非银行金融行业跟踪：二十大期间资本市场更多利好举措落地值得期待

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：二十大期间资本市场更多利好举措落地值得期 2022年10月18日 看好/维持 非银行金融 行业报告 待 东兴 证证券：本周市场受9月金融数据和CPI、PPI等经济数据超预期利好提振，交易券情绪呈现复苏态势，日均成交额回升700亿至0.7万亿；两融余额（10.13）续股降至1.54万亿，但已较周中的近期低点回升。周末证监会和沪深交易所推出一份系列利好资本市场的政策，包括：1.证监会原则同意开展私募股权创投基金向 有投资者实物分配股票首单试点，后续还将根据试点情况逐步扩大试点范围—— 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 股票家数 占比% 871.83% 限该业务创新模式既有利于PE/VC优化募投管退流程，也有望进一步完善拟上市公企业股权市场化定价方式，亦间接改善资本市场流动性；2.证监会修改《上市公司司股份回购规则》，沪深交易所也针对规则调整做了相应安排，规则修订主要包证括优化上市公司回购条件、放宽回购限制、完善回购/增持窗口期、合理界定股券份发行行为等，《规则》的调整有利于降低上市公司回购门槛，缩短多次回购周研期，优化回购流程，鼓励上市公司在低迷市场环境中通过更为积极的行动提振究投资者信心，进而利好资本市场；3.上交所科创板股票做市业务的准备已就绪，报目前已有14家券商获得做市资格，后续还将逐步扩容——和主板相比，当前科告创板交易活跃度和市场生态均有继续改善的空间，科创板做市制度有助于提升 优质高新成长企业上市融资的积极性，亦有望提升参与跟投券商的投资收益、对冲市场风险，此外，上交所还修订发布科创板询价转让实施细则，有望进一 步降低科创板股权转让交易成本，提升市场流动性，有利于一、二级市场高效联动。 保险：年初以来保险负债端仍在承受居民消费能力下降、疫情和代理人减员等因素带来的影响，但从各家险企中报中也能看到渠道改革呈现的积极变化，特 别是代理人产能和活动率的提升，同时银保渠道的持续发力亦助力头部险企稳住核心客户群体。伴随疫情逐步缓解和各险企2023年开门红筹备工作的陆续展开，险企渠道改革成效有望陆续兑现，给予市场对险企经营层面更大的信心。 整体上看，四季度负债端表现值得期待，边际改善趋势有望更加显著。 板块表现：10月10日至10月14日5个交易日间非银板块整体上涨2.51%， 按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业16/31；其中证券板块上涨3.25% 跑赢沪深300指数（0.99%），保险板块上涨0.88%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国联证券（8.58%）、华安证券（8.35%）、中国银河 （7.67%）、浙商证券（6.96%）、国元证券（5.78%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（3.30%）、中国人保（2.59%）、新华保险（2.41%）、中国太保（2.31%）、中国平安（0.87%）、中国人寿（-1.20%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 行业市值(亿元)53511.736.26% 流通市值(亿元)39710.896.11% 行业平均市盈率14.04/ 行业指数走势图 非银行金融 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 10/1812/182/184/186/188/18 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：二十大期间资本市场更多利好举措落地值得期待 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场受9月金融数据和CPI、PPI等经济数据超预期利好提振，交易情绪呈现复苏态势，日均成交额回 升700亿至0.7万亿；两融余额（10.13）续降至1.54万亿，但已较周中的近期低点回升。周末证监会和沪深交易所推出一系列利好资本市场的政策，包括：1.证监会原则同意开展私募股权创投基金向投资者实物分配股票首单试点，后续还将根据试点情况逐步扩大试点范围——该业务创新模式既有利于PE/VC优化募投管退流程，也有望进一步完善拟上市企业股权市场化定价方式，亦间接改善资本市场流动性；2.证监会修改 《上市公司股份回购规则》，沪深交易所也针对规则调整做了相应安排，规则修订主要包括优化上市公司回 购条件、放宽回购限制、完善回购/增持窗口期、合理界定股份发行行为等，《规则》的调整有利于降低上市公司回购门槛，缩短多次回购周期，优化回购流程，鼓励上市公司在低迷市场环境中通过更为积极的行动提 振投资者信心，进而利好资本市场；3.上交所科创板股票做市业务的准备已就绪，目前已有14家券商获得 做市资格，后续还将逐步扩容——和主板相比，当前科创板交易活跃度和市场生态均有继续改善的空间，科 创板做市制度有助于提升优质高新成长企业上市融资的积极性，亦有望提升参与跟投券商的投资收益、对冲市场风险，此外，上交所还修订发布科创板询价转让实施细则，有望进一步降低科创板股权转让交易成本，提升市场流动性，有利于一、二级市场高效联动。 我们预计二十大期间将审议并通过有关资本市场改革、金融对外开放的多项举措，全面注册制的时间表亦有望更加明确。市场信心修复也将推动交易逐步回暖和两融业务参与度回升，利好权益市场和证券板块。证券 板块在经历持续深度回调后，当前整体估值已接近2018年10月和2022年4月低点，具备较强的投资价值，待市场企稳后，在杠杆资金的配合下，估值修复在时间和空间层面均可期待。我们认为，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最 具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们从中 长期角度建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.17xPB，公司22H1业绩在市场大幅波动的 情况下仍能保持盈利仅个位数下降，业绩确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 年初以来保险负债端仍在承受居民消费能力下降、疫情和代理人减员等因素带来的影响，但从各家险企中报中也能看到渠道改革呈现的积极变化，特别是代理人产能和活动率的提升，同时银保渠道的持续发力亦助力 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：二十大期间资本市场更多利好举措落地值得期待 头部险企稳住核心客户群体。伴随疫情逐步缓解和各险企2023年开门红筹备工作的陆续展开，险企渠道改革成效有望陆续兑现，给予市场对险企经营层面更大的信心。整体上看，四季度负债端表现值得期待，边际改善趋势有望更加显著。 同时，考虑到国内通胀、中美利差等因素，国内利率向下空间已较为有限，险企准备金计提压力有望得到缓解，且在政策呵护下房地产投资风险也有望缓慢释放，我们看好险企下半年业绩改善。此外，险企市值管理和分红方面的积极表现也有望提振市场信心，助力行业估值修复。 但考虑到ROE/ROEV中枢下行并保持在近年低位，保险标的投资周期拉长是大概率事件。同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 10月10日至10月14日5个交易日间非银板块整体上涨2.51%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业16/31；其中证券板块上涨3.25%，跑赢沪深300指数（0.99%），保险板块上涨0.88%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国联证券（8.58%）、华安证券（8.35%）、中国银河（7.67%）、浙商证券（6.96%）、国元证券（5.78%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（3.30%）、中国人保（2.59%）、新华保险（2.41%）、中国太保（2.31%）、中国平安（0.87%）、中国人寿（-1.20%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2021-10-15 2021-10-27 2021-11-08 2021-11-20 2021-12-02 2021-12-14 2021-12-26 2022-01-07 2022-01-19 2022-01-31 2022-02-12 2022-02-24 2022-03-08 2022-03-20 2022-04-01 2022-04-13 2022-04-25 2022-05-07 2022-05-19 2022-05-31 2022-06-12 2022-06-24 2022-07-06 2022-07-18 2022-07-30 2022-08-11 2022-08-23 2022-09-04 2022-09-16 2022-09-28 2022-10-10 -35% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2021-10-15 2021-10-27 2021-11-08 2021-11-20 2021-12-02 2021-12-14 2021-12-26 2022-01-07 2022-01-19 2022-01-31 2022-02-12 2022-02-24 2022-03-08 2022-03-20 2022-04-01 2022-04-13 2022-04-25 2022-05-07 2022-05-19 2022-05-31 2022-06-12 2022-06-24 2022-07-06 2022-07-18 2022-07-30 2022-08-11 2022-08-23 2022-09-04 2022-09-16 2022-09-28 2022-10-10 -30% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% 医药生物电力设备农林牧渔计算机机械设备公用事业 通信环保汽车 国防军工基础化工纺织服饰美容护理有色金属建筑装饰非银金融 综合传媒钢铁电子 建筑材料社会服务轻工制造交通运输石油石化商贸零售家用电器房地产银行 煤炭食品饮料 -1% -2% 天茂集团中国人保新华保险中国太保中国平安中国人寿 资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源