泰福转债申购价值分析：绩优民用水泵标的，建议积极申购

绩优民用水泵标的，建议积极申购 ——泰福转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年9月26日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 投资要点 事件：9月26日，浙江泰福泵业股份有限公司（以下简称“泰福泵业”）发布公告，将于2022年9月28日发行3.35亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于浙江 泰福泵业股份有限公司高端水泵项目。 当前纯债价值估值为66.53元，YTM为3.37%。泰福转债期限为6年，债项评级为A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.05%/0.70%/1.00%/1.80%/2.50%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一年利息），按照中债6年期A企业债到期收益率（2022/9/23）10.82%作为贴现率估算，纯债价值为66.53元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护性一般。 当前平价为97.05元，下修条款保护性较好。转股期从2023年4月11日至2028年9月27日止，初始转股价格为23.40元/股，截至2022年9月23日收盘，正股福泰泵业股价为22.71元/股，对应转债平价为97.05元。福泰泵业转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较好。 本次发行总股本稀释率为15.8%。截至可转债发行公告日，公司总股本为0.91亿股，流通股合计0.44亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为15.8%，对流通股的稀释率为32.9%，稀释率较高。 预计泰福转债上市价格在118.66-124.98元之间。综合目前在市的可比标的，预计泰福转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在118.66-124.98元之间。 预计原股东优先配售比例为73.9%，网上中签概率在0.0015%-0.0022%之间。截至2022年中报，公司实际控制人陈宜文及其一致行动人所持股份质押分别占总股本的19.99%和4.41%，前十大股东合计持股69.56%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股 东配售比例为73,9%，配售金额为2.48亿元。原股东配售后剩余金额为0.87亿元，假 设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在 0.0015%-0.0022%之间。 综上，泰福泵业专注于民用水泵的研发、生产和销售，经过多年的发展，形成了完善丰富的产品体系。公司产品以外销为主，目前公司与亚洲、美洲、欧洲、非洲、大洋洲等地区多个国家的经销商和品牌制造商建立了长期稳定的合作关系。2022年上半年公司在实现营收业绩双高增的同时，不断加大研发投入，增加产品附加值，公司基本面良好，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：出口国家的经济形式和贸易政策；汇率波动；疫情扰乱正常生产计划；原材料价格波动；第三方数据不准确。 内容目录 一、转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1、全球淡水资源紧缺，高效节能水泵需求增长..........................................-6- 2、加大力度开拓国内市场，收入实现高速增长..........................................-7- 图表目录 图表1：泰福转债发行安排时间表.-4- 图表2：泰福转债基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：泰福转债上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：2017-2022年中国泵行业产量预测趋势图（万台）..............................-7-图表5：2016-2020年中国泵行业营收及前十企业占比统计（亿元；%）........-7-图表6：2017-2022H1公司营业收入（亿元；%）............................................-8- 图表7：2017-2022H1公司归母净利润（亿元；%）........................................-8- 图表8：2017-2022H1公司营收结构（亿元）...................................................-8- 图表9：2017-2022H1公司各产品毛利率（%）................................................-8- 图表10：公司期间费用率情况（%）.................................................................-9- 图表11：公司偿债能力情况...............................................................................-9- 图表12：公司现金流情况（%）........................................................................-9- 9月26日，浙江泰福泵业股份有限公司（以下简称“泰福泵业”）发布 公告，将于2022年9月28日发行3.35亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于浙江泰福泵业股份有限公司高端水泵项目。以下我们对泰福转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、转债基本条款分析 图表1：泰福转债发行安排时间表 交易日 日期 发行事项安排 T-2 2022年9月26日 披露《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》《发行公告》《网上路演公告》 T-1 2022年9月27日 1、网上路演2、原A股股东优先配售股权登记日 T 2022年9月28日 1、披露《发行提示性公告》2、原A股股东优先配售日（缴付足额资金）3、网上申购（无需缴付申购资金）4、确定网上中签率 T+1 2022年9月29日 1、披露《网上发行中签率及优先配售结果公告》2、进行网上申购摇号抽签 T+2 2022年9月30日 1、披露《中签号码公告》2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认 T+3 2022年10月10日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022年10月11日 披露《发行结果公告》 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为66.53元，YTM为3.37%。泰福转债期限为6年，债项评级为A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.05%/0.70%/1.00%/1.80%/2.50%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的 115%（含最后一年利息），按照中债6年期A企业债到期收益率 （2022/9/23）10.82%作为贴现率估算，纯债价值为66.53元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护性一般。 当前平价为97.05元，下修条款保护性较好。转股期从2023年4月11 日至2028年9月27日止，初始转股价格为23.40元/股，截至2022年 9月23日收盘，正股福泰泵业股价为22.71元/股，对应转债平价为97.05元。福泰泵业转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较好。 图表2：泰福转债基本信息及重要条款 具体内容 基本信息 转债名称/代码 泰福转债/123160.SZ 发行时间发行规模票面利率 2022/9/28 3.35亿元 第一年0.5%，第二年0.7%，第三年1.0%，第四年1.8%，第�年2.5%，第六年3.0% 到期赎回价格 存续期转股期 本次发行的可转债面值的115%（含最后一期利息）的价格6年 2023年4月11日至2028年9月27日 主体/债项评级/担 保 A（中证）/无担保 初始转股价格募集资金用途 23.40元/股 浙江泰福泵业股份有限公司高端水泵项目 主承销商 长江证券承销保荐有限公司 重要条款 转股价格修正条款 赎回条款 15/30、85%15/30、130% 回售价格 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 本次发行总股本稀释率为15.8%。截至可转债发行公告日，公司总股本为0.91亿股，流通股合计0.44亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为15.8%，对流通股的稀释率为32.9%，稀 释率较高。 二、投资申购建议 1）截至9月23日周�收盘，参考平价和债项评级可比标的天地转债、京源转债和联诚转债，转股溢价率分别为86.92%、36.57%和47.24%。 2）截至9月23日周�收盘，参考同属机械设备板块（申万一级行业）的华锐转债、华兴转债和耐普转债，转股溢价率为49.84%、37.59%和39.31%。 3）截至9月23日周�收盘，参考近期上市的嵘泰转债、科蓝转债和天箭转债，转股溢价率为38.16%、34.68%和43.43%。 4）目前正股估值处于上市以来的29%分位，近一年年化波动率为 54.05%，股价弹性较好。 综合可比标的，预计泰福转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在118.66元–124.98元之间。 图表3：泰福转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5% 30.0% -5% 21.57 111.56 113.87 115.25 117.55 119.86 -2% 22.26 115.08 117.46 118.89 121.27 123.64 -1% 22.48 116.26 118.66 120.10 122.50 124.91 0% 22.71 117.43 119.86 121.31 123.74 126.17 1% 22.94 118.61 121.06 122.53 124.98 127.43 2% 23.16 119.78 122.26 123.74 126.22 128.69 5% 23.85 123.30 125.85 127.38 129.93 132.48 来源：WIND，中泰证券研究所 预计原股东优先配售比例为73.9%。截至2022年中报，公司实际控制人陈宜文及其一致行动人所持股份质押分别占总股本的19.99%和4.41%，前十大股东合计持股69.56%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为73,9%，配售金额为2.48亿元。 预计网上投资者配售比例为26.1%，网上中签概率在0.0015%-0.0022% 之间。原股东配售后剩余金额为0.87亿元，假设500户为网上参与申 购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0015%-0.0022%之间。