麦米转2申购价值分析：电气自动化优质企业，建议积极申购

电气自动化优质企业，建议积极申购 ——麦米转2申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年10月11日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 投资要点 事件：10月11日，深圳麦格米特电气股份有限公司（以下简称“麦格米特”）发布公告，将于2022年10月13日发行12.20亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于麦格米特杭州高端装备产业中心项目（3亿元）、麦格米特株洲基地扩展项目（二期）（3.1亿元）、智能化仓储项目（2.5亿元）和补充流动资金（3.6亿元）。 正股基本面：国内锂电池精密结构件行业绝对龙头，行业高景气度下公司营收业绩双高增。1）下游产品多样化展现布局韧性，智能家电电控产品快速扩张海外市场，企业享受政策红利，营收近三年复合增长率为20.19%；2）上游原材料成本问题得到缓解，经济效益逐渐提升，归母净利润2022年上半年达到2.24亿元。 当前纯债价值估值为84.38元，YTM为3.18%。麦米转2期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/2.00%/2.50%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率（2022/10/10）6.20%作为贴现率估算，纯债价值为84.38元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护性较高。 当前平价为93.19元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月19日起至可转债到期日（2028年10月12日）止，初始转股价格为30.99元/股，截至2022年10月10日收盘，正股科达利股价为27.70元/股，对应转债平价为93.19元。麦米转2转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 公司股权存在少量质押，本次发行总股本稀释率约为7.9%。截至2022半年报发布日，公司实际控制人董永胜所持股份质押分别占总股本的2.71%，质押风险较低。截至可转债发行公告日，公司总股本为4.98亿股，流通股合计4.10亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为7.9%，对流通股的稀释率为9.6%，稀释率较低。 预计麦米转2上市价格在113.94–120.01元之间。综合目前在市的可比标的，预计麦米转2上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在113.94–120.01元之间。 预计原股东优先配售比例为70.4%，网上中签概率在0.0060%-0.0090%之间。本次转债发行共募集资金12.20亿元，预计原股东优先配售金额为8.59亿元，配售比例为70.4%，网上申购配售金额为3.61亿元，配售比例为29.6%，预计中签概率在0.0060% -0.0090%之间。 综上，综上，麦格米特作为智能家电电控产品和工业自动化产品行业的优质企业，广泛发展下游产品线，提高产品布局韧性，多方面满足客户需求。疫情下有规划扩张海外市场业务，在5G+“双碳”背景下稳步提升营业收入。持续增加研发投入，逐步推进新型业务发展与平台搭建，业绩有长期发展空间，公司具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：短期债偿能力承压；上游原材料价格波动；宏观经济波动与国际政治局势紧张。 内容目录 一、麦米转2基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1、下游产品线分布广泛，多方面迎合客户需求，营收稳增.......................-6- 2、盈利能力逐渐改善，费用管控优秀........................................................-8- 图表目录 图表1：麦米转2发行安排时间表.-4- 图表2：麦米转2基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：麦米转2上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：2017-2022H1营业收入变化情况（亿元）............................................-7- 图表5：2022年上半年各类产品营收占比..........................................................-7- 图表6：5G基站数量与光伏发电装机容量.........................................................-8- 图表7：中国新能源汽车销量与渗透率...............................................................-8- 图表8：2017-2022H1公司归母净利润（亿元）.............................................-8- 图表9：2021-2022H1公司存货情况（亿元）..................................................-8- 图表10：2017-2022H1公司研发投入（亿元）................................................-9- 图表11：2017-2022H1公司费用率情况...........................................................-9- 图表12：2020Q2-2022Q2公司各产品毛利率.................................................-10- 图表13：公司偿债能力情况.............................................................................-10- 图表14：公司现金流情况.................................................................................-10- 10月11日，深圳麦格米特电气股份有限公司（以下简称“麦格米特”） 发布公告，将于2022年10月13日发行12.20亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于麦格米特杭州高端装备产业中心项目（3亿元）、麦格米特株洲基地扩展项目（二期）（3.1亿元）、智能化仓储项目 （2.5亿元）和补充流动资金（3.6亿元）。以下我们对麦米转2的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、麦米转2基本条款分析 图表1：麦米转2发行安排时间表 日期 交易日 发行事项安排 2022-10-11 T-2日 刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》《网上路演公告》等 2022-10-12 T-1日 1、原A股股东优先配售股权登记日2、网上路演 2022-10-13 T日 1、发行首日2、刊登《发行提示性公告》3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上中签率 2022-10-14 T+1日 1、刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》2、网上申购摇号抽签 2022-10-17 T+2日 1、刊登《网上中签号码公告》2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金） 2022-10-18 T+3日 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 2022-10-19 T+4日 1、刊登《发行结果公告》2、募集资金划至发行人账户 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为84.38元，YTM为3.18%。麦米转2期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/2.00%/2.50%。到期赎回价格为票面面值的 115%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率 （2022/10/10）6.20%作为贴现率估算，纯债价值为84.38元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护性一般。 当前平价为93.19元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月19 日起至可转债到期日（2028年10月12日）止，初始转股价格为30.99 元/股，截至2022年10月10日收盘，正股麦格米特股价为27.70元/ 股，对应转债平价为93.19元。麦米转2转股价格下修条款为：15/30、 85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 图表2：麦米转2基本信息及重要条款 具体内容 基本信息 转债名称/代码 麦米转2/127074.SZ 发行时间 2022-10-13 发行规模 12.20亿元 票面利率 第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年2.00%、第六年2.50% 到期赎回价格 本次可转债的票面面值的115%（含最后一期年度利息） 存续期 6年 转股期 2023-04-19起至2028-10-12止 主体/债项评级/担保 AA-（中证）/AA-（中证）/无担保 初始转股价格 30.99元/股 募集资金用途 麦格米特杭州高端装备产业中心项目（3亿元）、麦格米特株洲基地扩展项目（二期）（3.1亿元）、智能化仓储项目（2.5亿元）、补充流动资金（3.6亿元） 主承销商 华林证券股份有限公司 重要条款 转股价格修正条款 15/30、85% 赎回条款 15/30、130% 回售条款 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司股权存在少量质押。截至2022半年报发布日，公司实际控制人董永胜所持股份质押分别占总股本的2.71%，质押风险较低。 本次发行总股本稀释率为7.9%。截至可转债发行公告日，公司总股本为4.98亿股，流通股合计4.10亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为7.9%，对流通股的稀释率为9.6%，稀释率较低。 二、投资申购建议 1）截至10月10日周一收盘，参考平价和债项评级可比标的聚合转债、密卫转债和红相转债，转股溢价率分别为47.61%、10.47%和28.07%。 2）截至10月10日周一收盘，参考同属电力设备板块（申万一级行业）的恩捷转债、起帆转债和杭电转债，转股溢价率为13.85%、20.57%和46.06%。 3）截至10月10日周一收盘，参考近期上市的金盘转债、嘉诚转债和 大中转债，转股溢价率为14.30%、32.45%和16.27%。 4）目前正股估值处于上市以来的44%分位，近一年年化波动率为 47.16%，股价弹性一般。 综合可比标的，预计麦米转2上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在113.94元–120.01元之间。 图表3：麦米转2上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5