权益策略周报（期权）：静待反攻

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-10-15 静待反攻 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 上周权益市场波动剧烈。综合各项指标观测，目前期权市场情绪偏暖。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：静待反攻，伺机布局看涨价差 股指方面，结合长下影线、换手率等技术信息，本轮底部基本确认，而核心反转力量，一是来自于机构低仓位，资金由流出转向流入状态，短期资金更担心踏空风险，二是亮眼的财报预报数据提振市场信心，医药、快递业绩反转吸引增量资金介入。但本轮反弹的持续性应不如4月，鉴于预报炒作窗口基本结束以及外部环境的不确定性，市场在下旬存在反复的可能性，本轮磨底时间较长。基于以上思路，可等待回调之后再次买入的机会，短期可关注期货远近价差走阔策略（IF、IC、IM当月空头移仓至下季移仓成本均降至历史低位）。 期权方面，上周权益市场波动剧烈，周内沪指失守3000点位，随后逆转跌势，周度上涨1.57%。期权波动率新旧品种表现持续分化。期权成交额和成交量有所提升，我们认为在历史低估值和大会将至背景下，部分长线资金陆续入场抄底。基于期权合约成交价分布以及成交价重心判断，目前市场情绪偏暖。指数期权成交额PCR/成交量PCR均处在历史较低水平，后续标的回升概率偏强。基本面方面，本周大会是短期内最重要的驱动事件。上周美国九月通胀数据超预期，但A股仍涨势良好，我们判断目前国内对外围扰动敏感度有限，国内相关政策预期变动带来的基本面复苏仍是未来时间交易的核心逻辑。因此本周初权策略偏向进攻。 上周三在市场大跌调整的行情下，随着成交量拉升，期权市场波动率迅速提升，随后回落平稳区间。目前波动率仍处在历史较低水平，波动率端对于标的的涨跌反应仍较为克制。判断未来波动率行情震荡为主，波动中枢会随着基本面复苏有所提升，跨品种套利会有更大的盈利空间。 风险因子：1）疫情反复； 策略回顾：日度策略精准布局，收益率为14.05% 上周权益市场波动剧烈，周内沪指失守3000点位，随后逆转跌势，周度上涨1.57%；期权波动率新旧品种表现持续分化。上周，周度策略和日度策略均以备兑防御为主，同时对新品种精准布局牛市看涨价差组合，日度策略收益率为14.05%，周度策略收益率为0.49%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：静待反攻 上周策略跟踪：伺机布局牛市看涨价差 我们在上周的策略报告中推荐周度备兑防御策略。上周权益市场波动剧烈，周内沪指失守3000点位，随后逆转跌势，周度上涨1.57%；期权波动率新旧品种表现持续分化。上周，周度策略表现稳健，起到了较好的规避风险的效果，平均收益率为0.49%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略以谨慎防御为主，在部分交易日对新品种布局牛市看涨价差。日度策略表现抢眼，平均收益率为14.05%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 10月10日 节后优先防御 10月11日 持续对冲防御 10月12日 布局正当时 10月13日 建议适度乐观 10月14日 警惕外围扰动 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.04 1.03 1.02 1.01 1 0.99 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.04 1.03 1.02 1.01 1 0.99 中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权创业板ETF期权 0.98 10-1010-1110-1210-1310-14 0.98 10-1010-1110-1210-1310-14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权创业板ETF期权 1.04 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 10-1010-1110-1210-1310-14 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 10-1010-1110-1210-1310-14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：底部确认，存反复可能，关注基差走阔 本周权益市场V型反转，其中创业板反弹力度最大（6.35%），宁德时代、迈瑞医疗等权重股先后异动，极低的机构仓位、技术上长下影线以及相对强势的三季报预报或是反弹的主要驱动因素。风格维度，除大盘价值弱势以外，其余方向均飘红，中证1000近期首次跑赢沪深300，显示风险偏好回暖。 期权观点：静待反攻 上周权益市场波动剧烈，周内沪指失守3000点位，随后逆转跌势，周度上涨1.57%。期权波动率新旧品种表现持续分化。期权成交额和成交量有所提升，我们认为在历史低估值和大会将至背景下，部分长线资金陆续入场抄底。基于期权合约成交价分布以及成交价重心判断，目前市场情绪偏暖。指数期权成交额PCR/成交量PCR均处在历史较低水平，后续标的回升概率偏强。基本面方面，本周大会是短期内最重要的驱动事件。上周美国九月通胀数据超预期，但A股仍涨势良好，我们判断目前国内对外围扰动敏感度有限，国内相关政策预期变动带来的基本面复苏仍是未来时间交易的核心逻辑。因此本周初权策略偏向进攻。 上周三在市场大跌调整的行情下，随着成交量拉升，期权市场波动率迅速提升，随后回落平稳区间。目前波动率仍处在历史较低水平，波动率端对于标的的涨跌反应仍较为克制。判断未来波动率行情震荡为主，波动中枢会随着基本面复苏有所提升，跨品种套利会有更大的盈利空间。 风险因子：1）疫情反复； 二、主要策略跟踪：熊市价差策略表现优异 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场波动剧烈，周内沪指失守3000点位，随后逆转跌势，周度上涨1.57%。策略表现上看，做多波动率策略周度盈利空间较大，而牛市看涨价差在周初探底行情下表现欠佳，但临近周末，收益强势反弹。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 10-1010-1110-1210-1310-14 10-1010-1110-1210-1310-14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.6 1.4 1.2 1 0.8 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 0.60.6 0.4 10-1010-1110-1210-1310-14 0.4 10-1010-1110-1210-1310-14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 10-1010-1110-1210-1310-14 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 10-1010-1110-1210-1310-14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.61.8 1.4 1.6 1.2 1 0.8 0.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 10-1010-1110-1210-1310-14 0.4 10-1010-1110-1210-1310-14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权创业板ETF期权 10-1010-1110-1210-1310-14 10-1010-1110-1210-1310-14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表16：备兑期权组合表现图表17：备兑期权组合表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权创业板ETF期权 1.04 1.04 1.031.03 1.021.02 1.011.01 11 0.99 0.99 0.98 10-1