非银行金融行业跟踪：“两会”召开在即，资本市场利好政策或可期待

2024年3月4日 行业报告 非银行金融 看好/维持 非银行金融行业跟踪：“两会”召开在即，资本市场利好政策或可期待 未来3-6个月行业大事：无行业基本资料 占比% 股票家数 83 1.8% 行业市值(亿元) 56548.39 6.71% 流通市值(亿元) 43791.29 6.53% 行业平均市盈率 16.8 / 行业指数走势图 证券：本周日均成交额环比大增约2000亿至1.1万亿；借助融资业务回暖， 两融余额（2月29日）回升至1.48万亿。我们看到，近期政策重心仍集中于监管层面。证监会新闻发言人表示，将指导证券交易所和中金所加强期、现货监管联动，对包括高频交易在内的各类交易行为穿透监管，依法依规严厉打击市场违法违规行为；同时，证监会将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度，指导行业控制好业务规模和杠杆，严厉打击违法违规行为，维护市场平稳运行；此外，证监会吴主席在资本市场法治建设座谈会上表示，将与有 关方面一道共同推动加大法制供给、提升执法效能、强化司法保障。下周即将 非银行金融 沪深300 迎来“两会”，在自上而下高度关注资本市场发展的大背景下，预计将有规范各类参与主体行为，维护资本市场稳定，促进投资者信心回暖的相关政策出炉， 涉及面的宽度和广度或超预期，后续加快节奏落地实施亦可期待。整体上看， 在更为积极的财政、货币政策支持下，配合各类优化资本市场运行的政策落地，“政策—市场—投资者”间的正循环有望加快形成。 保险：我们认为，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。随着五年期 LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势 18.9% 8.6% -1.7% -12.0% -22.3% -32.6% 3/66/49/212/12/29 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 凸显。同时，预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高 峰。整体上看，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳 健修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频 率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持 续重点关注。 板块表现：2月26日至3月1日5个交易日间非银板块整体上涨0.41%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业21/31；其中证券板块上涨1.83%，跑赢沪深300指数（1.38%），保险板块下跌3.07%，跑输沪深300指数。个股 方面，券商涨幅前五分别为方正证券（15.91%）、西部证券（10.44%）、信达证券（7.60%）、西南证券（7.59%）、华西证券（6.24%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（1.11%）、新华保险（-1.72%）、中国人保（-1.87%）、中国平安（-2.45%）、中国人寿（-5.07%）、中国太保（-6.51%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：“两会”召开在即，资本市场利好政策或可期待 1.行业观点 证券： 本周日均成交额环比大增约2000亿至1.1万亿；借助融资业务回暖，两融余额（2月29日）回升至1.48万亿。我们看到，近期政策重心仍集中于监管层面。证监会新闻发言人表示，将指导证券交易所和中金所加强期、现货监管联动，对包括高频交易在内的各类交易行为穿透监管，依法依规严厉打击市场违法违规行为；同时，证监会将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度，指导行业控制好业务规模和杠杆，严厉打击违法违规行为，维护市场平稳运行；此外，证监会吴主席在资本市场法治建设座谈会上表示，将与有 关方面一道共同推动加大法制供给、提升执法效能、强化司法保障。下周即将迎来“两会”，在自上而下高 度关注资本市场发展的大背景下，预计将有规范各类参与主体行为，维护资本市场稳定，促进投资者信心回暖的相关政策出炉，涉及面的宽度和广度或超预期，后续加快节奏落地实施亦可期待。整体上看，在更为积 极的财政、货币政策支持下，配合各类优化资本市场运行的政策落地，“政策—市场—投资者”间的正循环有望加快形成。 龙年第二周申万证券指数续涨1.8%。近期中美多项重要经济、金融数据出炉，从数据同环比趋势看，中美经济均呈现平稳向好的趋势，但这也给未来一段时期利率和流动性环境带来不确定性。我们认为，国内外市场流动性环境、风格博弈、风险偏好、政策催化等因素均将影响证券板块表现，而信心已成为当前关键变量。政策大力推出且快速铺开的节奏如能延续较长时间，板块出现持续性估值修复的可能性有望显著增加。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会（考虑到2023年下半年以来的政策调节力度较大，且2024 年内有进一步收紧的迹象，短期业务增量空间有限）。在当前时点看，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性。近期在补充资本后经营天花板有望进一步抬升，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，且华南多家分公司管理框架调整后财富管理业务想象空间打开，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.17xPB，建议持续关注。 保险： 我们认为，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。同时，预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。整体上看，2024 P3 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：“两会”召开在即，资本市场利好政策或可期待 年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 2月26日至3月1日5个交易日间非银板块整体上涨0.41%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业21/31；其中证券板块上涨1.83%，跑赢沪深300指数（1.38%），保险板块下跌3.07%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为方正证券（15.91%）、西部证券（10.44%）、信达证券（7.60%）、西南证券（7.59%）、 华西证券（6.24%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（1.11%）、新华保险（-1.72%）、中国人保（-1.87%）、中国平安（-2.45%）、中国人寿（-5.07%）、中国太保（-6.51%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023-03-06 2023-03-21 2023-04-06 2023-04-21 2023-05-11 2023-05-26 2023-06-12 2023-06-29 2023-07-14 2023-07-31 2023-08-15 2023-08-30 2023-09-14 2023-10-09 2023-10-24 2023-11-08 2023-11-23 2023-12-08 2023-12-25 2024-01-10 2024-01-25 2024-02-19 -25.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 2023-03-06 2023-03-21 2023-04-06 2023-04-21 2023-05-11 2023-05-26 2023-06-12 2023-06-29 2023-07-14 2023-07-31 2023-08-15 2023-08-30 2023-09-14 2023-10-09 2023-10-24 2023-11-08 2023-11-23 2023-12-08 2023-12-25 2024-01-10 2024-01-25 2024-02-19 -30.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 计算机电子通信 机械设备家用电器国防军工 汽车电力设备 传媒基础化工有色金属 环保综合 医药生物社会服务轻工制造商贸零售建筑材料纺织服饰 钢铁非银金融建筑装饰美容护理农林牧渔石油石化食品饮料房地产煤炭 公用事业交通运输 银行 -7% 天茂集团新华保险中国人保中国平安中国人寿中国太保 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 图8：市场北向资金流量情况 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023-05-19 2023-05-25 2023-06-01 2023-06-07 2023-06-13 2023-06-19 2023-06-27 2023-07-03 2023-07-07 2023-07-13 2023-07-20 2023-07-26 2023-08-02 2023-08-08 成交净买入（亿元） 2023-08-14 2023-08-18 2023-08-24 2023-08-30 2023-09-06 2023-09-13 2023-09-19 2023-09-25 2023-10-09 20