非银行金融行业跟踪：政策层面或可有更多期待，继续关注证券板块

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：政策层面或 东可有更多期待，继续关注证券板块 兴 证证券：本周市场日均成交额环比下降500亿至0.9万亿；两融余额（6.8）微降券至1.6万亿。证监会易主席在周中陆家嘴论坛的主题演讲中表示，将从金融市股场供给侧管理，投融资动态平衡，持续性对外开放，培养各类投资者的长期价份值投资理念，以及在各类主体监管和投资者保护方面加大力度，维护股、债、有期市平稳运行，提振投资者对国内资本市场的信心。从中长期角度看，上述表限态传递出诸多改革信号，潜在的政策空间较大，而周后期证监会即就《公开募公集证券投资基金投资顾问业务管理规定》公开征求意见，对个人和机构投资者司最广泛参与的二级市场投资模式进行监管规范，或意味着政策推动的广度扩大、证力度加强，未来一段时期支持资本市场良性发展的政策有望持续推出。 券从内外部环境看，中国二季度GDP预期高增，美国债务上限问题峰回路转、6 研月加息预期下降等利好有望带动国内二级市场风险偏好改善，对投资者情绪和究北上资金等核心要素的影响更趋积极，有望从业绩和市场层面对证券板块构成报直接利好。且经历五周调整后证券板块估值已近年内低位，建议重点关注。告保险：我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于 保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳态”，而近期银行存款利率下行或将推动储蓄型保险产品形成新的销售“小高峰”，居民端保险覆盖面有望持续扩大。但年初以来全社会消费的“弱复苏”对保险需求能否持续释放的影响需要重视，保费收入能否和新业务价值实现共振是年内核心关注点之一。但从中期角度看，受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随需求的有效释放，人身险和财产险将协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。 板块表现：6月5日至6月9日5个交易日间非银板块整体下跌0.33%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业13/31；其中证券板块下跌0.88%，跑输沪 深300指数（-0.65%），保险板块上涨1.01%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为首创证券（8.45%）、东北证券（2.64%）、光大证券（0.88%）、海通证券（0.63%）、中泰证券（0.59%），保险公司涨跌幅分别为中国太保 （4.41%）、中国人保（1.80%）、中国平安（0.77%）、新华保险（0.75%）、天茂集团（-0.31%）、中国人寿（-1.35%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 2023年6月12日 看好/维持 非银行金融 行业报告 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 86 1.81% 行业市值(亿元) 61152.41 6.7% 流通市值(亿元) 45900.3 6.54% 行业平均市盈率 16.21 / 行业指数走势图 非银行金融 沪深300 23.8% 3.8% -16.3% 6/138/1310/1312/132/134/13 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：政策层面或可有更多期待，继续关注证券板块 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降500亿至0.9万亿；两融余额（6.8）微降至1.6万亿。证监会易主席在周中陆家嘴论坛的主题演讲中表示，将从金融市场供给侧管理，投融资动态平衡，持续性对外开放，培养各类投资者的长期价值投资理念，以及在各类主体监管和投资者保护方面加大力度，维护股、债、期市平稳运行，提振投资者对国内资本市场的信心。从中长期角度看，上述表态传递出诸多改革信号，潜在的政策空间较大， 而周后期证监会即就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》公开征求意见，对个人和机构投资者最广泛参与的二级市场投资模式进行监管规范，或意味着政策推动的广度扩大、力度加强，未来一段时期支持资本市场良性发展的政策有望持续推出。 从内外部环境看，中国二季度GDP预期高增，美国债务上限问题峰回路转、6月加息预期下降等利好有望带 动国内二级市场风险偏好改善，对投资者情绪和北上资金等核心要素的影响更趋积极，有望从业绩和市场层面对证券板块构成直接利好。且经历五周调整后证券板块估值已近年内低位，建议重点关注。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册 制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间， 行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司2022全年和2023Q1归母净利润同比变动较小，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。同时，近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.22xPB，仍处于低估区间，建议重点关注。 保险： 我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳态”，而近期银行存款利率下行或将推动储蓄型保险产品形成新的销售“小高峰”，居民端保险覆盖面有望持续扩大。但年初以来全社会消费的“弱复苏”对保险需求能 否持续释放的影响需要重视，保费收入能否和新业务价值实现共振是年内核心关注点之一。但从中期角度看， 受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随需 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：政策层面或可有更多期待，继续关注证券板块 求的有效释放，人身险和财产险将协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。 此外，险企在分红方面的积极表现有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手，且在当前“中特估”行情之下，尚处在近年较低估值水平的保险板块估值修复逻辑更为顺畅。但考虑到负债端结 构继续向储蓄型产品倾斜，NBVM长期保持在较低水平，保险股的估值天花板或将有所下降；同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 6月5日至6月9日5个交易日间非银板块整体下跌0.33%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业13/31；其中证券板块下跌0.88%，跑输沪深300指数（-0.65%），保险板块上涨1.01%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为首创证券（8.45%）、东北证券（2.64%）、光大证券（0.88%）、海通证券（0.63%）、中泰证券（0.59%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（4.41%）、中国人保（1.80%）、中国平安（0.77%）、新华保险（0.75%）、天茂集团（-0.31%）、中国人寿（-1.35%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2022-06-13 2022-06-27 2022-07-11 2022-07-25 2022-08-08 2022-08-22 2022-09-05 2022-09-20 2022-10-11 2022-10-25 2022-11-08 2022-11-22 2022-12-06 2022-12-20 2023-01-04 2023-01-18 2023-02-08 2023-02-22 2023-03-08 2023-03-22 2023-04-06 2023-04-20 2023-05-09 2023-05-23 2023-06-06 -20.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2022-06-13 2022-06-27 2022-07-11 2022-07-25 2022-08-08 2022-08-22 2022-09-05 2022-09-20 2022-10-11 2022-10-25 2022-11-08 2022-11-22 2022-12-06 2022-12-20 2023-01-04 2023-01-18 2023-02-08 2023-02-22 2023-03-08 2023-03-22 2023-04-06 2023-04-20 2023-05-09 2023-05-23 2023-06-06 -20.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 通信传媒银行 家用电器社会服务房地产交通运输建筑装饰建筑材料农林牧渔 煤炭公用事业非银金融计算机轻工制造石油石化商贸零售纺织服饰 汽车综合钢铁环保 有色金属食品饮料机械设备 电子医药生物基础化工国防军工美容护理电力设备 -2% 中国太保中国人保中国平安新华保险天茂集团中国人寿 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 图8：市场北向资金流量情况 300 200 100 0 -100 -200 2022-09-26 2022-09-29 2022-10-11 2022-10-14 2022-10-19 2022-10-24 2022-10-27 2022-11-01 2022-11-04 2022-11-09 2022-11-14 2022-11-17 2022-11-22 2022-11-25