车、工程机械、家电零部件、计算机设备、油服工程、软件开发等。 市场观点：调整尾声，景气回归 市场或将重回上行轨道。经济与盈利数据的同比回升将是市场上行的核心动力，一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。二季度我们有望看到经济与盈利的进一步好转，在经历了前期由于业绩压力、政策预期以及交易集中带来的阶段性调整之后，市场或将重回上行轨道。 配置方面，聚焦拥挤度低、业绩高增板块，主要包括三个方向。一是业绩稳健或业绩持续改善的大消费领域，包括食品加工、白酒、饮料乳品、调味发酵品、中药等行业；二是业绩或将底部改善的部分高技术制造业领域，包括消费电子、通信设备、光学光电子、计算机设备等行业；三是业绩稳健、估值较低的顺周期国企板块，包括煤炭、石油石化、银行、建筑装饰等行业。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、买方与卖方视角下，哪些行业值得配置？5 1.1、本周A股市场小幅上涨5 1.2、买方与卖方视角下，哪些行业值得配置？6 1.3、市场观点：调整尾声，景气回归14 2、市场表现与核心数据16 2.1、市场表现回顾16 2.2、资金与流动性概览18 2.3、板块盈利与估值19 3、风险分析21 图目录 图1：本周主要市场指数普遍回调5 图2：本周北向资金净流出约8亿元5 图3：本周不同风格指数涨跌互现5 图4：本周申万一级行业有所分化5 图5：全年来看，行业股价表现与业绩之间的相关性呈现“倒U”型6 图6：一季度业绩增速高的行业，5-6月份的股价表现通常较好7 图7：社会服务、非银金融、计算机等行业一季度业绩增速靠前7 图8：偏股型基金一季度对计算机、通信、食品饮料的配置比例抬升明显9 图9：年初以来北上资金大幅净流入电力设备、食品饮料等行业9 图10：申万一级行业的盈利预期及预测净利润变化情况10 图11：申万二级行业的盈利预期及预测净利润变化情况11 图12：经济数据的同比回升将是市场上行的核心动力14 图13：白酒、电池、光伏设备、半导体、软件开发等行业配置比例较高15 图14：消费电子、光学光电子等行业当前库存去化较快15 图15：当前国企业绩增速拐点初现15 图16：本周大类资产分化明显，伦敦现货黄金涨幅居前，WTI原油跌幅居前16 图17：本周主要指数涨少跌多16 图18：今年以来，科创50指数表现亮眼16 图19：本周价值风格相对占优16 图20：今年以来大盘价值风格表现优于其他16 图21：本周申万一级行业涨跌互现，银行业涨幅居前，家用电器行业跌幅居前17 图22：今年以来传媒、通信、计算机等行业涨幅靠前17 图23：本周A股日均成交量较上周上升17 图24：本周沪深300日均成交额较上周略有上升17 图25：本周短端利率下行，长端利率下行18 图26：本周央行公开市场净投放-6,860亿元18 图27：4月MLF净投放200亿元18 图28：本周偏股型公募基金发行份额较上周降温18 图29：本周北向资金净流出18 图30：本周A股融资余额上升18 图31：IPO缴款金额走势19 图32：增发募集资金金额走势19 图33：重要股东二级市场净减持金额走势19 图34：南向资金延续净流入19 图35：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值19 图36：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值19 图37：A股股债性价比接近2010年以来的均值20 图38：中小板指PE估值位于历史低位20 图39：中盘指数PE估值位于历史低位20 图40：周期风格PE估值位于历史低位20 图41：社会服务、商贸零售等行业PE估值位于历史高位，有色金属、电力设备等行业PE估值位于历史低位 ..........................................................................................................................................................................20 图42：美容护理PB估值位于历史高位，建筑材料、环保PB估值位于历史低位21 1、买方与卖方视角下，哪些行业值得配置？ 1.1、本周A股市场小幅上涨 地产利好政策预期升温及风险偏好回暖背景下，本周A股市场小幅上涨。本周A股仅开市两天，地产利好政策预期升温及风险偏好回暖背景下，本周A股市场小幅上涨。在主要宽基指数中，本周上证指数涨幅最高，涨幅为0.34%，而科创50跌幅最深，幅度为3.56%。此外，北向资金本周小幅净流出，本周合计净流出约8亿元。 图1：本周主要市场指数普遍回调图2：本周北向资金净流出约8亿元 1 0 -1 -2 -3 -4 上上沪 300 50 证证深综 指 中中创科 50 500 证小业创板板 指指 一周涨跌幅（%） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/5/5当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/5/5 本周价值风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数出现了一定分化，其中，大盘价值（2.03%）涨幅靠前，大盘成长（-1.91%）跌幅居前。相对而言，本周价值风格的表现较为占优，成长风格的表现相对较差，而价值风格本周占优主要与近期地产利好政策传闻及保险、证券等价值板块行业的业绩高增长有关。 行业方面，银行、传媒、非银金融涨幅居前，而家用电器、通信等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨跌互现。受地产利好政策传闻及AIGC 概念持续发酵等因素影响，银行、传媒、非银金融等行业本周表现较好，涨幅分别达到了3.75%、3.51%、3.29%；相比之下，家用电器、通信、电子等行业的表现则较差，本周分别下跌3.91%、3.65%及2.74%。 图3：本周不同风格指数涨跌互现图4：本周申万一级行业有所分化 3 2 1 0 -1 -2 -3 大小中中小大盘盘盘盘盘盘价价价成成成 5 一周涨跌幅（%） 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 银传非房纺建公环建煤食钢轻交商汽医综计国农美基石社机有电电通家 行媒银地织筑用保筑炭品铁工通贸车药合算防林容础油会械色力子信用 值值值长长长 金产服装事材饮制运零生机军牧护化石服设金设电 一周涨跌幅（%） 融饰饰业料料造输售物工渔理工化务备属备器 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/5/5当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/5/5当周的涨跌幅 1.2、买方与卖方视角下，哪些行业值得配置？ 全年来看，行业股价表现与业绩之间的相关性呈现“倒U”型，4月至10月期间业绩较为重要。一季度期间，由于正处于业绩的真空期，各行业的景气情 况较为模糊，市场也正处于探索过程中，实际业绩与股价之间关联性相对较弱。从4月份开始，随着一季报及中报的陆续披露，各行业的景气逐渐清晰起来，市场对于业绩的关注度也有所提高，股价与业绩的关联性也有明显的提升，直到10月份三季报披露完毕后，由于各行业当年的业绩已基本掌握，出于布局来年的考虑，业绩与股价的关联度再度出现降低。 一季度业绩增速高的行业，5-6月份的股价表现通常会更好，当前一季报已披露完毕，业绩高增的行业值得重视。从4月份开始，业绩的重要性逐渐体现， 一季度业绩增速高的行业，在5-6月份期间的股价表现通常也会越好。当前一季报已经披露完毕，业绩增速高的行业值得投资者重视，一级行业中，包括社会服务、非银金融、计算机、农林牧渔及公用事业等；二级行业包括专业连锁、影视院线、IT服务、多元金融、商用车、油服工程、广告营销、证券、保险、种植业等。 在一季报业绩高增的同时，如果行业的高景气具有持续性，则未来股价表现可能会更好。一季度业绩增速高的行业，整体在未来的表现确实会更好，但是这并不代表每一个一季度业绩增速高的行业均会有不错表现。如果行业本身一季度 业绩较高，且未来的高景气具有持续性，则行业未来股价表现好的概率将会更高。 图5：全年来看，行业股价表现与业绩之间的相关性呈现“倒U”型 资料来源：Wind，光大证券研究所。纵轴为业绩增速高低的分组与股价涨跌幅的拟合优度，其中业绩增速指归母净利润累计增速，分组时根据业绩增速高低对125个申万二级行业分成 10组，数据统计范围为2010年至2021年 图6：一季度业绩增速高的行业，5-6月份的股价表现通常较好图7：社会服务、非银金融、计算机等行业一季度业绩增速靠前 资料来源：Wind，光大证券研究所。纵轴为每年业绩增速高低分组对应的平均股价涨跌幅，其中业绩增速指归母净利润累计增速，分组时根据业绩增速高低对125个申万二级行 业分成10组，数据统计范围为2010年至2021年 资料来源：wind，光大证券研究所。注：业绩增速指归母净利润增速