百川转2申购价值分析：绩优精细化工标的，建议积极申购

绩优精细化工标的，建议积极申购 ——百川转2申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年10月17日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：�素芳电话： Email：wangsf01@zts.com.cn 投资要点 事件：10月17日，百川股份发布公告，将于10月19日发行可转换债券“百川转2”，募集资金为9.78亿元，扣除发行费用后将用于年产3万吨负极材料（8万吨石墨化）项目（系锂电材料的生产、锂电池材料及废催化剂回收利用项目之子项目）（9.78元）。以下我们对百川转2的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 当前纯债价值估值为85.22元，YTM为3.30%。百川转2期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.80%/2.50%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率（2022/10/14）6.15%作为贴现率估算，纯债价值为85.22元，纯债对应的YTM为3.30%，债底保护性一般。 当前平价为100.68元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月25日起至可转债到期日（2028年10月18日）止，初始转股价格为10.36元/股，截至2022年10月11日收盘，正股百川股份股价为10.43元/股，对应转债平价为100.68元。百川转2转股价格下修条款为：15/30、90%，有条件赎回条款为：20/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 本次发行总股本稀释率约为15.9%。截至可转债发行公告日，公司总股本为5.93亿股，流通股合计4.98亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为15.9%，对流通股的稀释率为19.0%，稀释率一般。 预计百川转2上市价格在123.09–129.65元之间。综合目前在市的可比标的，预计百川转2上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在123.09–129.65元之间。 预计原股东优先配售比例为65.7%，网上中签概率在0.0056%-0.0084%之间。截至2022年中报，公司前十大股东合计持股28.36%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为65.7%，配售金额为6.42亿元。原股东配售后剩余金额为3.36亿元，假设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0056%-0.0084%之 间。 综上，百川转2当前平价高于面值，纯债价值较高，具有一定吸引力。百川股份在不断深耕精细化工领域的同时，积极布局新材料和新能源两大业务板块，实施多元化发展战略。公司2022H1归母净利润实现高增长，在新能源汽车市场空间广阔、锂电池需求旺盛的背景下，公司业绩有望实现新突破，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：原材料价格波动的风险；宏观经济波动影响；第三方数据不准确等。 内容目录 一、百川转2基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1、乘新能源产业链发展东风，寻求利润突破.............................................-6- 2、积极拓展业务规模，实施多元化发展战略.............................................-7- 图表目录 图表1：百川转2发行安排时间表.-4- 图表2：百川转2基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：百川转2上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：国内新能源汽车销量（万辆）...............................................................-7- 图表5：中国锂电池市场规模及全球市占率（Gwh）........................................-7- 图表6：2017-2022H1公司营业收入（亿元；%）............................................-7- 图表7：2017-2022H1公司归母净利润（亿元；%）........................................-7- 图表8：2018-2022H1公司营收结构（亿元）..................................................-8- 图表9：2018-2022H1公司分产品毛利率情况...................................................-8- 图表10：2017-2022H1公司期间费用率情况....................................................-9- 图表11：公司偿债能力情况.............................................................................-10- 图表12：公司现金流情况（%）......................................................................-10- 10月17日，江苏百川高科新材料股份有限公司（以下简称“百川股份”） 发布公告，将于2022年10月19日发行9.78亿元可转债“百川转2”，此次募集资金扣除发行费用后将用于年产3万吨负极材料（8万吨石墨化）项目（系锂电材料的生产、锂电池材料及废催化剂回收利用项目之子项目）。以下我们对百川转2的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、百川转2基本条款分析 图表1：百川转2发行安排时间表 交易日 日期 发行事项安排 T-2 2022年10月17日 刊登《募集说明书》及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022年10月18日 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2022年10月19日 1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购中签率 T+1 2022年10月20日 1、刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》2、网上发行摇号抽签 T+2 2022年10月21日 1、刊登《网上中签结果公告》2、网上申购中签缴款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金） T+3 2022年10月22日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022年10月23日 1.刊登《发行结果公告》2.向发行人划付募集资金 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为85.22元，YTM为3.30%。百川转2期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.80%/2.50%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的 110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率 （2022/10/14）6.15%作为贴现率估算，纯债价值为85.22元，纯债对应的YTM为3.30%，债底保护性一般。 当前平价为100.68元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月 25日起至可转债到期日（2028年10月18日）止，初始转股价格为10.68 元/股，截至2022年10月14日收盘，正股百川股份股价为10.43元/ 股，对应转债平价为100.68元。百川转2转股价格下修条款为：15/30、90%，有条件赎回条款为：20/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 图表2：百川转2基本信息及重要条款 具体内容 基本信息 转债名称/代码 百川转2/127075.SZ 发行时间发行规模票面利率 2022-10-19 9.78亿元 第一年0.3%，第二年0.5%，第三年1.0%，第四年1.8%，第�年2.5%，第六年3.0% 到期赎回价格 存续期转股期 本次发行的可转债面值的115%（含最后一期利息）的价格6年2023年4月25日至2028年10月18日 主体/债项评级/担保 AA-（中证）/无担保 初始转股价格募集资金用途 10.36元/股 年产3万吨负极材料（8万吨石墨化）项目（系锂电材料的生产、锂电池材料及废催化剂回收利用项目之子项目）（9.78元） 主承销商 中信证券股份有限公司 重要条款 转股价格修正条款 赎回条款 15/30、90%20/30、130% 回售价格 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 本次发行总股本稀释率为15.9%。截至可转债发行公告日，公司总股本为5.93亿股，流通股合计4.98亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为15.9%，对流通股的稀释率为19.0%，稀 释率较低。 二、投资申购建议 1）截至10月14日周�收盘，参考平价和债项评级可比标的聚合转债、苏利转债和九强转债，转股溢价率分别为40.60%、21.04%和28.69%。 2）截至10月14日周�收盘，参考同属基础化工板块（申万一级行业）的正丹转债、元力转债和兄弟转债，转股溢价率为60.53%、40.63%和22.47%。 3）截至10月14日周�收盘，参考近期上市的金盘转债、嘉诚转债和大中转债，转股溢价率为34.53%、45.51%和31.35%。 4）目前正股估值处于上市以来的71%分位，近一年年化波动率为 51.70%，股价弹性一般。 综合可比标的，预计百川转2上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在123.09元–123.65元之间。 图表3：百川转2上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5% 30.0% -5% 9.91 115.73 118.12 119.55 121.94 124.33 -2% 10.22 119.38 121.85 123.33 125.79 128.26 -1% 10.33 120.60 123.09 124.59 127.08 129.57 0% 10.43 121.82 124.33 125.84 128.36 130.88 1% 10.53 123.04 125.58 127.10 129.65 132.19 2% 10.64 124.25 126.82 128.36 130.93 133.50 5% 10.95 127.91 130.55 132.14 134.78 137.42 来源：WIND，中泰证券研究所 预计原股东优先配售比例为65.7%。截至2022年中报发布日，公司实际控制人为郑铁江、�亚娟夫妇，合计持股20.81%，前十大股东合计 持股28.36%