权益策略周报（期权）：情绪低点触发，静待反弹

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-09-03 情绪低点触发，静待反弹 投资咨询业务资格： 报告要点 上周权益市场震荡下行，跌幅较大。波动率方面实现短暂反弹。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：推荐牛市看涨策略 股指方面，阐述对于本轮行情回撤的定调。表层原因是财报季临近、美联储转鹰带来不确定性，深层原因是唯有新能源处于高景气状态，高拥挤环境叠加消息面的利空共同促成调整。但回溯二季报，资本开支数据显示消费链、地产链、旧能源链均无产能扩大的意愿，宽信用传导路径不畅，此时低位的消费、地产、顺周期链难以成为长期主线。在新主线形成共识之前，市场仍将处于混沌状态，而此时高景气的细分方向仍有比较优势，至少宽松流动性环境尚未证伪。因此，维持下半周之后补仓IM期货的观点。 期权方面，上周权益市场震荡下行，跌幅较大。期权方面，ETF期权与指数期权表现分化在上周有所收敛，上周三标的开始宽幅变动，50ETF罕见冲高，中证1000指数大幅下跌，持仓量PCR在周三变动明显。周度期权市场成交规模有所下降，市场交易情绪在宽幅波动行情中谨慎偏弱。基本面方面，为控制新冠疫情，成都全市实行3日静默；国家统计局公布数据显示，8月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.4个百分点，显示景气水平有所回升，但仍处于枯荣线以下；李克强总理提出今年针对新挑战果断推出稳经济一揽子政策和接续政策，力度超过2020年。综合来看，宏观经济持续偏弱，期权标的情绪低点基本触发，后市下跌空间有限，短期向上概率偏强，中期政策发力，利好多头；周度策略推荐牛市看涨策略。 上周期权隐含波动率期权波动率周中持续平稳向上，标的持续下跌行情下，波动率方面实现短暂反弹。此轮波动率的微弱回升是否是波动率向上修复的开始，还有待观察。 风险因子：1）交易量萎缩；2）市场波动再起；3）疫情反复 策略回顾：日度策略表现突出，周度策略稳健增厚 上周权益市场震荡下行，跌幅较大。沪指周度下跌1.54%，沪深300指数周度下跌2.04%；期权波动率周中持续平稳向上，标的持续下跌行情下，波动率方面实现短暂反弹。周度策略备兑策略表现稳健，平均收益率为4.76%。日度策略多次考虑牛市价差，辅以备兑和熊市价差。日度策略整体表现平庸，平均收益率-0.90%，但上周三、周四，精准布局牛市价差、熊市价差，局部时间段内表现突出。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：在震荡下行中调整 上周策略跟踪：可主动对冲防御 我们在上周的策略报告中推荐续持备兑策略。上周权益市场震荡下行，跌幅较大。沪指周度下跌1.54%，沪深300指数周度下跌2.04%；期权波动率周中持续平稳小幅向上，标的持续下跌行情下，波动率方面实现短暂反弹。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略多次考虑牛市价差，辅以备兑和熊市价差。日度策略整体表现平庸，平均收益率-0.90%，但上周三、周四，精准布局牛市价差、熊市价差，局部时间段内表现突出。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 8月29日 推荐偏备兑防御类 8月30日 修复上涨不宜高估 8月31日 短期震荡中调整 9月1日 等待市场企稳 9月2日 思路防御为主，短线进攻试水。 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 1.1 1.05 1 0.95 0.9 08-2908-3008-3109-0109-02 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 08-2908-3008-3109-0109-02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：缩量下跌，避险情绪浓 上周权益市场缩量下跌，板块轮动速度偏快，半年报披露完毕之后，市场情绪未能明显改观。从回调原因来看，一是高拥挤度环境下，赛道股情绪脆弱，包括对于逆变器业绩的质疑、比亚迪减持加速板块回撤，二是成都、深圳等地疫情反弹，消费、交运等相关链条表现弱势，三是本周欧洲天然气价格大幅回撤，煤炭等能源股有大量资金获利了结。 期权观点：情绪低点触发，静待反弹 上周权益市场震荡下行，跌幅较大。期权方面，ETF期权与指数期权表现分化在上周有所收敛，上周三标的开始宽幅变动，50ETF罕见冲高，中证1000指数大幅下跌，持仓量PCR在周三变动明显。周度期权市场成交规模有所下降，市场交易情绪在宽幅波动行情中谨慎偏弱。基本面方面，为控制新冠疫情，成都全市实行3日静默；国家统计局公布数据显示，8月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.4个百分点，显示景气水平有所回升，但仍处于枯荣线以下；李克强总理提出今年针对新挑战果断推出稳经济一揽子政策和接续政策，力度超过2020年。综合来看，宏观经济持续偏弱，期权标的情绪低点基本触发，后市下跌空间有限，短期向上概率偏强，中期政策发力，利好多头；周度策略推荐牛市看涨策略。 上周期权隐含波动率期权波动率周中持续平稳向上，标的持续下跌行情下，波动率方面实现短暂反弹。此轮波动率的微弱回升是否是波动率向上修复的开始，还有待观察。 风险因子：1）交易量萎缩；2）市场波动再起；3）疫情反复 二、主要策略跟踪：熊市价差策略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场震荡下行，跌幅较大。上周波动率方面实现短暂反弹。策略表现上看，整体来看熊市价差表现偏强，做多波动率策略亏损较多。本周初期推荐牛市看涨价差策略。 图表4：上证50ETF期权策略表现图表5：沪市300ETF期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 08-2908-3008-3109-0109-02 08-2908-3008-3109-0109-02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：深市300ETF期权策略表现图表7：中金300指数期权策略表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 08-2908-3008-3109-0109-02 08-2908-3008-3109-0109-02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：中金1000指数期权策略表现图表9：做空波动率策略组合表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权 08-2908-3008-3109-0109-0208-2908-3008-3109-0109-02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表11：备兑期权组合表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权 中证1000股指期权 中金所300指数期权 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 08-2908-3008-3109-0109-02 1.05 深市300ETF期权 中证1000股指期权 中金所300指数期权 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 08-2908-3008-3109-0109-02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、流动性分析：市场成交规模走低 上周期权品种日均成交额27.27亿元，较上上周有所下降。上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期、中金所300指数期权以及中证1000股指期权日均成交额分别占比27.10%，32.17%，5.05%，15.80%以及19.89%。 图表12：股票股指期权市场流动性（8月29日-9月2日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 160.97 226.90 7.84 沪市300ETF期权 136.91 180.92 9.31 深市300ETF期权 21.79 30.00 1.46 中金所300指数期权 8.58 17.19 4.57 中金所1000指数期权 5.82 4.43 5.76 资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：上证50ETF期权成交信息图表14：沪市300ETF期权成交信息 3000000 持仓量成交量 2500000 持仓量成交量 2500000 2000000 1500000 1000000 2000000 15000