美容护理行业简评报告-美妆：减重赛道蓝海风起，双“11”渐近大促将至

美妆：减重赛道蓝海风起，双“11”渐近大促将至 美容护理|行业简评报告|2022.10.16 评级：看好 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.2美容护理 沪深300 0 -0.2 -0.4 13-Oct 2-Aug 22-May 11-Mar 29-Dec 18-Oct 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 美妆周报：9月线上表现亮眼，超头提振市场信心 美妆周报：超头回归再起风云，线上双十一蓄势待发 美妆周报：8月社零增速好于预期，化妆品淡季承压 核心观点 减肥市场空间广阔，国内50%以上成年人存在减重需求。全球减肥药物市场从2016年的18亿美元增长到2020年的26亿美元，年复合增长率高达9.0%，并将于2030年超过115亿美元。我国50%以上的成人存在超重或肥胖问题，其中超重率/肥胖率分别为34.3%/16.4%，但我国仅奥利司他一款产品获得批准，当前市场需求高涨、产品匮乏。 全球多厂商加速进入GLP-1研发赛道。目前，全球多款GLP-1受体激动剂已成功上市，主要用于成人2型糖尿病，而仅有诺和诺德的两款产品现已获批肥胖适应症。今年9月，诺和诺德的口服司美格鲁肽减肥适应症首次在国内获批临床，同时礼来GIP/GLP-1受体双激动剂Tirzepatide上市申请已获得NMPA受理，减肥市场愈加得到重视。 国内减肥药品竞争进入白热化阶段。利拉鲁肽的核心专利已到期（化合物专利2017年已经到期，晶体专利2022年到期），国内各厂商进一步快速进入利拉鲁肽仿制药及多靶点GLP-1受体激动剂药物的研究赛道中。其中以华东医药进度最快，目前已提交上市申请，江苏万邦及爱美客的产品在III期和I期临床试验中。 双十一预售加购开启，促销季度超值购。美妆节预计于24号开始，超头李佳琪的综艺《所有女生的offer》将双十一大促气氛带入新的高度，部分产品折扣力度创新高。国内品牌与国际品牌折扣力度基本持平，国内品牌平均为4.2折，国际品牌平均为4.3折。 10月初期仅上海家化有新品备案。主要国产品牌中，10月累计至今，仅上海家化备案数量2件。华熙生物旗下润百颜、鲁商发展旗下瑷尔博士等品牌近期均有新品上市。 上周市场回顾（10月10日-10月14日）：美容护理指数涨跌幅为 +2.94%，申万一级31个行业中排名第13。同期沪深300指数涨跌幅 +0.99%，美容行业跑赢指数1.95pct。主要上市公司中上周表现较强的TOP5个股分别为青松股份（+26.25%）、嘉亨家化（+9.51%）、科思股份（+8.64%）、珀莱雅（+6.35%）、力合科创（+6.22%）。 投资建议：减重市场长坡厚雪，头部玩家纷纷入局，建议关注具有先发优势的头部企业。近期华东医药公布三季报业绩预告，医美业务高增；医美龙头爱美客在研管线丰富，核心产品嗨体及濡白天持续放量，业绩成长性及确定性强，建议持续关注。双十一大促即将开启，超头直播间预售振奋人心，各品牌优惠力度较去年均有所上升，建议重点关注积极合作超头及推新的国货品牌龙头珀莱雅、贝泰妮、华熙生物。 风险提示：减肥产品安全性；超头复播持续性；新品推出不及预期；疫情反复影响销售；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险。 目录 1.减重赛道蓝海风起，头部玩家加速布局3 1.1减肥市场空间广阔，GLP-1为研发主流3 1.2全球多厂商加速进入GLP-1研发赛道5 1.3国内减肥药品竞争进入白热化阶段8 2.双十一预售加购开启，促销季度超值购11 2.1直播间预售商品优惠不断11 2.2抢跑双十一，直播间人气高涨15 3.化妆品新品跟踪16 3.1新品备案16 3.2近期上市新品17 4.周度市场回顾18 5.行业要闻20 6.重要公司公告21 7.业绩及估值21 8.风险提示22 插图目录 图1全球肥胖和糖尿病患者的数量分别为6.5亿、5.37亿人3 图2中国超重及肥胖人口数量高速增长3 图3我国男性超重及肥胖的增速均高于女性4 图42016-2020年全球减肥药物市场规模4 图52016-2020年中国减肥药物市场规模4 图6目前已获得FDA认证的6款减肥药物5 图7全球已获批GLP-1/R药品6 图8Wegovy显著降低患者体重7 图9AM833的单独使用7 图10AM833及司美格鲁肽联合使用7 图1172周后Tirzepatide治疗组患者BMI均下降8 图1272周后Tirzepatide治疗组患者体重明显下降8 图13全球已获批GLP-1/R药品9 图14华东医药内分泌及减肥药物研发管线10 图1524周后受试者体重变化11 图1624周后受试者体重下降比例11 图17双十一李佳琦直播间活动时间线11 图18国内上市公司品牌折扣力度对比12 图19国内其他品牌折扣力度对比13 图20海外千元以下客单价品牌折扣力度对比14 图21海外千元以上客单价品牌折扣力度对比15 图22李佳琦直播间观看人数16 图23李佳琦直播间销额16 图24珀莱雅化妆品新品备案情况（件）16 图25贝泰妮化妆品新品备案情况（件）16 图26上海家化化妆品新品备案情况（件）16 图27华熙生物化妆品新品备案情况（件）16 图28鲁商发展化妆品新品备案情况（件）17 图29国产品牌近期上市代表性新品18 图30申万美容护理行业市场走势19 图31美容护理行业估值PE-TTM19 图32上周申万一级行业涨跌幅表现（%）19 图33美容护理行业重点公司周涨跌幅（%）20 图34上周上市公司重点公告21 图35重点公司盈利预测及估值21 1.减重赛道蓝海风起，头部玩家加速布局 1.1减肥市场空间广阔，GLP-1为研发主流 全球肥胖症患者数量高达6.5亿，减肥成为世界性难题。伴随全球生活质量的大面积改善以及电子产品的普及，越来越多的工作具有久坐的性质。在城市交通愈加便利的现在，运动量减少导致拥有肥胖问题的人数不断增长，伴随其带来的是三高及心脏病、癌症等全身性疾病。据WHO数据显示，2021年全球肥胖和糖尿病患者的数量分别为6.5亿、5.37亿人，预计到2030年人数将进一步增长至11.2亿、64.3亿人。 图1全球肥胖和糖尿病患者的数量分别为6.5亿、5.37亿人 资料来源：WHO，辉瑞官网，首创证券 我国50%成年人超重，减肥药临床需求扩大。根据《中国居民营养与慢性病状况报告（2020年）》的数据显示，我国超过50%的成人存在超重或肥胖问题，其中超重率/肥胖率分别为34.3%/16.4%。未成年中19%的6-17岁儿童和青少年存在超重或肥胖现象，而6岁以下的儿童中有10.4%存在超重或肥胖现象。据中国健康与营养调查数据显示，男性超重及肥胖的增速均高于女性，其中男性超重已由2000年的24.4%增长至2018年的37.6%。 图2中国超重及肥胖人口数量高速增长 资料来源：《中国居民营养与慢性病状况报告（2020年）》，柳叶刀，首创证券 图3我国男性超重及肥胖的增速均高于女性 资料来源：《中国居民膳食指南科学研究报告2021》，首创证券 国内减肥药物市场高速发展，预计2030年将达150亿元。据普华有策数据显示， 全球减肥药物市场从2016年的18亿美元增长到2020年的26亿美元，年复合增长率 9.0%，至2030年预计将超过115亿美元。而国内的减肥药物市场由2016年的2.6亿美 元高速增至2020年的19亿美元，年复合增长率高达64.6%，预计2025年中国肥胖药物市场规模将达到87亿元，2020-2025E的CAGR约达36%，并于2030年接近150亿元，市场高速发展空间广阔。 图42016-2020年全球减肥药物市场规模图52016-2020年中国减肥药物市场规模 资料来源：普华有策，智研咨询，首创证券资料来源：普华有策，智研咨询，首创证券 国内市场需求高涨产品匮乏，新品上市有望带领产业进入新纪元。目前，海外已有多款产品批准上市，而我国仅奥利司他一款产品获得批准。国内同质化产品竞争严重，且奥利司他为一款胃肠道脂肪抑制剂，不良反应众多。 目前FDA共批准6款减肥药物，包括利拉鲁肽（2014）、司美格鲁肽（2021）、奥利司他（1999）、芬特明/托吡酯缓释剂（2012）、美曲普汀（2014）、纳曲酮/安非他酮 （2014）。已上市的减肥药物中主要以抑制中枢神经食欲为主要方式，部分药物的作用机理尚不明确，具有一定安全性风险。2020年2月盐酸氯卡色林就因具有诱发癌症风险而紧急退市。国内仅副作用较小的奥利司他于2001年获批，商品名为“赛尼可”，并于 2007年被批准为非处方药。 GLP-1为全球主流抗肥胖产品研发方向。根据2021年柳叶刀杂志的分析显示，芬 特明/托吡酯为上市药物中最为有效的减肥药物，但是其缺陷是口干、便秘、失眠、心悸、头晕和味觉障碍等症状，以及一定概率的致畸作用。其次是GLP-1受体激动制，副作用的诱发机率较芬特明/托吡酯更小，发展潜力更强。根据医药魔方数据统计，世界范围内共有162项临床试验药物以GLP-1受体（GLP-1R）为靶点，占所有临床试验靶点的31.5%。诺和诺德上市的两款均为GLP-1受体激动剂。 图6目前已获得FDA认证的6款减肥药物 资料来源：药渡，药评中心，首创证券 1.2全球多厂商加速进入GLP-1研发赛道 GLP-1是促进胰岛素合成和分泌，抑制食欲从而达到减肥效果。GLP-1受体激动剂作用于胰岛β细胞，促进胰岛素的合成和分泌，抑制胰高糖素分泌的同时抑制胰岛β细胞的死亡，具有部分恢复胰岛功能的作用。通过抑制食欲和延缓胃排空起到减肥效果。 目前全球多款GLP-1受体激动剂已成功上市，主要针对于成人2型糖尿病，而目前仅有诺和诺德的两款获批肥胖适应症。其中利拉鲁肽于2014年获批用于成人肥胖症 后，于2020年获批用于青少年肥胖症。而司美格鲁肽则在2021年获批用于成人肥胖症。 在2021年6月司美格鲁肽成功获批运用于减肥药物后，2022年9月6日，全球GLP-1领军企业诺和诺德的口服司美格鲁肽减肥适应症首次在国内获批临床，标志又一款减肥产品即将登录中国市场。2022年9月7日，伴随礼来GIP/GLP-1受体双激动剂Tirzepatide的上市申请获得NMPA受理，减肥市场愈加得到重视，而GLP-1受体靶点为目前的一种主流药品开发方向。 图7全球已获批GLP-1/R药品 资料来源：医药魔方，首创证券 诺和诺德：全球生物制药龙头，推出多款减肥药品 诺和诺德主要以围绕GLP-1为中心进行抗肥胖药品的研发工作，其开发的Wegovy （semaglutide，司美格鲁肽）获得FDA批准。适用于身体质量指数（BMI）超过27且患有一种体重相关疾病的超重患者，或BMI超过30的肥胖症患者。疗效及安全性在4项为期68周的STEP临床试验中得到评估，超过2600名患者接受了Wegovy的治疗，而超过1500名患者接受了安慰剂的治疗。在STEP1、3、4临床试验中，接受Wegovy治疗的患者报告体重减轻16.9%-18.2%。 图8Wegovy显著降低患者体重 资料来源：诺和诺德官网，药明康德，首创证券 AM833和司美格鲁肽的联合使用可能产生协同作用，3期实验有望在今年启动。诺和诺德肥胖症研发管线中还有一款皮下注射的胰淀素（amylin）类似物AM833。胰淀素是胰岛β细胞分泌胰岛素时同时分泌的一种多肽类激素，通过减缓胃排空、促进饱食度并防止餐后血糖水平骤增从而在血糖调节方面起到了一个关键的作用。在1期的临床试验中，单用4.5mg的AM833在26周后可将患者体重降低10.8%。在剂量均为2.4mg的情况下，与司美格鲁肽联合使用可降低17.1%，单使用2.4mg司美格鲁肽则只能下降10.8%