利元转债申购价值分析：绩优装备智造标的，建议积极申购

绩优装备智造标的，建议积极申购 ——利元转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年10月20日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：�素芳 Email：wangsf01@zts.com.cn 投资要点 事件：10月19日，利元亨发布公告，将于10月24日发行可转换债券，募集资金为 9.50亿元，扣除发行费用后将用于锂电池前中段专机及整线成套装备产业化项目（7.00亿元）及补充流动资金（2.5亿元）。 当前纯债价值估值为70.58元，YTM为2.30%。利元转债期限为6年，债项评级为A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.20%/0.40%/0.60%/1.20%/2.00%/2.50%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息），按照中债6年期A+企业债到期收益率（2022/10/19）8.51%作为贴现率估算，纯债价值为70.58元，纯债对应的YTM为2.30%，债底保护性一般。 当前平价为93.73元，各附加条款对投资者保护较优。转股期从2023年4月28日起至可转债到期日（2028年10月23日）止，初始转股价格为218.94元/股，截至2022年10月19日收盘，正股利元亨股价为205.22元/股，对应转债平价为93.73元。利元转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较优。 本次发行总股本稀释率为4.9%。截至可转债发行公告日，公司总股本为0.88亿股，流通股合计0.34亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为4.9%，对流通股的稀释率为12.7%，稀释率一般。 预计利元转债上市价格在117.07–123.30元之间。综合目前在市的可比标的，预计利元转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在117.07–123.30元之间。 预计原股东优先配售比例为73.6%，网上中签概率在0.0024%-0.0026%之间。本次转债发行共募集资金9.50亿元，预计原股东优先配售金额为6.99亿元，配售比例为73.6%，网上申购配售金额为2.51亿元，配售比例为26.4%，预计中签概率在0.0024% -0.0026%之间。 综上，利元亨是国内锂电池制造装备行业领先企业之一，在不断深耕锂电装备领域的同时，积极提升技术水平，与多家知名厂商建立了长期稳定的合作关系，公司2022H1营收实现稳步增长。在新能源汽车市场空间广阔、动力电池需求旺盛的背景下，公司业绩有望实现新突破，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：上游原材料价格上涨；下游市场行业波动；技术产品研发风险；疫情扰乱正常生产计划。 内容目录 一、利元转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1、受益于下游应用市场繁荣，锂电池装备制造业行业高景气....................-6- 2、锂电设备份额增加，经营业绩稳步提升.................................................-7- 图表目录 图表1：利元转债发行安排时间表.-4- 图表2：利元转债基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：利元转债上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：全球动力锂电池市场出货量及预测........................................................-7- 图表5：国内新能源汽车销量（万辆；%）........................................................-7- 图表6：2017年-2022H1公司营业收入（亿元）..............................................-7- 图表7：2017年-2022H1公司归母净利润（亿元）...........................................-7- 图表8：2017-2022H1公司营收结构（亿元）...................................................-8- 图表9：2017-2021年公司各产品毛利率（%）..................................................-8- 图表10：公司期间费用率情况...........................................................................-8- 图表11：公司偿债能力情况...............................................................................-9- 图表12：公司现金流情况（%）........................................................................-9- 10月19日，广东利元亨智能装备股份有限公司（以下简称“利元亨”） 发布公告，将于2022年10月24日发行9.50亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于锂电池前中段专机及整线成套装备产业化项目 （7.00亿元）及补充流动资金（2.5亿元）。以下我们对利元转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、利元转债基本条款分析 图表1：利元转债发行安排时间表 交易日 日期 发行事项安排 T-2 2022年10月22日 刊登《募集说明书》及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022年10月23日 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2022年10月24日 1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购中签率 T+1 2022年10月25日 1、刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》2、网上发行摇号抽签 T+2 2022年10月26日 1、刊登《网上中签结果公告》2、网上申购中签缴款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金） T+3 2022年10月27日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022年10月28日 1.刊登《发行结果公告》2.向发行人划付募集资金 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为70.58元，YTM为2.30%。利元转债期限为6年，债项评级为A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.20%/0.40%/0.60%/1.20%/2.00%/2.50%。到期赎回价格为票面面值的 110%（含最后一年利息），按照中债6年期A+企业债到期收益率 （2022/10/19）8.51%作为贴现率估算，纯债价值为70.58元，纯债对应的YTM为2.30%，债底保护性一般。 当前平价为93.73元，各附加条款对投资者保护较优。转股期从2023 年4月28日起至可转债到期日（2028年10月23日）止，初始转股价 格为218.94元/股，截至2022年10月19日收盘，正股利元亨股价为 205.22元/股，对应转债平价为93.73元。利元转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较优。 图表2：利元转债基本信息及重要条款 具体内容 基本信息 转债名称/代码 利元转债/1118026.SH 发行时间发行规模票面利率 2022-10-24 9.5亿元 第一年0.3%，第二年0.5%，第三年1.0%，第四年1.8%，第�年2.5%，第六年3.0% 到期赎回价格 存续期转股期 本次发行的可转债面值的110%（含最后一期利息）的价格6年2023年4月28日至2028年10月23日 主体/债项评级/担保 A+（中证）/无担保 初始转股价格募集资金用途 218.94元/股 锂电池前中段专机及整线成套装备产业化项目（7.00亿元）补充流动资金（2.5亿元） 主承销商 民生证券股份有限公司 重要条款 转股价格修正条款 赎回条款 15/30、85%15/30、130% 回售价格 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 本次发行总股本稀释率为4.9%。截至可转债发行公告日，公司总股本为0.88亿股，流通股合计0.34亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为4.9%，对流通股的稀释率为12.7%，稀 释率一般。 二、投资申购建议 1）截至10月19日周三收盘，参考平价和债项评级可比标的迪贝转债、淳中转债和海波转债，转股溢价率分别为41.83%、61.78%和15.14%。 2）截至10月19日周三收盘，参考同属电力设备板块（申万一级行业）的宏丰转债、天能转债和申昊转债，转股溢价率为62.76%、26.61%和58.78%。 3）截至10月19日周三收盘，参考近期上市的常银转债、金盘转债和嘉诚转债，转股溢价率为22.25%、28.55%和42.91%。 4）目前正股估值处于上市以来的26%分位，近一年年化波动率为 62.65%，高于行业平均水平，股价弹性强。 综合可比标的，预计利元转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在117.07元–123.30元之间。 图表3：利元转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5% 30.0% -5% 199.16 110.07 112.34 113.71 115.98 118.25 -2% 205.45 113.54 115.89 117.30 119.64 121.99 -1% 207.54 114.70 117.07 118.49 120.86 123.23 0% 209.64 115.86 118.25 119.69 122.08 124.48 1% 211.74 117.02 119.44 120.89 123.30 125.72 2% 213.83 118.18 120.62 122.08 124.53 126.97 5% 220.12 121.65 124.17 125.67 128.19 130.70 来源：WIND，中泰证券研究所 预计原股东优先配售比例为73.60%。截至2022年中报发布日，公司公司实际控制人周俊雄和卢家红夫妇，合计持股52.56%，前十大股东合 计持股67.80%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为73.60%，配售金额为6.99亿元。 预计网上投资者配售比例为26.4%，网上中签概率在0.0024%-0.0026% 之间。原股东配售后剩余金额为2.51亿元，假设1000