2022年9月信用债市场运行报告：房地产债逾期数量持续增加，城投债信用风险累积

远东研究·债市运行 2022年10月17日 作者：申学峰简奖平 邮箱：research@fecr.com.cn 房地产债逾期数量持续增加，城投债信用风险累积 ——2022年9月信用债市场运行报告 摘要 相关研究报告： 1.《2022年8月利率债市场运行报告》，2022.09.15 2.《2022年8月信用债市场运行报告》，2022.09.14 3.《2022年7月利率债市场运行报告》，2022.08.16 4.《2022年7月信用债市场运行报告》，2022.08.10 5.《2022年6月利率债市场运行报告》，2022.07.19 6.《2022年6月信用债市场运行报告》，2022.07.18 发行方面，9月份信用债共发行9,752.49亿元，发行规模环比下降。其中，发行量最大的为短期融资券、公司债和中期票据，分别发行3,719.09亿元、3,020.60亿元和2,366.39亿元。当月取消或推迟发行的 信用债有36只，涉及金额237.25亿元。 净融资方面，9月份信用债净融资为-682.98亿元，净融资规模环比下降。10个重点行业中建筑装饰行业实现净融资最多，净融资额为 444.89亿元；AAA、AA+和AA级主体净融资分别为-672.80亿元、259.32亿元和-109.65亿元；国有企业和非国有企业净融资分别为229.51亿元和-888.95亿元；城投债和非城投债净融资分别为170.90亿元和-830.34亿元。 到期压力方面，截至9月末，未来6个月将有45,634.06亿元信用债到期，到期压力迁移系数为0.88，较上月末上升0.04。分行业看，多数重点行业信用债未来到期压力环比上升。分企业性质看，国有企业信用债未来到期压力环比小幅上升。城投债与非城投债比较方面，城投债和非城投债到期压力均小幅上升。 到期收益率方面，9月份不同期限与评级的中短期票据到期收益率均在月底出现小幅上行，不同期限与评级的城投债到期收益率也在月底出现小幅上行。但与同期国债到期收益率上升幅度相比，中短期票据和城投债到期收益率上升幅度要更小。 信用利差方面，9月份商业贸易行业AA+级信用利差大幅上升76.59BP，化工行业AA+级信用利差大幅下降59.78BP，其余行业、评级信用利差变动不大。不同信用等级城投债信用利差走势分化，AAA级城投债信用利差下降2.35BP，AA+级和AA级城投债信用利差分别上升0.86BP和7.64BP。AAA级、AA+级和AA级城投债信用利差所处历史百分位数分别为2%、6%和10%，都处于历史低位。 展望未来，房地产行业与城投企业的信用风险仍需要重点关注。9月份逾期信用债大部分属于房地产行业，如果商品房销售额不能有效回升，可能会有更多房企债券违约。房地产行业衰退已经对地方“土地财政”产生冲击，一些城投企业在土地市场积极拿地进行托底，未来可能会因土地项目积压出现资金链紧张。 Author:ShenXuefeng,JianJiangpingE-mail：research@fecr.com.cn Thenumberofoverduerealestatebondscontinuedtoincrease,andthecreditriskofLGFVbondshaverisen ——September2022China'scorporatebondsmarketoperationreport Summary IntermsoftheissuanceofChina’scorporatebonds,atotalof975.249billionyuanofcorporatebondswereissuedinSeptember,andtheissuancescaledecreasedmonth-on-month.Amongthem,theshort-termfinancingbills,exchangecorporatebondsandmedium-termnoteswiththelargestissuancevolumewere371.909billionyuan,302.060billionyuanand236.639billionyuanrespectively.Therewere36corporatebondscancelledorpostponedinthemonth,involvinganamountof23.725billionyuan. Intermsofnetfinancing,thenetfinancingofChina’scorporatebondsinSeptemberwas-68.298billionyuan,whichdecreasedmonth-on-month.Amongthe10keyindustries,thebuildingdecorationindustryhasachievedthemostnetfinancing,withanetfinancingamountof44.489billionyuan.ThenetfinancingofAAA,AA+andAAlevelentitieswas- 67.280billionyuan,25.932billionyuanand-10.965billionyuanrespectively.Thenetfinancingofstate-ownedenterprisesandnon-state-ownedenterpriseswas22.951billionyuanand-88.895billionyuanrespectively.ThenetfinancingofLocalGovernmentFinancingVehicle(LGFV)bondsandnon-LGFVbondswas17.090billionyuanand-83.034billionyuanrespectively. Intermsofmaturitypressure,asoftheendofSeptember,4,563.406billionyuanofChina’scorporatebondswillmatureinthenextsixmonths,andthematuritypressuremigrationcoefficientwas0.88,up0.04fromtheendofpreviousmonth.Fromtheperspectiveofindustries,thematuritypressureofmostkeyindustriesincreasedmonth-on-month.Fromtheperspectiveofenterpriseownership,thematuritypressureofstate-ownedcompanies’bondsincreasedmonth-on-month.FromtheperspectiveofLGFVbondsandnon-LGFVbonds,thematuritypressureofLGFVbondsandnon-LGFVbondsbothincreasedmonth-on-month. Intermsofyieldtomaturity,theyieldstomaturityofshortandmedium-termnoteswithdifferentmaturitiesandratingsbothroseslightlyattheendofAugust,andtheyieldstomaturityofLGFVbondswithdifferentmaturitiesandratingsalsoroseslightlyattheendofthemonth.However,comparedwiththeyieldtomaturityofgovernmentbonds,theincreaseintheyieldtomaturityofshortandmedium-termnotesandLGFVbondswassmaller. Intermsofcreditspreads,thecreditspreadsofAA+bondsinthecommercialtradeindustryrosesharplyby76.59BPinSeptember,andthecreditspreadsofAA+bondsinthechemicalindustrydroppedsharplyby59.78BP,andthecreditspreadsoftherestofindustriesandratingsdidnotchangemuch.ThetrendofcreditspreadsofLGFVbondswithdifferentratingsisdifferent.Amongthem,thecreditspreadsofAAALGFVbondsdecreasedby2.35BP,andthecreditspreadsofAA+and AAgradeLGFVbondsdecreasedby0.86BPand7.64BPrespectively.ThehistoricalpercentileofcreditspreadsforAAA,AA+andAALGFVbondswas2%,6%and10%respectively,allathistoricallylowlevels. Inthefuture,thecreditriskoftherealestateindustryandLGFVsstillneedstobepaidmoreattentionto.MostoftheoverduecorporatebondsinSeptemberbelongedtotherealestateindustry.Ifthesalesofcommercializedbuildingscannotpickup,morerealestatecompaniesmaydefaultontheirbonds.Therecessionoftherealestateindustryhasalreadyhadanimpactonthelocal"landfinance".SomeLGFVsareactivelyacquiringlandinthelandmarkettosupportlocallandtransferincome.Inthefuture,theremaybeatightcapitalchainduetothebacklogoflandprojectsforLGFVs. 目录 一、信用债市场运行2 （一）一级市场2 1.信用债净融资额环比下降2 2.AAA级主体净融资明显回落，城投债净融资下降3 3.信用债总体到期压力环比上升7 （二）二级市场9 1.信用债成交券种以中期票据、短期融资券为主9 2.中短期票据和城投债到期收益率均在9月底出现小幅上行10 3.多数行业产业债信用利差变动不大，不同评级城投债信用利差走势分化11 （三）信用债市场特别关注14 1.有17家主体旗下20只信用债发生逾期14 2.发生2次主体评级下调14 3.有36只债券取消或推迟发行15 二、总结与展望15 一、信用债市场运行 （一）一级市场 1.信用债净融资额环比下降 2022年9月份，信用债（仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具）共计发行1,026只，募集资金9,752.49亿元，净融资为-682.98亿元（见图1），发行规模和净融资规模环比下降，净融资由正转负。尽管近期政策持续鼓励市场主体债务融资，但经济增长放缓，部分行业融资需求减少，信用债融资规模有下降趋势。未来不排除信用债融资会持续净流出。 总发行量总偿还量净融资额 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2015-01 2015-04 2015-07 2