2022年8月信用债市场运行报告：房地产债逾期数量持续增加，城投信用风险上升

远东研究·债市运行 2022年9月14日 作者：申学峰简奖平 邮箱：research@fecr.com.cn 房地产债逾期数量持续增加，城投信用风险上升 ——2022年8月信用债市场运行报告 摘要 相关研究报告： 1.《2022年7月利率债市场运行报告》，2022.08.16 2.《2022年7月信用债市场运行报告》，2022.08.10 3.《2022年6月利率债市场运行报告》，2022.07.19 4.《2022年6月信用债市场运行报告》，2022.07.18 5.《2022年5月利率债市场运行报告》，2022.06.14 6.《2022年5月信用债市场运行报告》，2022.06.16 发行方面，8月份信用债共发行11,569.20亿元，发行规模环比上升。其中，发行量最大的为短期融资券、公司债和中期票据，分别发行4,170.60亿元、3,280.60亿元和3,083.42亿元。当月取消或推迟发行的 信用债有43只，涉及金额292.65亿元。 净融资方面，8月份信用债净融资为1,318.13亿元，净融资规模环比上升。10个重点行业中建筑装饰行业实现净融资最多，净融资额为1,293.38亿元；AAA、AA+和AA级主体净融资分别为507.43亿元、 663.01亿元和186.36亿元；国有企业和非国有企业净融资分别为1,370.03亿元和-76.90亿元；城投债和非城投债净融资分别为1,488.86亿元和-195.73亿元。 到期压力方面，截至8月末，未来6个月将有43,327.82亿元信用债到期，到期压力迁移系数为0.84，较上月末下降0.07。分行业看，大部分重点行业信用债未来到期压力环比下降。分企业性质看，国有企业信用债未来到期压力环比下降。城投债与非城投债比较方面，城投债和非城投债到期压力均环比下降。 到期收益率方面，8月份不同期限与评级的中短期票据到期收益率均下行。不同期限与评级的城投债到期收益率均下行，其中5年期城投 债到期收益率降幅大于3年期城投债到期收益率。 信用利差方面，8月份房地产行业各评级产业债信用利差均上行，其中AA+级的信用利差大幅上升35.63BP。化工行业AA+级债券信用利差大幅下降23.71BP，信用利差所处历史百分位数降至61%。不同信用等级城投债信用利差走势分化。其中，AAA级和AA+级城投债信用利差分别上升6.51BP和5.55BP，AA级城投债信用利差下降14.79BP。AAA级、AA+级和AA级城投债信用利差所处历史百分位数分别为3%、5%和8%，都处于历史低位。 展望未来，房地产行业与城投企业的信用风险仍需要重点关注。8月份逾期信用债大部分属于房地产行业，如果商品房销售继续回落，而一些房企逆势扩张，可能会有更多房企债券违约。房地产行业衰退已经对地方“土地财政”产生冲击，一些城投企业在土地市场积极拿地进行托底，未来可能会因土地项目积压出现资金链紧张。 Author:ShenXuefeng,JianJiangpingE-mail：research@fecr.com.cn Thenumberofoverduerealestatebondscontinuedtoincrease,andthecreditriskofLGFVshasrisen ——August2022China'scorporatebondsmarketoperationreport Summary IntermsoftheissuanceofChina’scorporatebonds,atotalof1,156.920billionyuanofcorporatebondswereissuedinAugust,andtheissuancescaleincreasedmonth-on-month.Amongthem,theshort-termfinancingbills,exchangecorporatebondsandmedium-termnoteswiththelargestissuancevolumewere417.060billionyuan,328.06billionyuanand308.342billionyuanrespectively.Therewere43corporatebondscancelledorpostponedinthemonth,involvinganamountof29.265billionyuan. Intermsofnetfinancing,thenetfinancingofChina’scorporatebondsinAugustwas131.813billionyuan,whichincreasedmonth-on-month.Amongthe10keyindustries,thebuildingdecorationindustryhasachievedthemostnetfinancing,withanetfinancingamountof129.338billionyuan.ThenetfinancingofAAA,AA+andAAlevelentitieswas50.743billionyuan, 66.301billionyuanand18.636billionyuanrespectively.Thenetfinancingofstate-ownedenterprisesandnon-state-ownedenterpriseswas137.003billionyuanand-7.690billionyuanrespectively.ThenetfinancingofLocalGovernmentFinancingVehicle(LGFV)bondsandnon-LGFVbondswas148.886billionyuanand-19.573billionyuanrespectively. Intermsofmaturitypressure,asoftheendofAugust,4,332.782billionyuanofChina’scorporatebondswillmatureinthenextsixmonths,andthematuritypressuremigrationcoefficientwas0.84,down0.07fromtheendofpreviousmonth.Fromtheperspectiveofindustries,thematuritypressureofmostkeyindustriesdecreasedmonth-on-month.Fromtheperspectiveofenterpriseownership,thematuritypressureofstate-ownedcompanies’bondsdecreasedmonth-on-month.FromtheperspectiveofLGFVbondsandnon-LGFVbonds,thematuritypressureofLGFVbondsandnon-LGFVbondsbothdecreasedmonth-on-month. Intermsofyieldtomaturity,theyieldstomaturityofshortandmedium-termnoteswithdifferentmaturitiesandratingsbothdeclinedinAugust.TheyieldstomaturityofLGFVbondswithdifferentmaturitiesandratingsbothdeclined,amongwhichtheyieldtomaturityofthe3-yearLGFVbondsfellsignificantlymorethantheyieldtomaturityofthe5-yearLGFVbonds. Intermsofcreditspreads,thecreditspreadsofrealestateindustrybondswithdifferentratingsbothroseinAugust,andthecreditspreadsofAA+bondsrosesharplyby35.63BP.ThecreditspreadsofAA+bondsinthechemicalindustrydroppedsharplyby23.71BP,andthehistoricalpercentileofthecreditspreadsdroppedto61%.ThetrendofcreditspreadsofLGFVbondswithdifferentratingsisdifferent.Amongthem,thecreditspreadsofAAAandAA+LGFVbondsincreasedby6.51BPand5.55BPrespectively,andthecreditspreadsofAAgradeLGFVbondsdecreasedby14.79BP.ThehistoricalpercentileofcreditspreadsforAAA,AA+andAALGFVbondsare3%,5%and8%respectively,allathistoricallylowlevels. Inthefuture,thecreditriskoftherealestateindustryandLGFVsstillneedstobepaidmoreattentionto.MostoftheoverduecorporatebondsinAugustbelongedtotherealestateindustry.Ifthesalesofcommercializedbuildingscontinuetofall,andsomerealestatecompaniesexpandagainstthetrend,morerealestatecompaniesmaydefaultontheirbonds.Therecessionoftherealestateindustryhasalreadyhadanimpactonthelocal"landfinance".SomeLGFVsareactivelyacquiringlandinthelandmarkettosupportlocallandtransferincome.Inthefuture,theremaybeatightcapitalchainduetothebacklogoflandprojectsforLGFVs. 目录 一、信用债市场运行2 （一）一级市场2 1.信用债净融资额环比上升2 2.AAA级主体净融资明显回落，城投债净融资持续为正3 3.信用债总体到期压力环比下降6 （二）二级市场9 1.信用债成交券种以中期票据、短期融资券为主9 2.中短期票据和城投债到期收益率均下行9 3.房地产行业产业债信用利差上行，不同评级城投债信用利差走势分化11 （三）信用债市场特别关注13 1.有13家主体旗下14只信用债发生逾期13 2.发生3次主体评级下调13 3.有43只债券取消或推迟发行14 二、总结与展望15 一、信用债市场运行 （一）一级市场 1.信用债净融资额环比上升 2022年8月份，信用债（仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具）共计发行1,352只，募集资金11,569.20亿元，净融资为1,318.13亿元（见图1），发行规模和净融资规模环比小幅上升。2022年第二季度中国货币政策执行报告中提到，要“加大债券市场对重点领域和薄弱环节的创新支持，提升债券市场服务实体经济质效”。预计未来会有更多的债市支持实体经济措施出台，信用债发行规模稳中有增。 总发行量总偿还量净融资额 20,000 15,000 10,000 5,000 0