兴发转债申购价值分析：绩优磷化工标的，建议积极申购

绩优磷化工标的，建议积极申购 ——兴发转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年9月20日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 投资要点 事件：9月19日，湖北兴发化工集团股份有限公司（以下简称“兴发集团”）发布公告，将于2022年9月20日发行28.00亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于新建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目（12.7亿元）、新建8万吨/年功能性硅橡胶项目（7.57亿元）和偿还银行贷款（7.73亿元）。 磷化工行业高景气度下公司营收业绩双高增。2022H1公司实现营业收入172.99亿元，同比增长74.45%；实现归属于上市公司股东的净利润36.50亿元，同比增长211.62%。 当前纯债价值估值为94.89元，YTM为2.40%。兴发转债期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.10%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA+企业债到期收益率（2022/9/19）3.31%作为贴现率估算，纯债价值为94.89元，纯债对应的YTM为2.40%，债底保护性较高。 当前平价为91.55元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年3月28日起至可转债到期日2028年9月21日止，初始转股价格为39.54元/股，截至2022年9月19日收盘，正股兴发集团股价为35.95元/股，对应转债平价为91.55元。兴发转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 公司股权存在少量质押，本次发行总股本稀释率为6.4%。截至2022年半年报发布日，公司实际控制人宜昌兴发和浙江金帆达所持股份质押分别占总股本的2.50%和4.03%，质押股份共计占比6.53%，质押风险较低。截至可转债发行公告日，公司总股本为1.12亿股，流通股合计1.01亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为6.37%，对流通股的稀释率为6.43%，稀释率较低。 预计兴发转债上市价格在111.94-117.90元之间。综合目前在市的可比标的，预计兴发转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在111.94-117.90元之间。 预计原股东优先配售比例为69.1%，网上中签概率在0.0144%-0.0217%之间。预计原股东配售比例为69.1%，配售金额为19.34亿元，预计网上投资者配售比例为30.9%，网上中签概率在0.0144%-0.0217%之间。 综上，兴发转债当前平价低于面值，债底保护性较好，具有一定的吸引力。兴发集团长期聚焦精细化工产品开发，形成了规模大、种类全、附加值高的产品链，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一，近年来随着产品品类的不断拓展，形成了“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的一体化产业格局，加之磷化工延续高景气，业绩大幅增长，公司具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：疫情扰乱正常生产计划；上游原材料价格上涨；第三方数据不准确。 内容目录 一、兴发转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 图表目录 图表1：兴发转债发行安排时间表.-4- 图表2：兴发转债基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：兴发转债上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：磷化工产业链布局.................................................................................-7- 图表5：公司营收结构.........................................................................................-7- 图表6：2017-2022年营业收入及增速(单位：亿元）........................................-8- 图表7：2017-2022年归母净利润及增速(单位：亿元）....................................-8- 图表8：公司期间费用情况（%）........................................................................-8- 图表9：公司资金周转情况（次）......................................................................-8- 图表10：公司资产负债情况（%）......................................................................-9- 图表11：公司公司偿债能力情况（%）...............................................................-9- 9月19日，湖北兴发化工集团股份有限公司（以下简称“兴发集团”） 发布公告，将于2022年9月20日发行28.00亿元可转债，此次募集资 金扣除发行费用后将用于新建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目（12.7亿元）、新建8万吨/年功能性硅橡胶项目 （7.57亿元）和偿还银行贷款（7.73亿元）。以下我们对兴发转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、兴发转债基本条款分析 图表1：兴发转债发行安排时间表 交易日 日期 发行事项安排 T-2 2022年9月20日 刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022年9月21日 网上路演原股东优先配售股权登记日 T 2022年9月22日 刊登《发行提示性公告》原股东优先配售（缴付足额资金）网上申购（无需缴付申购资金）确定网上申购摇号中签率 T+1 2022年9月23日 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》网上申购摇号抽签 T+2 2022年9月26日 刊登《网上中签结果公告》网上投资者根据中签号码确认获配数量并缴款（须确保资金账户在T+2日日终有足够的认购资金） T+3 2022年9月27日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022年9月28日 刊登《发行结果公告》 来源：公司公告,中泰证券研究所 当前纯债价值估值为94.89元，YTM为2.40%。兴发转债期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.10%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的 110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA+企业债到期收益率 （2022/9/19）3.31%作为贴现率估算，纯债价值为94.89元，纯债对应的YTM为2.40%，债底保护性较高。 当前平价为91.55元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年3月28 日起至可转债到期日2028年9月21日止，初始转股价格为39.54元/ 股，截至2022年9月19日收盘，正股兴发集团股价为35.95元/股， 对应转债平价为91.55元。兴发转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 图表2：兴发转债基本信息及重要条款 具体内容 转债名称/代码 兴发转债/600141.SH 发行时间发行规模票面利率 2022/9/20 28亿元 第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第�年1.8%、第六年2.0% 基本信息 到期赎回价格 存续期转股期 本次发行的可转债的票面面值的110%（含最后一期利息）的价格6年2023年3月28日起至2028年9月21日 主体/债项评级/担保 AA+（中证）/无担保 初始转股价格募集资金用途 39.54元/股 新建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目（12.7亿元）、新建8万吨/年功能性硅橡胶项目（7.57亿元）和偿还银行贷款（7.73亿元） 主承销商 华英证券有限责任公司 重要条款 转股价格修正条款赎回条款 15/30、85%15/30、130% 回售价格 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司股权存在少量质押。截至2022年半年报发布日，公司实际控制人宜昌兴发和浙江金帆达所持股份质押分别占总股本的2.50%和4.03%，质押股份共计占比6.53%，质押风险较低。 本次发行总股本稀释率为6.4%。截至可转债发行公告日，公司总股本为1.12亿股，流通股合计1.01亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为6.37%，对流通股的稀释率为6.43%，稀释率较低。 二、投资申购建议 1）截至9月19日周一收盘，参考平价和债项评级可比标的旗滨转债、鲁泰转债和英特转债，转股溢价率分别为45.35%、33.94%和26.28%。 2）截至9月19日周一收盘，参考同属基础化工板块（申万一级行业）的天业转债、聚合转债和嘉澳转债，转股溢价率为41.81%、59.11%和-1.26%。 3）截至9月19日周一收盘，参考近期上市的嵘泰转债、科蓝转债和天箭转债，转股溢价率为12.24%、16.42%和49.57%。 4）目前正股估值处于上市以来的86%分位，近一年年化波动率为 58.03%，股价弹性较强。 综合可比标的，预计兴发转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在111.94元–117.90元之间。 图表3：兴发转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5% 30.0% -5% 34.39 105.24 107.41 108.72 110.89 113.07 -2% 35.48 108.56 110.81 112.15 114.40 116.64 -1% 35.84 109.67 111.94 113.30 115.56 117.83 0% 36.20 110.78 113.07 114.44 116.73 119.02 1% 36.56 111.89 114.20 115.59 117.90 120.21 2% 36.92 112.99 115.33 116.73 119.06 121.40 5% 38.01 116.32 118.72 120.16 122.57 124.97 来源：WIND，中泰证券研究所 预计原股东优先配售比例为69.1%。截至2022年半年报发布日，公司实际控制人宜昌兴发和浙江金帆达所持股份质押分别占总股本的2.50%和4.03%，前十大股东合计持股45.31%。截至目前，暂无股东承诺参与此次